2026年6月，开封清明上河园股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请。这份招股书曝光的经营数据极具反差感：这家河南知名5A景区迎来客流三年稳步攀升的红利，却陷入增收不增利、人气难变现的经营困境，叠加激进分红、债务承压、业务结构单一等问题，引发市场广泛讨论。

2026年6月，开封清明上河园股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请。这份招股书曝光的经营数据极具反差感：这家河南知名5A景区迎来客流三年稳步攀升的红利，却陷入增收不增利、人气难变现的经营困境，叠加激进分红、债务承压、业务结构单一等问题，引发市场广泛讨论。

客流持续走高业绩倒挂 规模效应出现明显反噬

招股书披露的三年核心经营数据显示，2023年至2025年，清明上河园营收稳步增长，分别实现6.73亿元、7.42亿元、7.46亿元。但盈利端持续走弱，同期净利润依次为2.85亿元、2.78亿元、2.12亿元，盈利下滑趋势显著。

客流数据与利润表现形成强烈反差。三年间景区接待游客量从683万人次攀升至960万人次，整体涨幅达40.5%；反观净利润，同期下滑25.6%，彻底打破了“客流上涨=营收利润双增”的传统文旅盈利逻辑，呈现出典型的流量增收、利润缩水的尴尬局面。

盈利下滑的核心原因，来自毛利率大幅回撤与运营成本暴涨。数据显示，公司整体毛利率从2023年的67.6%回落至2025年的51.8%，其中门票业务毛利率下滑最为剧烈，从69.8%暴跌至48.5%。

2025年景区将单次门票调整为三日不限次通票，大幅降低门票单项盈利空间，属于主动压缩核心利润的运营调整。与此同时，景区日均超410场的高频演艺带动客流热度，却推高了刚性人力成本，两年间劳工成本从7980万元飙升至1.41亿元，涨幅高达77%，外购服务费用也近乎翻倍。游客越多、演出越多、成本越高，传统行业的规模效应彻底失效，反而出现规模反噬现象。

清仓式分红掏空家底 账面资金紧缺债务承压

在盈利持续下滑的同时，公司的分红策略备受市场质疑。数据显示，2023至2025三年间，清明上河园累计实现净利润7.76亿元，但累计现金分红高达8.04亿元，分红总额超出净利润2800万元，派息率达到惊人的133%，属于典型的超比例清仓式分红。

激进分红直接掏空企业家底，导致公司财务状况持续恶化。截至2025年末，企业资产净值从4.45亿元腰斩至2.12亿元，账面现金仅余3994万元，资金储备极度紧缺。同时公司流动负债净额高达3.53亿元，流动比率低至0.1，短期偿债压力巨大。

值得注意的是，在现金流紧张的背景下，公司通过质押门票收费权获取5.21亿元借款，形成“利润全部分红、运营依靠借贷”的特殊经营模式。一边向股东大额派现落袋为安，一边举债填补经营缺口，最终登陆港股募资补血，这样的操作模式也被业内质疑存在明显的套利风险。

业务结构极度单一 核心IP存在权属短板

除了财务隐患，单一的业务结构是制约企业长期发展的核心痛点。目前清明上河园营收高度依赖门票与演艺两大板块，2025年门票收入5.02亿元，占总营收比重67.2%；王牌演艺《大宋·东京梦华》收入1.20亿元，占比16.1%，两大核心业务合计贡献83.3%的营收。

与之形成对比的是，景区二次消费几乎停滞。餐饮、酒店等配套业态仅占总营收3.9%，即便年接待游客近千万人次，游客吃住相关人均消费不足3元，庞大客流无法转化为多元消费增量，变现能力严重不足。

更致命的是企业的IP短板，作为景区第二大收入支柱的《大宋·东京梦华》，版权由景区与阳朔帅元科技共同持有，景区不具备完全话语权，内容改版、产品迭代、IP衍生开发均需合作方同意，极大限制了核心IP的商业化拓展空间，与其主打的IP文旅定位严重不符。

公开信息显示，该企业此前历经六年A股上市辅导最终无果，转而冲刺港股，也从侧面反映出企业经营与治理存在一定短板。

新项目募资引争议 未来盈利增长存疑

根据招股书披露，公司本次港股募资，主要用于打造《千里江山图》室内剧场、布局轻资产输出等新项目。但在现有园区客流暴涨却持续增收不增利、成本管控失衡、盈利能力持续弱化的背景下，市场对新项目的盈利逻辑普遍存疑。

坐拥近千万年客流、撑起河南文旅门面的清明上河园，始终未能搭建健康的盈利体系与财务结构。如何破解流量变现难题、优化成本结构、丰富二次消费业态、摆脱单一营收依赖，将是其上市后必须攻克的核心难题，后续业绩走向与经营变化值得持续关注。