界面新闻记者 | 宋佳楠

即使手握海量技术储备，也不一定能把AI优势顺利转换为资本市场的信心。这是当下谷歌母公司Alphabet最真实的写照。

自创下阶段历史高点之后，Alphabet股价持续震荡下行，市值大幅回落，累计蒸发逾7000亿美元。华尔街正在重新审视谷歌的AI前景。

5月17日，Alphabet股价触及52周高点408.61美元，对应总市值一度突破4.8万亿美元，彼时市场普遍看好谷歌依托Gemini大模型，在AI浪潮中打开新一轮增长空间。但截至8月27日美股收盘，Alphabet报收340.65美元，总市值回落至4.17万亿美元附近。对比阶段峰值，股价回撤接近17%。短短三个多月时间，大量账面财富快速消散。

极具反差的是，二季度Alphabet财报本身数据并不差。财报显示，公司单季度营收1198亿美元，同比增长24%；谷歌云业务营收248亿美元，同比大增82%，净利润同样实现大幅增长，全部指标均超出市场一致预期。财报发布之后，股价非但没有迎来上涨，反而出现单日大跌7.1%，市值一夜蒸发约3000亿美元。

资本市场的担忧，主要基于AI投入带来的财务压力与行业竞争格局变化。二季度Alphabet资本开支高达449.2亿美元，上市以来首次出现季度自由现金流转负的局面，经营性收入已经无法覆盖AI算力建设的巨额开销。公司进一步上调全年资本开支指引，2026年资本支出预期上调至1950‑2050亿美元，未来还将持续加码数据中心、TPU芯片、大模型训练的投入，意味着烧钱周期还将延续。

外部竞争的步步紧逼，进一步放大市场焦虑。微软依托Azure云与OpenAI深度绑定，企业端AI订单持续放量。英伟达也在不断扩大企业AI生态版图。谷歌虽然手握搜索入口、海量用户数据，但是大模型商业化落地速度不及市场预期，旗舰产品Gemini 3.5 Pro多次传出研发进度延后的消息。

而在8月初，谷歌CEO桑达尔·皮查伊通过一封邮件向谷歌DeepMind团队通报了多项人事变动。具体包括，谷歌DeepMind首席执行官杰米斯·哈萨比斯将转任该部门董事长兼Alphabet首席科学家。现任谷歌首席AI架构师、长期担任哈萨比斯副手的科雷·卡武克丘奥鲁将出任高级副总裁，接手哈萨比斯的大部分职责。

与此同时，长期参与制定谷歌AI战略、已在公司任职27年的首席科学家杰夫·迪恩将离职，同谷歌高级研究员桑杰·格马瓦特等人筹建一家独立企业。

市场担心谷歌核心AI人才流失，会拖累公司AI战略的推进节奏。对此，Alphabet表示，团队正和合作伙伴测试新版本模型，产品迭代工作仍在推进。

面对矛盾的基本面，华尔街投行也出现明显分歧。高盛在最新研报中表示，谷歌在“Made by Google 2026”发布会上推出Pixel 11系列、Pixel Watch 5及首款蓝牙追踪器Pixel Tag，并集中展示新一代Gemini Intelligence功能。尽管硬件业务在谷歌整体收入中占比较小，高盛认为，谷歌正借助自研芯片和多模态模型将AI直接嵌入终端，并持续从较低基数提升智能手机和可穿戴设备市场份额。该行认为，终端AI功能扩展将提高Gemini使用价值，并强化谷歌在AI时代消费互联网中的竞争地位，维持“买入”评级及435美元目标价。

布莱恩·诺瓦克领导的大摩分析师团队也继续给予谷歌“增持”评级，目标价重申为400美元。该团队在最新报告中表示，近期媒体报道显示，Alphabet旗下的谷歌承诺以约350亿美元的价格供应约100万颗TPU。“据我们估算，相当于约1.3吉瓦，折合约等同于我们此后上调后的每吉瓦约270亿美元。此前，我们假设谷歌在这些第一方合作关系中，以每吉瓦200亿美元的价格销售机架及系统，毛利率为20%。”

诺瓦克团队预计，谷歌将在2026年下半年销售0.3吉瓦的TPU系统，2027年销售3.2吉瓦，2028年销售4.2吉瓦。按照这一测算，2027年和2028年TPU相关的谷歌云计算业务营收数据将分别达到840亿美元和1080亿美元。

而巴克莱下调了谷歌部分盈利假设，提醒投资者重视资本开支持续走高的情况。其将谷歌2027年资本支出预期大幅上调至3500亿美元，2028年进一步升至5000亿美元，均超过同期经营性现金流的100%。这意味着，谷歌将在未来两年持续处于自由现金流为负的状态。

股价承压之时，市场也在密切跟踪谷歌接下来的几个关键动作。产品层面，市场等待Gemini 3.5 Pro正式落地，观察新一代多模态模型Gemini Omni的商业化表现，以检验大模型产品能否缩小与竞品之间的体验差距。企业业务端，谷歌云需要持续证明，AI云业务的高增速可以对冲高额算力成本，逐步抬升整体利润率。

自研芯片TPU新一代产品落地情况同样备受关注，如果TPU可以大规模替代外购GPU，将有效压低资本开支压力。除此之外，AI搜索的大规模普及、AI智能体平台Antigravity的开发者生态扩张，都是决定谷歌AI故事能否续写的重要变量。