行情步入2025年，沪指跌约3%，深指则下挫约2.48%，中证红利指数则下跌超过3.2%，此前引以为傲的“抗跌”作用短暂地失去了光环。在此期间，虽然皆具高股息特征，但红利板块内部依旧走出“缩圈”分化行情，煤炭、电力等行业指数调整迹象明显，而银行整体收正，白色家电指数更是涨超4%。

展望后市，多名业内人士表示，红利作为具备弥补债券资产收益率下降效用的资产，在票息收益下行的趋势中会成为一个重要选项。“但红利资产经历了一整年的估值抬升，且部分红利资产的盈利和分红稳定性不如从前，因此总体有吸引力，但不如2024年。”有基金经理认为。

红利板块内部分化

此前，有券商研报称，A股红利底层资产可划分为垄断型、能源资源型、消费型三大类，历史盈利增速和未来盈利预期的稳定性是红利内部行情分化的重要依据。

其中，垄断型红利包含大金融、通信、交运、建筑、电力及公用事业等行业的红利成份股，具备一定行业壁垒和垄断属性；能源资源型红利包含煤炭、油气、黑色、有色、化工等行业的红利成 份股；消费型红利包含食品饮料、商贸零售、汽车、建材、家电等，主要为各行业的传统白马股，行情影响因素主要还是顺周期。

但近日，红利板块内部走出了“缩圈”分化的行情，其中第二种分类的能源资源型化工、煤炭、电力等行业指数调整迹象明显。如中证煤炭指数年内下跌超过6.6%，Wind分类下电力指数也跌超4%，但中证银行指数较为抗跌，年内涨幅收正，白色家电指数更是涨超4%。

基金方面，2025年来，名称中带有“红利”的产品已有一定分化，如中欧红利优享、工银红利上涨超过1%，但多只重仓资源股的红利基金亦有超过3%的跌幅。

中信证券发布研报称，展望2025年，垄断型红利的可持续兑现能力更强，在大类资产中依然具备较高的配置价值；消费型红利2025年有可能迎来分红能力和分红意愿的双重改善，值得重点跟踪；能源资源型红利或受商品价格的拖累，推荐排序靠后。中观景气边际改善的方向主要在贵金属、油气、通用设备、汽车、家电、通信、基建等。

白色家电脱颖而出

白色家电受益于补贴政策的利好，近日表现尤佳。

2025年初，国家发展改革委、财政部联合印发新文件，加力扩围实施 “两新”（即大规模设备更新、消费品以旧换新）。其中，享受以旧换新补贴的家电产品从8类增至12类，还将手机等数码产品纳入补贴范围。

长城基金余欢表示，展望2025年，有两个方面值得关注：一是政策衔接力度超预期，此前预期以旧换新政策可能在两会之后公布，相应资金在那个时候才会下达，但现在发现进度是提前的，国家也在支持地方政府提前补贴，待中央资金拨款后再补充；二是扩容范围从去年的家电等领域扩展到3C产品，重卡补贴范围进一步扩大，并进一步加强两轮车“以旧换新”的补贴力度。

“预计以旧换新政策对于今年消费板块的提振力度应该是挺大的，而春节作为消费旺季，以旧换新政策对于春节期间相应消费品的促进也会达到不错的效果。”余欢表示。

从基本面来看，华北某公募基金公司表示，对家电行业 2025 及未来长期的行情看好，看好逻辑不变。

首先，家电行业上市公司整体具有优质的财务质量，平均来看，其CAPEX/经营性现金流指标在申万一级行业中排名靠前，同时ROE水平在16%左右，行业整体能够以较低的资本开支获得较高的经营性现金流，且具有较高的盈利水平。

其次，家电行业红利风格凸显，即使其现金分红率水平处于中游，但由于其较低的估值水平，整体的股息率可达4%左右，仍存在较大的上涨空间。

“性价比” 或不同于2024年

据统计，中证红利近三年的市盈率位于92.05%分位点，并位于过去5年的80%分位点。信达证券认为，红利绝对收益有望伴随A股走高，在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场，而在短期调整过程中可能更具防御性，近期的适当调整有助于释放前期积累的量价拥挤度风险，长期来看在目前国家多重刺激政策的加持下，顺周期红利仍具备投资价值。

天弘基金陆骥认为，在利率持续新低下，以及年初险资入市下，都将提高稳定类资产、国央企的配置价值，红利、公用事业整体看好，尤其是其中符合财政防风险、安全方向的低位银行股、西部基建等。

西部利得基金经理杜朋哲认为，未来消费板块的红利机会值得重点关注。2021年以前消费板块刚刚经历了需求扩张的周期，面对需求的回落和过剩的产能，过去三年开启了漫长的去产能和去库存的周期，在这样的周期里，消费板块盈利增速和ROE快速下降，估值逐步消化调整，经过三年的调整和行业出清，部分消费公司从之前的追求规模的快速扩张转向为追求盈利能力的稳定提升和加大股东的回报，在这样的过程中，部分消费板块的红利投资价值或将被市场逐步认可。

但天弘基金胡彧则较为谨慎看好，他认为，红利作为具备弥补债券资产收益率下降效用的资产，在票息收益下行的趋势中会成为一个重要选项；在绝对收益投资和固收+投资中会作为底仓的一部分得到资金涌入；但一方面不同于2024年上半年，当时红利作为权益资产中为数极少有正收益的方向对所有风格的权益资金都有吸引力。

“明年起，风险偏好积极的相对收益资金会尝试布局科技、消费甚至顺周期，红利资产的共识度会下降；此外，红利资产经历了一整年的估值抬升，且部分红利资产的盈利&分红稳定性不如从前，因此总体有吸引力，但不如2024年。”胡彧认为。

责编：桂衍民

校对：彭其华