作者| 猫哥

来源| 大猫研究所

关键时刻，拼多多让利。

最近，拼多多发了一季度的财报，营收957亿，同比增速只有10%，而归母净利润147.4亿，同比更是暴跌，营收和利润双双低于市场预期，高增长哑火，在不少人看来，算是“暴雷”了。

但是，真的暴雷了吗？未必，机构还是给出了跑赢行业的评级，而目标价距离现价，仍有很大空间，也就是说，卖方仍然长期看好拼多多的增长。

矛盾吗？不矛盾。

不少人关注“拼多多赚了多少钱”，而机构更关注的是赚钱的逻辑与节奏。

其实，拼多多很早就自爆了，要做好“牺牲短期利润”和“长期投入”的准备，它要对自己动手了。

为啥呢？

这几年，消费的变局，已经很明显了，尤其是对电商来讲，算是一种“新常态”。

统计局数据显示，过去10年，实物商品网上零售，已经经过俩发展阶段，高速增长期和稳定发展期。

2015年，实物商品网上零售额增速是31.6%，而2024年，是6.5%；

2015年，实物商品网上零售额占社零比重是10.8%，2020年是24.9%，2024年是26.8%；

而现在，这种新常态，仍将持续，增速趋缓，占比平稳。

过去的高速发展，依赖多重红利，比如制造业的低成本红利、消费升级红利以及移动互联网的流量红利。

但是，消费在理性回归，流量逐渐见顶，现在还有逐渐加深的地缘冲突和博弈。

对于平台来讲，红利消退倒逼商业模式变革，之后主战场就是存量用户注意力的再分配；

对于商户来讲，市场的逐渐饱和，流量、获客等成本陡增；

对于用户来讲，购物逻辑从冲动消费，转变为长期信任的建立。

这个时候，要赚钱，最快的手段是啥呢？

“降本增效”，向成本和效率要利润，确实是有效，而且立竿见影，但是，在手段上，多少有点“不讲武德”，而这个时候，拼多多的战略让利，可能将是电商新战事的开始。

在各种红利退潮之后，电商的竞争逻辑已经变了。

在商业上，拼的是谁能够争夺到存量流量，而在战略上，拼的则是对整个消费市场的提振。

而根据历史经验，先发优势，还是很明显的。

拼多多的“利”，都让在了哪里？

是真的能花钱，一季度的营销费用334亿，这是啥水平呢？同比暴涨100亿，在一个非传统电商旺季，支出比含有双十一的四季度还多。

多出来的钱，花到哪儿了呢？官方说法是，“对平台生态进行了大量投资”，简而言之，俩字，补贴。

其实，拼多多也是一次“降本增效”，但区别就是，降谁的本，增谁的效。

商家和消费者。

对前线商家，以前是百亿减免，现在是千亿扶持等一系列惠商措施；对用户和消费者，通过百亿补贴、百亿消费券、百亿加倍等活动，来提升购物环境。

在新的市场环境下，受到冲击最严重的，往往不是平台，而是最前线的商家，尤其是中小商家。

在增量竞争阶段，平台资源往往集中于自营、头部品牌、头部商家，但是那些数量庞大、灵活度高、贴近市场的中小商家，往往被忽视。

他们在面对关税变动、成本抬升、规则调整等市场波动和政策冲击时，毫无招架之力。

一方面，缺钱，另一方面，供应链脆弱。

在这种情况下，许多商家不得不面临“被迫出清”甚至“被动淘汰”的局面，进一步削弱了市场的多样性与弹性。

但是，在存量竞争阶段，这些中小商家并非边缘群体，反而可能是决胜关键。

现在流行“新质供给”，在供需匹配上，平台承载了大量用户的真实需求，而需求对应的供给侧，头部品牌固然重要，但是这种中小商家，其实才是最活跃的力量，他们是维持平台的价格力、上新速度、品类丰富度的关键因素。

在整个消费市场中，他们更像是一种“毛细血管式”的供给体系，深入产业带、下沉市场与细分品类，填补了大品牌难以覆盖的空间，并在产品源头上实现低价优质，重新定义性价比。

现在，不少商家已经从代工思维，转向品牌思维、用户思维，通过产品和供应链改造，完成新质供给转型。

在某种程度上讲，拼多多是在做一种很新的基础设施建设。

一个重塑供需价值逻辑的平台，不仅仅是一个商业工具，更是经济体中基础设施的一部分。

这背后，既是一种商业判断，更是一种战略自信。

这种反直觉操作，算是内卷式竞争吗？

不是，恰恰相反，这种敢于牺牲短期利润，来构建长期护城河的操作，要摒弃的正是要“内卷式竞争”，坚持高质量发展。

啥是内卷？

为了眼前的数据漂亮，比如GMV、营收、利润的高增长，而在平台之间进行过度补贴、压价比拼，来争抢眼前的市场份额。

卷出来的结果，平台流量满满，但是直接牺牲了商户的利润，而这种模式往往不可持续，带来的是商户退出、供给质量下滑、用户流失，最终反噬平台自身。

但是，拼多多的模式，也“卷”，但是卷的是底层供给能力和商户产业升级的能力，用短期收益，打下长期基础。

让商户有能力活下来、活得好；

让供给更稳定、产品更优质；

让平台在价格力之外，具备真正的系统性竞争力。

这种战略干预，本质上是一种“长期主义”。

平台不再把商户当作简单的流量变现工具，而是视作共建生态的合作伙伴；不再满足于争夺用户点击，而是致力于夯实自己的供应链护城河。

通过这种方式，平台能够构建起一种更健康、更有韧性的商业闭环。

在今天的市场环境下，“高质量发展”不再只是宏观层面的政策导向，它正在成为每一个平台能否实现可持续增长的现实命题。

投资商户，扶持供给侧，正是平台主动走向高质量发展的必经之路。

对于友商来讲，拼多多的这一变，带来的新一轮的竞争压力也不小。

生态建设，要不要跟？供给链条，要不要重构？要短期利润还是长期发展？

更直接一点，真金白银敢不敢直接花出来？

每个问题，都是拷问啊。