图片由AI生成

12月22日，石药集团体系内两场资本动作密集落地。

一边是新诺威（SZ300765）公告董事蔡磊辞任，他刚于19日接任石药集团CEO；另一边是新诺威同步披露，与石药集团中奇制药技术（石家庄）有限公司（以下简称“中奇制药”）共同出资4.5亿元设立合资公司，聚焦GLP-1靶点的创新型代谢类药物研发与商业化。

资本市场即时给出积极反馈：新诺威今日股价凌厉上涨10.33%，报收39.3元/股；石药集团（HK01093）同步上涨7.64%，收报8.88港元/股。

从集团CEO换帅，到上市公司董事变动，再到一笔明确的关联交易落地，一系列动作在极短时间内密集发生，叠加石药创新（前身为新诺威）12月10日递交H股上市申请的背景，既暴露了新诺威传统业务转型的迫切性，也勾勒出石药集团在创新药赛道的全新发力路径。

新诺威的“赌注”：为何是此时，又为何是GLP-1？

当传统主业增长引擎失速，创新药转型陷入烧钱却难见回报的困境，新诺威抛出了破局的关键筹码——与中奇制药设立合资公司，押注GLP-1这一千亿级赛道。

根据公告，新诺威计划与同一控制下的关联方中奇制药，共同出资4.5亿元设立合资公司石药润石。其中，新诺威出资1.575亿元，占35%；中奇制药出资2.925亿元，占65%。

一方面，合资公司将承接石药集团旗下全部GLP-1靶点相关产品管线，涵盖临床前、临床阶段及申报上市阶段，省去了从零开始的研发周期；另一方面，石药集团在药物生产、销售渠道上的积累，将为合资公司产品后续商业化提供支撑。

对于新诺威而言，押注一个由集团控股的合资公司，或是在现实约束与战略野心之间的一个折中选择。

新诺威的转型迫切性，早已被持续萎靡的业绩数据拉满。作为国内咖啡因业务的龙头，其传统主业（功能性原料含阿卡波糖、无水葡萄糖等，保健食品以“果维康”为代表））长期贡献90%以上营收，却在近年来陷入增长泥潭。

2022-2024年，公司营收从26.26亿元逐年收缩至19.81亿元，2024年同比降幅高达21.98%；盈利端更是断崖式下滑，归母净利润从2023年的7.56亿元骤降至2024年的0.54亿元。2025年困境仍未缓解，前三季度虽实现15.93亿元营收，同比增长7.71%，却陷入“增收不增利”的尴尬，归母净亏损达0.24亿元。

业绩下滑的核心症结，在于传统业务的增长天花板与创新转型的资金黑洞形成尖锐矛盾。2023年，新诺威以18.71亿元增资控股巨石生物，拿下抗体药物、ADC（抗体偶联药物）及mRNA疫苗等创新管线，并更名为“石药创新制药”，正式开启转型之路。

但新药研发的烧钱属性远超预期，而传统业务现金流持续萎缩：2024年公司经营活动现金净流量首次出现-12.35亿元的“失血”状态，2025年前三季度为-1.75亿元，现金流依然紧张。

此前，新诺威曾计划重组收购集团旗下另一估值76亿元的资产石药百克生物，最终于今年4月底终止，理由是“自筹划以来历时较长，医药行业及资本市场环境较重组初期发生变化”。彼时市场关注到，标的在研药物的盈利能力存疑，而新诺威自身的资金与盈利状况，也难以支撑大规模的资产注入。

12月10日递交的H股上市申请，更是直指资金痛点——新药研发需要持续巨额投入，赴港上市“补血”将有效缓解其现金流压力，为其创新转型提供充足弹药。

正是在这样的处境下，GLP-1赛道成为新诺威的优解。作为全球最热门的制药靶点，GLP-1聚焦超重/肥胖和2型糖尿病两大刚需领域，市场规模呈爆发式增长：2025年上半年全球市场规模已达352亿美元，预计全年将突破700亿美元，增幅超40%，长期更有望成为首个突破千亿美元的靶点。

以相对小的出资额，撬动进入一个确定性较高的黄金赛道，无疑是更务实的选择。

好在转型途中不乏利好，巨石生物近期传来捷报。其司库奇尤单抗注射液Ⅲ期临床试验获得顶线分析数据，该关键研究为一项多中心、随机、双盲、平行、阳性对照的等效性试验，旨在评估该产品与诺华可善挺®治疗中度至重度斑块状银屑病患者的疗效一致性。这款仿制药虽不具备先发优势，参考原研药市场表现，可善挺®2024年全球销售额达60亿美元，依托石药集团强大的销售能力，还是有望在国内市场占据一席之地。

资本市场的积极反馈，本质上是对新诺威“传统业务稳盘+创新赛道突破+资本补血”三重逻辑的认可。不过，热潮之下仍需冷静：GLP-1赛道竞争已日趋激烈，礼来、诺和诺德等国际巨头占据先发优势，国内药企也纷纷布局，合资公司能否在研发进度、疗效差异化上实现突破尚存在不确定性；同时，赴港上市进程及募资规模也将直接影响其转型节奏。

石药的棋局：蔡磊接棒与创新药平台的“重申”

新诺威押注GLP-1的合资布局，可能标志着石药集团“创二代”掌舵后，其创新药战略的推进思路与资产整合路径的进一步明确。

单是时间线的密集联动就可见战略深意。就在公告发布前三天，石药集团原CEO张翠龙卸任，董事长蔡东晨之子蔡磊接棒；12月22日，新诺威公告，新诺威同步公告蔡磊辞任公司董事，并披露合资公司计划。蔡磊在石药体系内长期负责海外研发、BD（业务发展）与国际市场销售，其履历与视野深度绑定创新药，对该上市平台也有直接了解。

同期履新集团首席运营官的魏青杰，也凭借30年行业经验与多家大型药企管理经历，统管起生产制造、销售运营及部分人力资源。值得一提的是，2024年7月，魏青杰受石药集团委派担任湖南景峰医药股份有限公司总裁及非独立董事，同年8月调回石药集团。

合资公司的股权与治理结构设计，也暗藏平台“定调”考量。根据公告，董事会3名成员中中奇制药提名2名，董事长与总经理均由其提名人选担任。集团通过控股确保GLP-1赛道的战略方向不偏移，借助自身资金与资源优势承担主要研发风险，也为现金流紧张的新诺威打开接入集团核心资产的通道。

尤其在新诺威终止收购石药百克生物、资产注入受阻后，市场曾对其创新平台定位有所疑虑。此次集团将全部GLP-1相关管线注入合资公司，也相当于用重要资产为新诺威背书，重申了其作为集团创新药上市平台的地位。

市场更关注的，是后续资产注入的节奏与力度，目前石药体系内至少有5款GLP-1靶点相关产品获得上市受理或对外授权。

其中，GLP-1/GIP双偏向激动剂SYH2069刚获FDA临床试验批准；SYH2086于7月授权给Madrigal时斩获1.2亿美元首付款及19.55亿美元里程碑付款；加之百克生物的相关布局，形成了覆盖不同研发阶段的完整管线。若这些已具备商业化潜力或高价值的管线后续逐步注入合资公司，将极大缩短研发周期、降低试错成本，显著提升合资公司的市场估值，也将为新诺威带来持续的业绩增长动力。

从行业视角来看，蔡磊接棒后的石药集团，正以GLP-1赛道为突破口，开启创新药转型的“二次创业”；新诺威则借助此次布局与赴港上市，终于与集团核心创新资产再次“紧密握手”。不过，棋局的走向仍需时间验证。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）