9月24日，百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司（百奥赛图）科创板上市将迎来上会，保荐机构是中国国际金融证券。

百奥赛图是一家临床前CRO以及生物技术企业，基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务，公司称与全球前十大制药企业（以2024年度销售收入计算）均建立了合作关系。

梳理来看，实控人表决权不到30%，存在大额未偿还借款；募资缩水超7亿，还要融资11.85亿；研发费用持续下滑，研发人员缩减；因专利侵权被告，被索赔100万元；收入稳增，摆脱亏损；资产负债率高于同行，达到65.28%；应收账款、存货走高。

实控人表决权不到30%，外债高

据短平快解读了解，2009年11月，百奥赛图前身百奥赛图有限成立，股东包括杨晓明、沈月雷、倪健、万里明，持股比例分别为35.16%、28.85%、25.99%、10%；2020年12月完成股份制改革。

实控人表决权不到30%。百奥赛图的控股股东、实际控制人均为沈月雷、倪健，两人系夫妻关系，截至招股书披露日，直接持股比例分别为6.61%、7.26%。另外，沈月雷是百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛股权激励平台的普通合伙人、执行事务合伙人，有权执行合伙事业，控制的表决权约13.16%。

2020年9月，沈月雷、倪健、百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛签署《一致行动协议》，若难以达成一致意见，在充分协商讨论的基础上，根据沈月雷决策意见作出表决。

一言蔽之，实际控制人沈月雷、倪健夫妻控制公司27.03%的表决权。

沈月雷出生于1969年，中国国籍，拥有美国永久居留权（正在办理延期），毕业于美国马萨诸塞大学，获得免疫学博士学位，2020年12月至今，任公司董事长兼总经理；

倪健出生于1971年，中国国籍，拥有美国永久居留权，毕业于美国马萨诸塞州药学与健康科学学院，获得药学博士学位，2020年12月至今，任公司执行董事。

百奥赛图表示，本次A股发行后，实际控制人所控制发行人表决权的比例将有所降低，若发行人实际控制人需要通过减持H股股份，或极端情况下通过质押权实现等强制清偿的方式偿还借款，可能导致实际控制人控制权比例进一步降低。

实控人存在大额欠款。根据问询函，沈月雷、倪健夫妇于2024年至2025年共须偿还借款本息及履行纳税义务分别为3,340.35万元和7,943.61万元，合计约1.13亿元；于2026年至2028年共须偿还借款本息分别为1,043.24万元、210万元和1,523.50万元，合计2,776.74万元，相关借款主要系为了完成历史上对员工持股平台的实缴出资及履行纳税义务。

上交所要求公司说明沈月雷还款安排及资金来源，偿债能力情况。

据了解，沈月雷已通过获取新融资、置换等方式偿还招银贰号的借款，根据还款计划，2025年是沈月雷、倪健夫妇还债高峰期，金额为7,943.61万元，偿债压力巨大。

募资缩水超7亿，还要融资11.85亿

据短平快解读了解，本次IPO，百奥赛图拟公开发行不超过99,849,605股，拟募集资金118,504万元，用于药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前研发项目以及补充流动资金项目，拟使用募集资金分别为45,358万元、31,646万元、16,500万元以及25,000万元。

募资缩水7.08亿元。百奥赛图首版招股书拟募集资金189,310万元，较上会稿缩水7.08亿元，其中药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目原定预计总投资额分别为59,797万元、39,513万元，为何同一项目总投资额变动如此之大？这是公司需要进行解释说明的。

早在2022年9月，百奥赛图成功在港交所上市，合计募集资金约5亿元，用于核心产品临床研发、“千鼠万抗”计划以及抗体药物发现与开发、其他在研管线产品临床前以及临床开发、营运资金等，而公司次年6月向上交所提交招股书，再次启动融资，频繁融资究竟为何？又能为投资者带来什么？

募投项目遭问询。据披露，药物早期研发服务平台建设项目位于江苏省南通市海门市临江新区临江大道北侧、科创园西侧，建筑面积约75,000平方米及室外配套工程，费用支出大头是建筑工程款、装修工程，金额分别为32,067万元、9,534万元，占比分别为70.70%、21.02%。

抗体药物研发及评价项目实施地点位于北京市大兴区中关村科技园区大兴生物医药产业基地宝参南街12号院，建筑面积约35,000平方米，工程建设费用是支出大头，金额为21,646万元，占比68.40%。

上交所在问询中要求百奥赛图说明药物早期研发服务平台建设项目和抗体药物研发及评价项目具体将如何提升公司在药物临床前研发和抗体药物筛选方面的技术和能力；药物早期研发服务平台建设项目完成后，公司模式动物生产能力预计达到的水平，如何消化新增产能。

研发费用持续下滑。最近三年，百奥赛图研发费用下滑明显，分别为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元，研发费用率分别为130.96%、66.17%、33.04%，公司表示，研发费用持续下降主要由于发行人大规模研发环节结束，公司进一步控制和节省研发开支导致研发费用支出减少所致。

从期末费用详情来看，人工费用、折旧摊销费、以及直接材料是支出大头，金额分别为1.1亿元、0.9亿元、0.53亿元，占比分别为34.07%、27.69%、16.47%。

对比来看，可比同行研发费用率均值分别为66.49%、58.21%、38.42%，即公司2024年落后于行业均值，具体到企业，南模生物、药康生物、昭衍新药期末的研发费用率分别为19.67%、12.69%、4.6%，而君实生物、荣昌生物分别为65.45%、89.69%，从这点来看，公司研发费用率在行业中处于中上游。

研发人员下滑明显。最近三年，百奥赛图的研发人员分别为627人、363人、337人，呈现持续下滑态势，这也是研发费用持续下滑的原因，研发人员占比从初期47%下滑至30.78%。公司表示，2023年第三季度，公司大规模研发阶段已经结束，内部研发项目大幅下降，发行人为提高人效相应进行人员优化。

截至期末，百奥赛图及其子公司共拥有192项对主营业务有重大影响的发明专利，其中境内专利97项，境外专利95项。需要关注的是，公司核心技术主要包括括ESC/HR技术、CRISPR/EGE技术、SUPCE技术以及RenMice小鼠平台，其中ESC/HR技术、CRISPR技术的底层技术为行业通用技术，来自境外机构授权，发行人在通用技术基础上进行了优化和改进，SUPCE技术系发行人自主研发。

因专利侵权被告。2024年9月，和铂医药认为公司的RenNano平台及该平台获得的抗体产品侵犯了其享有独占许可的专利号为ZL201210057668.0的发明专利（专利有效期为2005年7月22日至2025年7月22日），请求法院判决被告停止侵权行为，并索赔经济损失及合理开支100万元。

百奥赛图表示，本案可能涉及的赔偿金额较小，公司具备相应支付能力，本案件预计不会对发行人生产经营或本次发行上市产生重大不利影响。

实现扭亏，资产负债率远超同行

收入稳增，摆脱亏损。2022年至2024年，百奥赛图营业收入稳增，分别为5.34亿元、7.17亿元、9.8亿元，同比分别增长50.58%、34.28%、36.76%；净利润由盈转亏，分别为-6.02亿元、-3.83亿元、0.34亿元，主要是研发费用高企所致。

据短平快解读了解，今年上半年，公司实现营业收入、净利润分别为6.21亿元、0.48亿元，同比分别增长51.27%、194.72%，增速良好，且利润额有所扩大，总体向好。

百奥赛图表示，公司抗体开发业务、模式动物销售业务以及临床前药理药效评价业务较去年同期均有较大幅度的增长。同时，随着发行人大规模研发投入阶段的结束，发行人合理控制研发投入规模，各业务条线降本增效，从而公司业绩得以实现增长。

资产负债率高于同行。最近三年，百奥赛图的资产负债率保持在高位，分别为58.9%、67.73%、65.28%，存在一定的流动性压力，长期高于行业平均值，行业均值分别为17.33%、24.26%、30.53%。

2024年，药康生物、南模生物、昭衍新药、君实生物、荣昌生物的资产负债率分别为17.02%、12.77%、14.02%、44.98%，63.88%，均落后于公司，主要系报告期内公司长期处于持续亏损状态，导致公司负债水平持续提升。

截至期末，公司货币资金4.04亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.81亿元、0.71亿元，能够被流动负债所覆盖，公司还有1.56亿元的长期借款。

应收账款猛增。伴随着业绩增长，百奥赛图的应收账款也是水涨船高，分别为1.08亿元、1.42亿元、2.29亿元，同时期的坏账准备分别为706.80万元、1,139.57万元、2,089.15万元。

与此同时，公司存货也有所增加，分别为1.08亿元、0.98亿元、1.1亿元，跌价准备分别为346.59万元、957.31万元、675.59万元。

实际上，应收账款、存货带来的损失需要引起关注，前者分别为损失138.44万元、431.28万元、945.22万元，后者损失分别为338.74万元、942.2万元、613.37万元，侵蚀了企业利润。

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