近期，深交所网站动态显示，中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（下称“双瑞股份”）创业板IPO申请被终止审核。这家由中国船舶集团控股的特种装备企业，在过会八个月后主动撤回了上市申请。

随着双瑞股份被终止，2023年首批被抽中现场检查的五家IPO企业已全部终止审核。这五家企业的集体折戟，成为当前A股IPO审核趋严的鲜明注脚。

五家被查企业全军覆没

2023年1月6日，中国证券业协会公布了当年首批首发申请企业现场检查名单，双瑞股份赫然在列。这类检查通常针对排队企业的财务真实性和内控规范性进行深度核查，被业内视为IPO路上的“鬼门关”。

尽管双瑞股份当时经受住了检查考验，但监管机构在现场检查中发现了近20项内控与执业瑕疵，涉及收入确认、存货管理、业务流程及财务规范性等多个方面。

这些问题为今日的终止埋下了伏笔。随着双瑞股份的退出，2023年首批被抽中的五家IPO企业已全部终止上市进程。

双瑞股份的终止并非孤例。据统计，今年以来已有超过20家企业在过会后终止IPO。其中创业板IPO企业中集天达2023年5月26日通过上市委审核，但在今年3月27日宣布终止IPO。

一波三折的IPO之路

双瑞股份脱胎于国企体系。公司前身为2005年成立的洛阳双瑞特种装备有限公司，由中国重工旗下“七二五所”下辖的部分科室重组而成。经过多年发展，2022年完成股份制改造，并于当年12月22日正式提交创业板上市申请。

央企巨头中国船舶集团通过多家子公司合计间接持有双瑞股份71.07%的股份，牢牢掌控着这家特种装备企业。

作为中船系资本版图的重要一环，双瑞股份拥有桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品三大主导产业，以及高效节能装备、能源储运装备两大新兴产业。

公司产品广泛应用于港珠澳大桥、雅万高铁等标志性工程，其桥梁转体球铰产品甚至多次刷新承载力世界纪录。

2024年11月1日，双瑞股份迎来了IPO路上的重要里程碑——成功通过深交所上市委的审议会议，也就是业内俗称的“过会”。

原计划募资6.54亿元，用于特种装备研发中心、高品质不锈钢及合金材料产业基地等项目建设。然而在过会后长达八个月的等待中，公司迟迟未提交注册申请，直至最终撤回材料。

三年净利润复合增长率2.81%，成长性不足

从财报数据看，2021年至2023年，双瑞股份营业收入从12.62亿元增至16.11亿元，归母净利润保持在1亿元左右级别。

但表象之下暗藏隐忧。公司毛利率连续三年下滑，从2021年的27.34%降至2023年的24.9%。值得注意的是，公司经营活动现金流净额从2023年度的1.81亿元降至2024年上半年-2.62亿元，暴露出财务风险。

《财中社》注意到，双瑞股份的业务独立性备受质疑。招股书显示，公司关联交易占比持续攀升，2021年至2023年与关联方七二五所的关联销售额占营收比例从10.18%升至15.44%。

此外，中国船舶集团既是公司第一大供应商，又是第二大客户，形成“自买自卖”的闭环。

产能利用率不足却仍募资扩产的矛盾也引发监管关注。公司核心产品桥梁安全装备的产能利用率从2021年的73.77%一路下滑至2024年上半年的45.43%，但IPO计划中仍包含新增产能项目。

监管问询还揭露了两家外协供应商——武亿机械和超阔商贸。这两家实控人相同且均无员工参保的企业，在承接双瑞股份业务后相继注销，交易真实性存疑。

在财务指标方面，双瑞股份的成长性也难符创业板定位。公司成立于2005年，已发展近20年，但2021年至2023年的归母净利润分别为1.05亿元、8997万元和1.11亿元，波动明显，复合增长率约为2.81%，难以匹配创业板的成长性要求。

此外，应收账款高企更凸显经营压力。2023年末公司应收账款达9.43亿元，占当年营收的58.51%。

双瑞股份IPO进程的终止是当前IPO市场的一个缩影。2023年以来，随着现场检查力度加大和审核标准提高，越来越多企业选择主动撤销申请。

监管关注点聚焦在财务真实性、持续经营能力和关联交易独立性等核心问题上。对于双瑞股份这类存在关联交易依赖的企业而言，即使过会也难以跨越最终的注册关。

随着注册制改革深化，A股IPO已从“可批性”向“可投性”转变，企业需证明自身的独立竞争力和持续成长价值。