历史上，任何一个经济体都有所对应的奇迹和低谷，但日本经济的特殊之处在于，它整整低谷了三十年。

二战后，日本经历了长达三十年的经济奇迹，在这期间，日本经历了战后废墟再到城市化的建设，其人均GDP甚至一度超越美国，“日本第一”的说法也在这个时候在坊间开始流传。

但很不幸的是，日本的“第一”并没有当多久。

1985年，日本签订《广场协议》，尽管这不是直接导致日本经济破灭的原因，但在某种意义上，它成了导火索。

《广场协议》后，日元迅速升值，日本央行为了解决日元升值，采取了过度宽松的货币政策，叠加日本银行过度放贷，吹起了日本股市和楼市严重的泡沫。

在经历短暂的狂欢之后，日本银行过猛的加息，反而戳破了日本股市和楼市的泡沫。

至此，日本经济开启了漫长且“失落的三十年”。

如何总结日本经济这失落的三十年呢？

我们完全可以用“大势所趋，神仙难救”来形容。

为了刺激经济，日本不惜背上了全球最高的债务比例，日本银行更是开启疯狂印钞模式，甚至一度快要买下整个日本，但在一系列操作之后，日本经济仍然难以恢复。

更离谱的还在于，当日本疯狂印钞，疯狂买买买的时候，日本经济却还面临着通货紧缩的怪圈，这背后的原因，到底是什么？

时间回到1991年，当时的日本股市楼市泡沫刚刚破灭，日本就面临着一个极大的问题。

正常情况下，过度繁荣的背后就会催生出泡沫，而这也是一个经济体很正常的结果，如果处理得当，并不会对经济造成太严重的伤害。

2001年，美国互联网泡沫破灭，当时的纳斯达克指数跌了75%，这已经算是赤裸裸的泡沫股灾了，但当时的美联储主席一年之内就把基础利率从6%降息到不足2%，效果也是立竿见影的，美国经济很快就从互联网泡沫中恢复。

反观日本，和美国的做法却有一定的不同，面对楼市和股市的双重泡沫，日本的反应显然是慢多了。

和美国一年时间相比，日本花了两年多的时间，才把利率从6%降息到1.75%，当时日本负责经济制定的决策者，都认为日本应该能够渡过危机，但谁也没有想到，日本这一次的经济泡沫，非常不一样。

当日本利率只有1.75%的时候，就业、GDP增长率依然停滞不前，而那个时候美国也在降息刺激经济，降息幅度甚至比日本还要高。

美国降息，美元就贬值，而对应到日元就会升值，日元升值后，日本出口到国际上的商品竞争力也会削弱，而对日本这样的出口大国来说，无疑是雪上加霜。

因此，日本通过降息的方式想要刺激经济，结果碰到了美联储同步降息，相比之下日本的降息幅度反而不高，叠加日元升值带来的出口压力，日本这波降息操作，反而没有起到什么有用的效果。

降息的目的是为了让人们把存在银行里的钱花出去，从而达到经济增长的效果；当降息这招没那么好使的时候，日本就顺势推出了更多刺激经济的政策。

1995年，日本央行将利率直接下调至0.5%，在当时，这是全球罕见的低利率，但仅仅是货币政策可能还不够，为了达到立竿见影的效果，日本还推出了财政刺激措施。

所谓的财政刺激，其实就是日本自己花钱去搞项目，去刺激需求，从而撬动经济增长，双管齐下这也是今天许多经济体通常使用的办法。

但日本经济，即使经历了双管齐下，却依然没有什么起色。

从1993年开始，日本的收入和支出已经完全不匹配了，此后更是一路上涨，债务越来越多，而效果，自然也是有的。

日本经济开始复苏，一切都在朝着好的发展，如果顺利地话，日本很快就可以度过危机，但今天我们都知道，日本不仅没有度过危机，反而还经历了漫长的三十年。

为什么？

还是要从日本泡沫说起。

日本的泡沫，从来就不是简单的资产泡沫，而是更深一层的信用泡沫。

什么是信用泡沫？

资产泡沫，比如房地产，泡沫破了，但只要人们的信心还在，房子也可以很快涨起来，很快恢复；反过来，当人们不愿意买房或者不具备买房的信心时，也不愿意消费的时候，这就是信用泡沫。

从1991年算起，日本泡沫破灭后，银行系统积累了大量的坏账，到了1997年，日本已经有多家银行开始破产，金融体系也是全面坍塌，银行几乎停摆，信贷也全面收紧，最终形成了辜朝明所说的“资产负债表衰退”。

简单理解就是，日本央行想要花钱刺激经济增长；但具体到企业和个人呢？他们才是构成宏观经济的主体，但由于在股市和楼市泡沫中损失了大量的财富，日本企业和个人根本失去了消费的欲望，即便有了日本央行的各种激励补贴措施，他们也只想着还债，而不是拿去投资或消费。

银行信贷收紧，就意味着市场上货币的流通量变少，流通的钱变少了，自然物价就会开始下跌，物价下跌又意味着企业利润减少，企业没利润，员工工资就会下降，员工工资下滑，整个社会的总需求又会进一步下降，总需求下降了，物价又会进一步降低。

于是乎，就形成了一个完美的螺旋式下跌闭环。

当时许多日本企业因为失去了贷款又面临高额债务，被迫破产倒闭，这导致了大量的人失去工作，而这一系列变化，远比日本资产泡沫破灭，更为可怕。

在经济学中，它还有一个专属的名词，那就是通货紧缩。

紧缩，本质上就是人们不愿意消费了，企业不愿意投资扩张了；而解决起来，似乎也很容易，刺激不就行了，但事情的确没有这么简单，因为刺激的前提是，日本企业和个人没有债务担忧。

一个经济体要想增长，微观上就是有人花钱比挣钱多，宏观上就是GDP一年要超过一年；而日本的问题在于，微观上已经没人愿意花钱了，要么是还历史遗留的债务，要么就是存着，反正不会消费。

这就导致，日本自己玩命举债降息，试图刺激人们消费投资，但日本企业和个人呢？他们赚到钱，第一想法就是拿去还债，或者宁愿存起来，也不愿意去消费或投资。

这又是为什么呢？

显然，还是在于泡沫，日本的泡泡越大，一旦破了，对企业和家庭的伤害就越深，债务越大，人们也就越没有心思去消费，哪怕是还清了债务，也因为对危机的影响深刻，不敢轻易高消费。

为了解决这些问题，日本只能咬牙继续发债，继续降低利率。

到2000年，日本国债已经占到GDP的130%，这已经是一个非常恐怖的数字，要知道欧盟的入会标准，就是债务比GDP要控制在60%以下，而日本已经超标了两倍。

但日本经济仍然没有好转。这也倒逼日本继续举债，日本国债逐渐占到GDP的180%，而利率方面，日本更是直接降到了零。

但日本经济还是没有好转。

最后，日本发明了一个新操作，叫QE。简单来说，就是央行可以自己印钱，然后去买那些长期的金融产品，例如国债，从而去调整自己长期的利率。

之后，日本经济开始有所好转，到了2007年，日本又把利率上调到了0.5%。

但第二年，随着美国次贷危机爆发，日本也跟着遭殃，到了2011年，日本福岛核电站事件，则再次让日本经济遭受重创。

2009年，日本的通胀直接跌到了负的1.1%，这一次的日本经济，来得比之前还要猛烈。

不得已，日本只能继续沿用之前的政策，日本国债比GDP突破到了惊人的200%，央行也把利率再次下调至零附近。

这个时候，日本首相安倍晋三开始进入大众视野，也推出了非常著名的“安倍经济学”。简单来说就是，过去日本利率一直是零，而这一次则直接降低到了负数。

除了日本利率降低到负数之外，日本这一次还再次祭出QE，且这一次有了明确的KPI，那就是把日本国债十年期利率买到0.25%以下。

压低日本国债长期利率，就是为了刺激公司和个人的长期借贷，从而让经济回到通胀。

此后日本新发行的国债中有70%都被日本央行买走了，除了国债之外，股票、垃圾债几乎都买，目前日本央行还持有股票市场10%的股票，是最大的单一股东。

从结果来看，日本新冠之前的GDP都在涨，通胀也有不错的起色，但真正制约日本经济增长的，可能已经不再是传统的经济学范畴。

提到日本，我们的印象除了失落的三十年之外，还有一个词，那就是老龄化。

而这，也是决定日本陷入失落三十年一个重要因素。

从负利率到央行下场买国债买股市，其目的就是为了让日本走向通胀，但在做了这么多努力之后，为什么日本仍然没有走向通胀？

人口老龄化，是根本原因。

人口是现代商业社会的基石，有人口才有生产力，有人口才有消费力，当然日本一代婴儿潮开始老去退休的时候，劳动力不足不仅仅制约日本生产力，也严重限制了日本的消费力。

而日本，恰恰又是世界上最长寿的国家之一。

老人的特点就是需求不旺盛，甚至可以说最不旺盛，把钱给到老人，大概率只会存起来，而日本年轻人也要花费时间和成本去赡养这些老人，除此之外日本还要负责这些老人的社会保障福利。

这些因素，都会对日本总需求产生极大的抑制作用。

而人口老龄化，就是那个持续源源不断的负螺旋式下跌，不断将日本朝着通缩的螺旋里带，即便日本使出浑身解数，也很难挣脱。

日本总需求下滑，就意味着机会减少；即便日本企业有了资金，也很难把钱投入到国内继续增长，因为需求已经不再了，因此日本企业最喜欢干的事情就是分红，或者干脆在海外买买买。

对个人来说，也是一样。

最终导致了日本印钞投入到市场，原本希望带动消费拉动经济回到正轨；但结果却是，只推动了日本资产价格的上涨，究其根源，就是日本总需求不断下滑导致的。

类似的问题，不仅仅出现在日本，韩国也面临着人口老龄化带来的社会总需求下滑问题。

除了人口因素，日本经济还有一个问题，那就是价格预期。

三十年的时间，日本人早已经养成了低物价的惯性认知；企业要想涨价，不仅会面临极大的舆论压力，甚至在竞争端，也会吃力不讨好。

日本消费者对价格的极度敏感，已经到了日本企业涨价就会被消费者抛弃的地步，甚至一些日本企业在不得已涨价时，还会跟消费者道歉。

这个价格预期一旦形成，就很难重新转动起来。

以日本为例，日本疯狂举债，甚至飙升到了GDP的200%以上，如此庞大的债务，向市场注入了如此多的流动性，但日本商品价格仍然很难涨起来，也从侧面说明了，一旦价格预期形成，再想转动这个价格，需要多么大的力量。

到新冠病毒时期，日本经济再次遭受重创，日本财政部为了挽救颓势，直接拿出了1万亿美元来刺激经济，这也让日本国债占GDP一下飙升到了260%。

260%的债务是什么概念？这意味着哪怕日本不吃不喝不花钱只收税，也需要二十年才能够还清这笔债务。

但也正是因为这波日本的反应及时，让日本经济终于有了起色，日本就业、出口、薪资都在上涨，一切都在朝着好的方向发展，似乎日本也要走出失落的三十年。

但日本深埋在经济底层的人口逻辑，乃至整个社会所带来的价格预期，以及社会总需求的下降，这些结构性的问题，日本又真的解决了吗？

似乎并没有。时代滚滚向前，关于日本经济的答案，今天还在持续更新中。

end.