人不怕穷，不怕苦，就怕债务压身； 相信很多家庭、很多老板都会有这样的感受，国家也一样，如果债务利息的增加超过了利润的增加，那么，灰犀牛就已经在路上了。

所以，经济的复苏要从清理三张负债表开始。

哪三张负债表？

第一张负债表是政府资产负债表。

专家们有一个错误的共识，认为中国的负债率与美国、日本相比，还不算太高；这个比较并不科学，同样是负债，还要看化债的能力，美元可以割全世界的韭菜，人民币不能。

债务可以通过长债化短债，但利息要付，如果国企利润抵不上债务利息，那么，就无法走出经济下行的趋势。2025年与2024年比，债务在增加，而长债化短债，只是降低了利息压力。

第二张负债表是企业资产负债表

企业的负债率超过７０％，就过警戒线，恒大负债率高达164%，它活着其实已经死了； 万科是地产行业的优等生，去年负债率73.66%，也已经出现亏损，部分地产公司负债率已经超过90%，接近资不抵债，从整体上说，企业部门负债率同比上升了0.2个百分点。

第三张表是居民资产负债表

一般地说来，家庭的负债率不宜超过３０％，特别是在通缩周期，对未来的就业与收入缺少预期时。

中国的家庭负债率已经非常高，根据国际清算银行（BIS）数据，截至 2024 年末，中国家庭部门债务占 GDP 比重约为 63%，低于美国（79%）、高于日本（57%），高于新兴市场平均水平（约40%）。动态地看，2010 年以来中国家庭债务占 GDP 比重从 30% 左右快速攀升。

更具压力感的是债务结构，中国家庭债务中约 70%-80% 为住房贷款，且收入不能与美日比，中国家庭债务收入比（债务余额 / 可支配收入）约为 130%，高于美国的（100%）和日本的（60%）。这意味着中国家庭偿还债务的压力更大，尤其是工薪阶层在房价过高、收入增速放缓的背景下，负担太重。

如果在这种局面下，楼市继续大跌，很多家庭将陷入困境。

现在的问题是，中国深陷三张负债表的压力，看不到宏观文件出台清理负债表的强有力措施，如果负债表不能得到改善，所有关于市场的利好政策，都将是空转，劳而无功。

从三张负债表，基本可以对中国经济的短期趋势做一个判断了。

一个向好的信号是，政策开始清理对民营企业的长期拖欠款，希望在地平线上看到曙光升起。