文丨郑创奇

编辑丨齐夏

8月26日晚间，青岛啤酒（600600.SH）发布了2026年中期业绩。

上半年营收196.5亿元，归母净利润39.2亿元，创下了公司上市三十多年来半年度利润的最高纪录。

产品总销量450万千升，整体规模保持稳定，其中主品牌“青岛啤酒”销量270.8万千升，中高端及以上产品销量204.4万千升同比增长2.6%，同样是历史新高。

同日发布半年报的还有华润啤酒，归母净利润51.69亿元同比下滑10.7%。

更早发布中期业绩的百威亚太，中国区上半年销量下降了6%，二季度更是下降9.7%。

燕京啤酒的业绩预告显示上半年归母净利润预计增长25%—35%，增速亮眼但体量只有青岛啤酒的三分之一左右。

横向对比来看，青岛啤酒是上半年国内啤酒行业中经营最稳健、盈利能力最强的公司。

但一季度的数据提供了另一个观察角度。

2026年一季度青岛啤酒营收102.85亿元同比下降1.54%，总销量220.2万千升同比下降2.6%，归母净利润18亿元同比增长5.23%，扣非净利润17.06亿元同比增长6.42%。

营收和销量都在下降，利润仍然在增长。

这种“量缩利增”的特征，在2025年全年的数据中已经有所体现。

2025年全年营收324.73亿元仅增长1.04%，归母净利润45.88亿元增长5.6%。

青岛啤酒是中国历史最久的啤酒品牌，前身是1903年德英商人在青岛创办的日耳曼啤酒公司，1993年在港交所和上交所同时上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。

品牌价值1792.85亿元居中国啤酒行业首位，产品出口全球120多个国家和地区，是2008年北京奥运会和2022年北京冬奥会的官方赞助商，也是全球唯一的“双奥”啤酒品牌。

目前中国啤酒行业的年产量约为3500万千升，比2013年超过5000万千升的峰值减少了将近三成。

2026年上半年全国规模以上企业啤酒产量仅增长0.2%，5月和6月本应是消费旺季，产量却分别下降了6.2%和3.1%。

据马上赢数据，2025年7月至2026年6月国内啤酒销售整体呈下滑态势，区域间分化也在加大，华北地区下降10.5%，西南地区下降18.5%。

行业总量的萎缩有深层原因，人口结构变化、年轻一代饮酒习惯改变和健康意识提升等长期趋势仍在持续。

在这样的行业环境中，青岛啤酒通过产品结构升级和精细化管理把利润做到了行业最优水平，这条路能走多远，取决于高端化的空间还剩下多少。

丨更贵的啤酒

青岛啤酒实行“青岛啤酒+崂山啤酒”的双品牌战略。

主品牌“青岛啤酒”聚焦中高端市场，构建了“一体两翼”的产品组合。

“一体”是经典和纯生两大主力系列，经典定位6-8元价格带全渠道布局，纯生定位10-12元主攻餐饮渠道。

“两翼”分别是以百年之旅、一世传奇为代表的超高端产品拉升品牌势能，以及原浆、白啤、皮尔森、IPA、奥古特等特色产品覆盖个性化消费需求。

第二品牌“崂山啤酒”则主攻大众市场，同时承担整合旗下汉斯、山水等区域品牌的功能。

两个品牌合计覆盖高、中、低全价格段。

2026年4月，青岛啤酒集中推出了1903升级版、经典产品焕新、轻干与超干“零糖”系列等多款新品，全部指向中高端和健康消费的价格带。

白啤的销量增速在所有单品中最快，已经位居国内白啤品类第一。

上半年中高端及以上产品占主品牌销量的比重已经超过75%。

产品结构的持续升级直接体现在吨价和利润率上。

2026年一季度青岛啤酒的吨价约为4671元/千升，同比上升1.1%，扭转了2025年全年吨价同比下降0.4%的局面。

同期毛利率达到42.74%，同比提升1.11个百分点。

大麦和铝制包材等主要原材料价格过去两年持续回落，一季度吨成本同比下降约0.8%，成本端的周期性红利仍在释放。

费用端同样在改善，一季度销售费用率11.5%，同比下降约1个百分点。

综合来看，一季度归母净利率达到17.5%，同比提升1.12个百分点。

啤酒行业总量萎缩的环境下，吨价提升对冲销量下降是所有头部公司的通行策略，但执行效果差异很大。

百威亚太中国区上半年销量下降6%的同时收入也下降了6.4%，说明吨价提升没有跑赢销量下滑，根据公开数据，百威此前在中国高端啤酒市场占有较大份额，但近两年华润的喜力和青岛的白啤在高端价格带的增速都明显快于百威。

华润啤酒上半年吨价仅提升0.5%，高端化的节奏被白酒业务的亏损拖累了资源分配。

青岛啤酒的优势在于它是一家纯啤酒公司，所有资源都集中在啤酒这一个品类上，产品矩阵从6元的经典到上百元的百年之旅覆盖了完整的价格梯度，高端化的推进不受其他业务的干扰。

不过，产品结构升级、原材料成本下行和费用率压缩这三个驱动利润增长的因素，各自都存在阶段性的上限。

在当前消费环境下啤酒的终端提价空间有限，原材料价格有自身的周期不会一直处于低位，费用率压缩到一定程度后品牌维护和渠道建设的基本投入无法继续削减。

当前的归母净利率已经处于公司历史高位，进一步大幅提升的难度在增加。

丨纯啤酒公司的天花板

青岛啤酒并非没有尝试过拓展啤酒以外的品类。

2025年5月，公司拟以6.65亿元收购即墨黄酒，希望利用黄酒在秋冬季节的消费特点与啤酒的夏季旺季形成互补。

但即墨黄酒的控股股东当时深陷债务纠纷，这笔收购最终未能完成。

华润啤酒用123亿元收购贵州金沙酒业、试图通过白酒业务打开增长空间的经历已经说明，啤酒企业跨品类并购的风险远高于预期。

金沙酒业并表三年营收从36亿元缩水到不足6亿元，华润啤酒为此计提了28亿元商誉减值。

青岛啤酒的黄酒收购没有完成，回过头来看未必是一件坏事。

至今青岛啤酒仍然是一家纯啤酒公司，没有第二条业务线。

但在啤酒品类内部，公司正在做两个方向的延伸。

一个是健康品类，2026年4月集中推出的零糖轻卡和无醇低醇产品，瞄准的是年轻消费者对低热量、低酒精饮品的需求，这是全球啤酒行业共同的趋势，日本的朝日、三得利以及欧洲的喜力都已经在无醇啤酒市场投入了大量资源。

另一个是海外市场，虽然青岛啤酒的品牌在海外有广泛的认知度，但海外收入在总营收中的占比仍然很小，国际化目前更多是品牌展示层面的布局，还没有形成实质性的收入贡献。

一季度末账上货币资金132.54亿元，资产负债率37.63%，几乎没有有息负债，在啤酒行业内是财务最健康的公司之一。

2025年分红率69.9%，A股股息率3.7%，分红比例逐年提升。

充裕的现金和高比例的分红，反映的是公司在行业总量下行阶段更倾向于回报存量股东，短期内更注重经营质量和股东回报。

2026年5月，青岛啤酒被调出上证180指数，调入上证380。

这次调整的主要方向是纳入硬科技和高端制造企业，传统消费蓝筹整体权重下降。

对于一家长期被视为A股核心蓝筹的啤酒公司来说，指数调整本身对公司经营没有实质影响，但它折射出的是资本市场对传统消费品公司长期增长预期的重新评估。

2023年10月的“小便门”事件曾使青岛啤酒的市值在短期内蒸发约200亿元。

一名外包装卸工人在运送麦芽的货车车厢内小便，视频被物流司机拍下后在网络上广泛传播，成为这家拥有123年历史的品牌一次罕见的信任危机。

公司事后将原料运输车辆全部改为全封闭自卸车，并升级了AI行为识别监控系统，三厂负责人也进行了更换。

两年多过去，从利润创下历史新高的结果来看，品牌的市场认可度已经基本恢复。

但这个事件暴露出的供应链外包管理问题，对于一家拥有全球首家啤酒行业“灯塔工厂”称号的企业来说，仍然是一个值得持续警惕的管理盲区。

从更长的时间维度看，中国啤酒行业的竞争格局已经高度集中，华润、青岛、百威、燕京、重庆五家头部公司合计市场份额超过九成。

在一个总量萎缩、格局固化的行业里，任何一家公司想要实现营收的显著增长，都意味着要从其他四家手中抢走份额，而这在五大巨头各自占据基地市场、渠道深度已经铺到乡镇一级的现状下变得越来越困难。

2026年初华润、青岛、百威、燕京、重庆五大品牌先后传出涨价消息，部分主流产品出厂价上调约5%，但涨价主要通过压缩渠道费用和调整经销商政策来实现，终端消费者几乎感知不到变化。

这种“隐性提价”的方式反映出企业对终端消费承受力的谨慎判断。

行业内的竞争正在从争夺市场份额转向比拼经营效率，谁能在同样的销量基础上实现更高的利润率，谁就能在存量竞争中占据优势。

青岛啤酒目前在盈利效率方面领先于同行，但这种领先的可持续性有多大，需要后续几个季度的数据来验证。

青岛啤酒在行业总量持续萎缩的环境下，把高端化和精细化管理做到了行业领先水平，利润率和资产质量都处于最优状态。

但利润率的提升终究存在上限，而行业总产量仍在持续回落，目前约3500万千升的年产量还没有企稳的迹象。

当吨价提升的速度不再能够追上销量下降的速度时，高端化对利润增长的支撑作用就会减弱。

对于整个啤酒行业来说，高端化是当下最有效的应对手段，它成功地延缓了行业总量萎缩对利润的冲击，但行业总量持续萎缩带来的增长焦虑，至今仍然没有答案。