作者 | 城投君

拟注册20亿元超短期融资券

2025年12月8日，银行间交易商协会披露，盐城东方投资开发集团有限公司（以下简称“盐城东方”或“公司”）关于2025年度第五期超短期融资券项目状态更新为已受理。该项目拟注册金额20亿，品种为超短期融资券，债券存量规模131.9亿，主体评级AA+，行业综合。此前已发行的四期超短期融资券实际发行额分别为9.3亿元、4亿元、4.3亿元、6亿元；票面年利率分别为1.88%、2.06%、1.99%、1.78%。

此外，据工商信息显示，12月以来盐城东方接连退出4家直接对外投资企业。12月5日、7日、7日、12日，分别退出盐城元润新能源产业投资基金（持股49.75%）、盐城东方未来科创投资合伙企业（持股99%）、盐东方产业投资集团有限公司（持股100%）、盐城东投人力资源有限公司（持股100%）；退出上述公司前的投资金额分别为1亿元、1.98亿元、15亿元、2000万元，合计共18.18亿元。

盐城东方成立于2003年8月，为盐城市重要的开发建设主体之一，主要承担盐城经济技术开发区的基础设施、安置房建设及国有资本运营等职能。截至2025年6月末，公司注册资本和实缴资本均为95亿元，控股股东和实际控制人均为盐城市人民政府。

6月13日，中诚信国际发布盐城东方2025年度跟踪评级报告，确定维持公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；确定维持“24盐投03”“25 盐投03”“25盐投04”的债项信用等级为AA+。

2025年三季度资产负债率增长至64.15%

公开数据显示，盐城东方2025年三季度营业收入为23.00亿元，同比下降17.12%；利润总额4.78亿元，净利润3.83亿元，同比增长13.38%；总资产971.40亿元，总负债623.14亿元，资产负债率64.15%；净资产348.26亿元，净资产收益率1.78%；经营现金流量净额8334.99万元；流动比率259.83%。

截至2024年末，公司营业收入为34.79亿元，同比增长20.07%；利润总额9.80亿元，净利润8.04亿元，同比增长0.43%；总资产923.36亿元，总负债573.95亿元，资产负债率 62.16%；净资产349.41亿元，净资产收益率3.77%；经营现金流量净额1.51亿元；流动比率230.70%。

2022年-2024年，公司分别收到计入其他收益的政府补贴2.08亿元、1.06亿元和2.66亿元，政府资金注入和运营补贴对公司资本支出和还本付息具有重要支撑。

建设项目尚需投资合计约61.32亿元

截至2024年末，盐城东方租赁及物业管理收入为14.89亿元，占比42.81%，毛利率为89.45%。公司通过政府划拨或招拍挂的形式获得土地资源后建设工业化标准厂房、实验中心和孵化基地等园区物业并对外出租，实现租赁收入；由于经开区管委会会进行招商差额补贴、承租未租物业，近年来园区物业基本保持满足状态。此外，盐城东方还购置部分商业物业对外进行招租。

租赁板块的项目建设方面，截至2025年3月末，公司在建及拟建项目计划总投资规模合计46.00亿元，尚需投资31.12亿元，公司面临一定的投资压力；且该业务资金回笼周期较长，需关注公司运营及资金平衡情况。

截至2024年末，盐城东方的贸易收入为10.35亿元，占比29.75%，毛利率为-0.03%。依托盐城经开区国家级综合保税区的优势，公司采用以销定采的方式，从事矿产品、有色金属等品种的国内外贸易业务。2024年受市场行情波动影响，贸易业务小幅亏损。

房产销售收入为6.29亿元，占比18.07%，毛利率为18.98%。公司承接盐城经开区范围内安置房建设及销售业务。截至2025年3月末，在建安置房项目尚需投资15.34亿元，公司面临一定的资本支出压力。

基础设施建设开发板块收入为1.78亿元，占比5.12%，毛利率为11.99%。该业务由子公司负责，采取委托代建的方式进行地下通道工程、道路拓宽改造工程等。公司每年均能实现一定规模的回款，但受地方政府财力等因素影响，代建业务回款仍存在一定滞后。截至2025年3月末，该业务在建项目计划总投资1.48亿元，尚需投资0.48亿元；拟建项目计划总投资14.38亿元；在建项目尚需投资及拟建项目总投资合计达14.86亿元。

其他业务收入为1.48亿元，占比4.26%，毛利率为59.73%。包括污水处理、酒店经营、融资租赁、环境清洁收入等。

综合上述尚需投资项目情况，即租赁板块建设项目尚需投资31.12亿元，房产销售板块安置房项目尚需投资15.34亿元，基础设施建设板块项目尚需投资14.86亿元。截至2025年3月末，盐城东方建设项目尚需投资金额合计约61.32亿元。

受限资产占净资产比重达60%

作为盐城市重要的开发建设主体之一，盐城东方资产主要由货币资金、应收类款项、存货和投资性房地产等构成，并呈现以流动资产为主的资产结构。

截至2024年末，公司总资产为923.36亿元。流动资产为584.42亿元，主要为应收类款项、存货、货币资金。非流动资产为338.94亿元，主要为投资性房地产、长期股权投资、其他非流动金融资产。

其中，其他应收款为334.35亿元，主要为公司与政府单位及当地国企的往来款，2024年同比增长56.82%主要系区域内平台间拆借资金增加；部分款项账龄较长，对公司资产变现能力造成一定影响。

应收帐款为121.49亿元，主要为盐城经开区财政局的应收帐款，占总额的60%以上，回收进度受盐城经开区财政情况影响存在不确定性。

2024年公司应收账款和其他应收款合计455.84亿元，规模占总资产比例为49.37%。

存货71.89亿元，主要为土地使用权及代建项目投入成本；货币资金45.42亿元。

投资性房地产221.15亿元，主要为对外租赁的商业地产和工业厂房，每年可获得较为稳定和可观的租金收益。

长期股权投资59.99亿元，其他非流动性金融资产为42.53亿元；包括上市公司股权、非上市公司股权、创业投资基金和股权投资基金等；整体收益较好但波动较大。

受限方面，截至2024年末，公司受限资产合计211.47亿元，主要为31.73亿元的货币资金、33.45亿元的存货、145.67亿元的投资性房地产，0.62亿元的无形资产，受限原因为保证金、质押存单、借款抵押等。受限资产占同期净资产的60.52%；受限资产占比较大一定程度影响公司对资产的运用。

2025年3月末总债务达555亿 非标融资超70亿

截至2024年末，盐城东方总债务为528.39亿元，总负债为573.95亿元，资产负债率为62.16%。同期流动负债为253.32亿元，一年内到期非流动负债为140.56亿元，非流动负债为320.63亿元。

其中，短期借款为47.08亿元，2024年新增质押并保证借款、抵押并保证借款。应付账款为22.20亿元，其中与盐城东轩资产管理发展有限公司的未结算账款账龄已超过1年，涉及金额908.38万元。其他应付款为21.02亿元，包括往来款、资产转让、代收代付、保证金、押金。

长期借款为183.11亿元，2024年新增质押并保证借款、抵押并保证借款、抵押并质押借款、保证并抵押并质押。应付债券为90.97亿元。长期应付款合计38.03亿元，包括应付融资租赁款，以河东污水处理厂专项奖金、新韩贷风险补偿金为主的专项应付款。

从债务结构来看，截至2024年末，公司短期债务为203.06亿元，长期债务为325.34亿元，短期债务占总债务比重为38.43%。从债务类型来看，公司融资渠道多元。截至2025年3月末，公司总债务555.88亿元，其中银行借款为272.72亿元，债券融资为168.60亿元，非标融资为72.62亿元，超短融、票据等其他类型为41.94亿元。

或有负债方面，截至2025年3月末，公司对外担保余额合计162.20亿元，占同期末经调整的所有者权益比重为48.16%，担保规模较大，同时经营性对外担保业务存在代偿情况，需关注或有负债风险。

2024年EBITDA利息保障倍数为0.48

2022年至2024年，盐城东方经营现金流量净额分别为1.11亿元、1.17亿元、1.51亿元；投资现金流量净额分别为-12.02亿元、-27.81亿元、-109.52亿元；筹资现金流量净额分别为18.27亿元、22.80亿元、107.43亿元。

盐城东方2024年现金及现金等价物净增加额为-0.59亿元，经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数为0.05，流动比率为230.70%，速动比率为202.32%。

近年来公司经营活动现金持续保持净流入态势但规模较小，经营活动获现能力总体表现一般；公司自营项目、股权投资等持续投入致使其投资活动现金保持净流出态势，且缺口持续扩大；由于公司债务偿还金额逐年增长，加大公司对外融资的需求，公司主要通过债务融资及吸收投资等方式筹集资金，2024年筹资活动现金净流入规模较大，主要系公司子公司收到少数股东增资款所致。

2024年盐城东方EBITDA为13.84，主要由经营性利润和对外投资产生的投资收益构成；同期EBITDA利息保障倍数为0.48。由于公司债务持续增长致利息支出不断增加，并且对外投资收益受经济环境及市场行情影响稳定性较低，公司EBITDA存在一定波动。

总体来看，公司经营活动净现金流和EBITDA对利息支出的保障能力较低，偿债指标有待改善。

银行授信方面，截至2025年3月末，公司获得银行授信总额为613.83亿元，尚未使用授信额度为287.97亿元，备用流动性充足。

评级报告提示五项风险

中诚信国际在跟踪评级报告中指出，需要从以下五个方面关注公司未来发展。

第一，盐城东方债务规模逐年增长，短期偿付压力较大。2024年由于子公司少数股东增资带来的权益规模增长，公司财务杠杆率有所下降，但整体水平仍偏高；同时，截至2025年3月末总债务555.88亿元，其中短期债务198.06亿元，面临较大的短期偿付压力。

第二，盐城东方面临一定资本支出压力。公司仍有一定规模代建和自营业务的在建及拟建项目，面临一定的资本支出压力，加之自营项目回报周期较长，后续运营及资金平衡情况需关注。

第三，盐城东方其他应收款增幅大且占资产比重高。公司对外拆借规模大幅上升，2024年末其他应收款同比增长56.82%至334.35亿元，占同期末总资产比重为36.21%，负面影响公司资产流动性。

第四，盐城东方对外投资风险需关注。公司对外股权和基金投资规模较大，2024年投资收益同比减少96.75%至0.19亿元，2025年一季度回升至1.59亿元，需关注对外投资的回收风险及收益稳定性。

第五，盐城东方或有负债风险。截至2025年3月末，公司对外担保余额合计162.20亿元，担保规模较大，同时经营性对外担保业务存在代偿情况，需关注或有负债风险。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。