黄金突破3000美元大关也就是今年一季度的事，5月就冲破3500美元，而后震荡盘整了一阵，近期再次突然大爆发，一度冲破3800美元大关。

光是在今年9月，现货黄金累计涨幅已超6%，仅在2025年，金价就已创下超30次名义价格历史新高。

各界不禁感叹—— 黄金疯了吗？究竟背后的神秘驱动力是什么？

连续降息预期推升金价

就短期因素来说，黄金的上涨和美联储降息直接相关。

北京时间9月18日凌晨2点，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点（BP），至4.00%～4.25%之间，这也是自2024年9月以来首次降息，而且美联储预计年内还有2次降息。

这一超预期的鸽派声明直接推动黄金暴涨，现货黄金最高上涨至突破3700美元/盎司，突破了1980年通胀调整的历史最高峰值。

一般而言，国债和黄金都被视为避险资产，但当降息导致国债收益率下降时，黄金作为替代品的吸引力增强。 由于黄金本身不产生利息或股息，当其他提供收益的资产失去吸引力时，黄金的吸引力便会增强。

除了降息本身，美国就业数据连续两个月“爆雷”，市场开始担忧美国经济。同时，特朗普持续对美联储施加政治压力，这也令市场担心美联储独立性受到威胁。

尽管美联储的每次利率决定需要由12位投票委员决定，但总统的影响可能是潜移默化的。例如，此次决议中有11人支持降息25BP，唯一反对者是当周刚获参议院确认加入理事会的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），这位特朗普的拥趸并非反对降息，而是主张一次性降息50BP。

从FOMC公布的“点阵图”就可以发现，第一列显示了投票委员对年内利率水平的预测，普遍都预计在3.7%左右，而其中一个偏离较大的点落在了2.9%附近，这无疑为美联储增加了鸽派色彩。

可见，这一切都在推动黄金走高。也就在9月，瑞银表示已将黄金目标价上调至今年底3800美元和明年6月3900美元，除了降息因素外，地缘政治不确定性以及投资需求保持强劲也利好金价。

对美元投下不信任票

再说黄金持续上涨的最根本的原因—— 市场在寻找美元资产的替代品。

尽管美元霸权难以瓦解，在我们的有生之年，美元大概率也仍将维持头部地位，但鉴于今年发生的一切（关税反复、美国政策不确定性攀升、美国等发达国家债务激增），这令市场希望分散风险，而鉴于我们缺乏这种标的，黄金就自然成了优选。

回顾历史，这种情况也曾发生过。在20世纪70年代，法国总统戴高乐对美国的不信任导致美元与黄金脱钩，美国被迫重建信用；到了20世纪80年代，美国走出滞胀，提升全要素生产率，信用恢复，于是黄金风险周期结束，金价进入震荡状态；再到20世纪80、90年代，黄金长期横盘，直到新的风险周期来临。

过去20年，黄金也存在两波风险周期。2000～2008年，次贷危机导致美国与全球产生裂痕。2015～2016年以后，风险进一步加深（贸易战、关税等），这使得黄金再次进入新一轮上涨周期。事实上，当前我们仍处于这波上涨周期，但何时结束无法预测。

自去年以来，出现一些重要迹象不容忽视——中国大量进口黄金，中国央行持续买入。

民众购金热潮持续翻涌，实物黄金需求强劲，中国同时大幅减持美债。

一个重大的拐点出现在黄金的历史新高处—— 全球央行对黄金的持有量首次突破美债，这或许意味着去美元化的进程仍在继续，金价未来仍有飙升可能。

中国人民银行二季度净购金6吨，上半年累计增储19吨，截至6月，连续8个月增持黄金。《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计，未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。

震荡向上格局难改

究竟未来金价怎么走？还要涨多高？

短期来看，迅速冲高后的回调并非不可能。事实上，在9月26日，现货黄金在冲破3800美元后就迅速回调到了3760美元附近。

当日公布的美国8月PCE物价指数同比2.7%，符合预期，前值2.6%；核心PCE物价指数同比2.9%，符合预期2.9%，前值2.9%。这显示月度通胀压力相对稳定，于是10月再度降息概率维持高位，短期一度推高金价。

但黄金多头当日显然倾向于获利了结。原因在于，短期黄金处在超买水平，券商的研究也显示，黄金14日RSI指标接近80，已经超买至近10年超90%的分位水平，意味着或有部分止盈兑现离场。黄金交易短期存在过热风险，可能存在回调压力。

同时，从黄金ETF的资金流来看，近一个月来主要的买盘力量来自于美国，美国黄金ETF流入量较大，美国前三大黄金ETF总计流入约3670亿美元。然而，中国反而在流出，一个原因可能在于人民币升值趋势逐渐形成，中国两只黄金ETF合计流出超265亿美元，成为全球唯一显著减持区域。此外，散户在边际增持黄金，而机构则边际逐步减持。

未来，如果美元指数短期反弹，黄金的涨势也可能会放缓。花旗研究预计，黄金牛市在短期内将继续，并将3个月目标价从3600美元上调至3800美元。周期性驱动因素（例如，美国劳动力市场持续走弱、关税导致的美国与全球增长担忧），以及结构性驱动因素（例如，美国债务问题、美元地位和美联储独立性担忧）预计将继续支撑黄金的短期看涨趋势。

然而，在10月3日非农就业数据公布之前，黄金暂时缺乏催化剂。

从技术面来看，下方需要关注3725美元区域的支撑以及逢低买入的机会，若跌破长期趋势线后，恐迎来更持续的调整行情。反之，若能强势完成上行突破（避免形成更低的高点），多头有望再次冲击历史高点。