● 本报记者 魏昭宇

“公司目前已经没有大集合产品了，该清的清，该转的转。利润主要依赖小集合产品。”一位来自券商资管的投研人士向中国证券报记者表示，“公司公募部门的基金经理从最多时期的二十人骤降至如今的七、八人，剩下的人还在看机会，但现在跳槽的难度也很大。”

上个月，证监会《资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批》中的最后一个券商资管名字“国金资管”已从申请名单上消失。在多位业内人士看来，轰轰烈烈的券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕。同时，伴随“参公大集合”的最后期限临近，资管公司旗下大批存量大集合产品转移至母公司旗下参股或控股的公募基金，或者选择清盘。

“大集合产品的清盘或转型让还没有申请到公募牌照的券商资管失去了一大利润板块。”一位券商资管人士表示，“这一行业的未来竞争将更加激烈。”在他看来，未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化解决方案，在特定领域打造精品品牌，不断锤炼主动管理能力，以客户需求为导向，构建差异化核心竞争力。

部分大集合产品清盘

2018年资管新规要求，券商“参公大集合”需在2025年底前完成公募化改造。这意味着，留给券商存量大集合产品的时间已不足两周。

将大集合产品托付给有“血缘关系”的公募机构成为产品转型的重要渠道。比如，光大保德信基金承接了光大证券资管旗下的部分大集合产品，华富基金承接了华安证券资管旗下的部分大集合产品，鹏华基金承接了国信证券资管旗下的部分大集合产品。此外，11月以来，还有上海证券、中金公司等多家机构旗下的部分参公大集合产品完成管理人变更。

也有券商资管将产品转移到了与自身没有“血缘关系”的公募机构旗下。11月28日，万联证券公告称，旗下万联天添利货币资管计划经份额持有人大会表决，同意变更管理人为平安基金，更名为“平安天添利货币市场基金”。公开资料显示，万联证券与平安基金分属不同金融集团，无直接股权关联。

但对于不符合公募化改造条件或规模较小的产品，券商资管往往选择将其转为私募资管计划或清盘。但从最终结果上看，能将产品转为私募资管计划的案例并不多，清盘成为大部分券商资管的最终选择。Choice数据显示，四季度以来，光大证券资管、东证融汇证券资管、华安证券资管等多家券商资管发布了旗下部分产品的清盘公告。

公募机构抢抓机遇

“对于我们公募机构来说，承接券商资管的大集合产品能够带来不少机遇。一方面，这些大集合产品能够增加公司的管理规模；另一方面，某些类型的产品能够丰富我们的产品线。”一位来自公募机构的产品部负责人向中国证券报记者表示，“今年上半年，我们公司就已经开始积极与券商资管接触，商讨产品转型计划。”

中国证券报记者了解到，货币型产品和规模较大的权益型产品比较受公募机构青睐。“现在货币型基金很难有新品获批，所以券商资管的货币型集合产品基本都可以被公募机构承接。同时，如果一些规模较大的权益产品的业绩不错，基金公司会对基金经理进行考核，考核过关的话连人带产品一起转移到公募机构去。”一位熟知大集合产品转型流程的业内人士李鹏（化名）透露。

以申万宏源证券资管旗下的两只产品为例，公开资料显示，该公司的两只货币型集合资产管理计划申万宏源天添利货币和申万宏源天天增货币的最新规模共计约290亿元。目前，两只货币型集合资产管理计划变更为申万菱信基金旗下产品的议案均已获持有人大会通过。变更完成后，这两只产品或为申万菱信基金带来约290亿元的增量资金。

寻找更多利润增长点

对于没有公募牌照的券商资管来说，参公大集合产品的流失，意味着利润盘失去了重要一环。某家大型券商2024年年报显示，截至2024年年末，该券商旗下的资管机构共有15只参公大集合产品，并在2024年为母公司贡献了超2.1亿元的净利润。毫无疑问的是，在失去参公大集合产品后，券商资管开拓更多利润增长点迫在眉睫。

“除了大集合，券商资管还有不少小集合产品。但很多小集合产品都是自营属性或机构定制属性，稳定性较差。”一位来自券商资管的专业人士表示，“目前不少公司在努力发展多策略投资，打造全天候投资团队，开发一些量化指增产品、CTA产品，为投资者带来相对稳健的持有体验。此外，有QDII牌照的券商资管还可以做一些投资海外的产品，这也是目前不少资金青睐的领域。”

在排排网财富公募产品运营负责人曾方芳看来，当前公募行业机构数量已超过160家，集中化趋势明显，新入局者难以突破规模瓶颈。加上一些券商资管在私募资管、财富管理等领域的差异化优势更为显著，将战略重心转移至这些核心方向，更能实现自身业务的特色化和差异化发展。所以当下券商资管公募牌照申请队列“清零”的现象，是政策、市场和机构战略等因素共同作用的结果。

展望未来，曾方芳认为，券商资管在财富管理浪潮中的核心优势在于其深厚的“券商基因”，能深度融合公司全业务链资源（如投行、研究等），在产业深度、复杂资产创设以及服务客户方面独具特色。未来的竞争力将体现在差异化路线上：已持牌机构或依托“财富管理+资产管理”与“投资+投行”的协同效应，在红海市场中开辟特色航道；而未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化解决方案，在特定领域打造精品品牌。对于券商资管来说，从“规模扩张”转向锤炼真正的主动管理能力，以客户需求为导向，构建差异化核心竞争力，才是未来的发展之道。