今年7月，A股市值超900亿元人民币的澜起科技，正式向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市。

回顾历史，就能发现澜起科技是一家发展历程充满戏剧性的企业。2013年在纳斯达克成功上市后仅一年的时间就被下了 “逐客令”。在此期间，公司被Gravity Research 做空并质疑财务造假，虽然最终审计结果表明做空机构的指控不实，但澜起科技还是从纳斯达克私有化退市了。

2019年回国转战A股并成功上市后，如今又赴港IPO，市场经验可谓十分丰富。现在的澜起科技已经成长为全球最大的内存互连芯片供货商，为云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案。

公司的内存接口芯片和高端运力芯片或将直接受益AI算力需求的增长，促使业绩量价齐升，迎来新高。

一、有望新高的业绩

根据弗若斯特沙利文的数据，于2024年按收入计算，澜起科技是全球最大的内存互连芯片供货商，市场份额36.8%。公司的产品组合主要由内存接口芯片及高性能运力芯片组成，有效解决互连瓶颈的同时，提高了数据传输速度和可靠性。

已在内存芯片行业积累超20年经验的澜起科技，能够提供DDR2至DDR5全系列内存接口芯片以及内存模块配套芯片，其中DDR5内存接口芯片是服务器中CPU及DRAM模块之间的关键互连组件，可实现高速数据的稳定传输。

受益于AI产业趋势对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，近年来公司业绩快速放量。

2024年实现营业收入36.39亿元，同比增长59.2%；净利润为14.12亿元，同比增长213.1%。今年第一季度延续增长势头，实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%；净利润为5.25亿元，同比增长135.14%。

按产品划分，互连类芯片是澜起科技最大收入来源，占比超过90%，其中占比80%为DDR5。正是由于产品的单一集中，在内存芯片行业快速发展时期，公司业绩充分受益。

今年第一季度，公司互连类芯片产品线销售收入为11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%，已实现连续八个季度环比增长。而除DDR5外，另三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比增长155%，成为主要收入驱动力之一。

三款高性能运力芯片连同DDR5一起，促进公司毛利率从2024年年度的58%提升至今年一季度的60%。

如今，AI算力需求扩张不断，以 Token 调用量为例，谷歌 AI 服务的月均 Token 处理量从 2024 年 4 月的 9.7 万亿激增至 2025 年 4 月的 480 万亿，增幅达 50 倍。终端需求的提升，也会利好澜起科技新老产品的持续放量。

对此，公司对业绩增长也较为乐观，预计2025年上半年实现营收约26.33亿元，同比增长约58.17%，实现归母净利润11-12亿元，同比增长85.5%-102.36%。以此推算，意味着公司今年Q2营收、利润再创新高，多项业绩有望实现连续九个季度环比增长。

当然，业绩新高的预期也并非盲目乐观，而是建立在未来市场需求依旧火热的基础上。根据QYResearch的数据，2024年全球内存接口芯片市场规模为10.09亿美元，预计2025年市场规模为12.68亿美元，2031年市场规模为57.02亿美元，2025-2031年的CAGR为28.5%。

从地区来看，公司是名副其实的全球性企业，其海外收入占比达到76.4%，足以充分受益全球内存接口芯片需求的爆发，而其客户结构更是进一步验证了公司的国际化属性。

二、上下游协同促进增长

从产业链分布来看，澜起科技是无晶圆模式的IC设计企业，处于产业链中游，其上游供应商包括晶圆代工厂和封装测试服务提供商；下游包含终端客户和系统制造商。

这一产业链地位使公司业绩增长相对依赖上下游的协同发展。

从下游需求端来看，DDR4 时代的结束速度比许多人预测的要快，全球主要厂商在2025年集体削减了DDR4的产能，迫使DDR5需要在短期内迅速接替前者以维持服务器实现高速数据的稳定传输。

从上游制造端来看，截至今年Q1，公司向前五大供应商的采购总额为416.6百万元，占采购总额的80.0%，占比十分集中。其中供应商包括台积电和Intel等全球领先的晶圆代工厂，尽管台积电先进制程产能比较紧张且Intel在先进制程已经落后市场太多，但DDR5最先进也只需要14nm，这一产能和良率无论是台积电还是Intel都是足以支撑的。

来源：公司招股书

这两年无论是下游还是上游对澜起科技的发展帮助都是很大的。下游需求紧迫时几乎只会利好行业龙头企业，因为他们具备完善的生产链和供货渠道也有足够的产业经验，更重要的是，他们对上游供应商有一定话语权，具备及时供货的能力。

从竞争格局来看，也能知晓为什么澜起科技业绩能够快速增长。

全球内存互联芯片市场整体呈现高度集中的市场格局，前三家企业合计占据93.4%的市场份额。其中，澜起科技以4.3亿美元的收入占据36.8%的市场份额，排名第一。尽管第二名瑞萨电子份额咬的很紧，不过不用担心，这公司盈利能力很差，技术迭代也比澜起科技落后。

而客户质量也是决定公司业绩增速的重要因素。澜起科技前三大客户分别是三星电子、SK海力士和美光，他们都是全球主要的DRAM供应商，且其中两家更是有产品直供英伟达。

在 DDR5 渗透率快速提升的背景下，彼此合作进一步深化。截至今年Q1三者向澜起科技采购产品的金额分别同比增长了54.3%、13.4%、55.1%。

来源：澜起科技招股书

美中不足的一点，最大客户是内存芯片中混得最差的三星电子。

作为全球最大的内存芯片及模组供应商，三星电子与澜起科技在 DDR4/DDR5 内存接口芯片领域长期合作。但相比竟对早早打入英伟达内部，三星电子至今仍未获得英伟达对最先进产品12层HBM3E的认证。同时，其在先进制程的良率问题长期未解决，导致高通、英伟达等核心客户转单台积电，面临客户流失的挑战。

最大客户的未来发展尚不明朗，澜起科技也需要小心。且从客户占比来看，截至今年一季度，公司前五大客户贡献的收入占总收入的80.1%，来自三星电子一家的收入就超过30%。对客户依赖程度较高，这在行业上行周期可以让公司经济效益最大化，但在下行周期也会有连带效应，使得公司业绩经历较大波动。

大模型训练与推理对算力的迫切需求，正持续推高内存容量和带宽升级，这意味着高性能芯片产品的需求空间仍然不小。且从公司订单来看，预计在2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过12.9亿元，短期业绩仍有增长基础。

但在技术快速迭代的市场，公司现在的估值并不低。

三、追高需谨慎

对外资而言，澜起科技应该是一家有吸引力的投资标的，因为它既是AI云计算领域的核心提供商，又是细分领域的全球龙头，符合外资的审美标准。

业绩方面，公司在营收高增长的同时研发绝对值开始减退，预示着前期的研发支出迎来了收获期。

截至2025年5月31日，澜起科技持有的现金及现金等价物为78亿元，没有银行借款，存货维持在健康水平，现金流质量也不错，整体资产负债表属于优质。

从内存互连芯片市场发展历史来看，龙头公司凭借丰富的产品组合、深厚的技术积累、完善的专利布局形成了完整的内存互连解决方案能力。未来，基于现有资源和市场优势，澜起科技有望进一步提升和巩固市场地位。

基于公司的产业地位和产品优势，Wind一致预期公司2025年PE为43倍。

但需要注意，公司的研发开支和净利率是强相关的，尽管此时正处于收获期，但随着技术迭代的加速，公司收获期的时间也可能缩短。

在服务器领域，DDR4仅经历四个子代迭代，每个子代的迭代周期约为18~24个月；而DDR5预计有六个子代， DDR5第二子代产品2024年出货已超过第一子代产品，第三子代在2025年快速上量，当前子代迭代周期已逐步缩短至12-18个月，技术迭代节奏较DDR4世代明显 提速。

此外，公司拳头产品仍以DDR5为主，其余产品市场空间有待检验。根据TrendForce数据，DDR5 从2021年开始在下游应用，2024年其在服务器DRAM市场的渗透率已达45%，2025年预计将提升至65%。

今年一年的渗透率速度比以往快了不少，相关企业业绩得到爆发，但也意味着后续增速会放缓。此外，尽管DDR6内存模块有望在2029年前后实现商业化应用，公司对此也有所布局，有望为其业绩注入新的增长动力。

但内存作为计算平台数据处理的关键一环，新老产品之间绝非简单的代际更迭关系，而是更复杂的底层架构的变革和成本效益的选择。并且，DDR6可能也会经历类似DDR5那样较长时间的潜伏期，才能迎来渗透率爆发。而在此期间的业绩“空窗期”公司该如何应对？

长期来看，IDC数据显示，2024年中国加速计算服务器市场规模达到221亿美元，同比2023年增长134%；到2029年，中国加速计算服务器市场规模将超过千亿美元。国产替代叙事加强的背景下，公司国际性企业的身份反而成为限制。

公司最大客户就因美国的限制近乎丧失中国市场，使其收入受到深刻影响。作为与客户关系绑定较深的澜起科技，未来发展也可能会受到限制。所以综合来看，目前券商给的一致估值预期还是过于乐观。

结语

总的来看，澜起科技是一家收入高度集中于单一品类的全球性芯片公司，凭借技术突破与生态适配，成长为全球内存互连芯片龙头，经营质量整体保持健康的同时业绩增速也在快速提升。

但公司未来发展的不确定性仍然较高，AI行业的技术迭代过快，新产品跟不上市场需求就可能被淘汰；且较高的客户依赖度也会增加业绩不及预期的风险。最重要的是，现在估值也不便宜，在如今的估值高度下，顾虑的东西就是要比以往多。