马年A股第一个交易日，中国中铁（601390）强势涨停，今日上午延续大涨态势，在蛇年A股全部交易结束后，我们在2月15日出版的今年第3期内参中恰好对中国中铁进行了分析，当时我们写道：中国中铁不仅是工程基建股 还是被低估的有色标的。

当时的主要分析逻辑：

1）战略锚定国家需求，主业表现稳健。中国中铁的核心成长力，源于其与国家重大发展战略的深度同频，作为央企龙头，其业务布局始终贴合交通强国、区域协调发展、“一带一路”等核心战略，形成了“政策有导向、企业有布局、业绩有支撑”的良性循环，这也是其穿越行业周期、保持稳健增长的核心逻辑。

在国内市场，公司聚焦铁路、城市轨道、水利、市政等核心基建领域，是国家重大工程的核心承建者，累计建成了众多标志性工程，涵盖高铁、重载铁路、大型桥梁隧道等，其中铁路建设领域占据绝对优势，国内市场份额长期位居前列。

在国内市场，2024年全国铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3%，创历史新高，而中国中铁作为核心参与方，持续承接大额核心项目，充分享受行业政策红利；2025年国内铁路建设持续发力，尽管境内业务同比微降0.03%，但仍维持历史高位规模，公司重点聚焦京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区建设等区域战略，承接了大量市政、轨道交通重点项目，订单来源稳定且优质。2025年公司重大工程中标总额达2101.8亿元，占全年新签合同总额的7.6%，其中铁路工程项目累计合同额达1557.6亿元，占重大项目合同额的比重超70%，涵盖新建长沙至赣州高速铁路、临哈铁路扩能改造等重点项目，进一步巩固国内市场优势。

在海外市场，公司依托“一带一路”倡议，深耕海外“双优”工程，建成中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉国帕德玛大桥等标志性项目。目前，公司海外业务已覆盖全球100多个国家和地区，成为国内基建企业“走出去”的标杆，也为自身成长开辟了广阔的海外空间。

从2025年数据来看，公司海外业务实现逆势高增，全年境外新签合同额达2573.7亿元，同比增长16.5%，境外合同额占总新签合同额比重达9.4%，较上年同期提升1.3个百分点，成为新签合同增长的核心动力。

业绩表现看，公司营收、净利润长期保持稳健增长。2021-2024年，公司营收规模从10732.72亿元攀升至11603.11亿元，归母净利润从276.18亿元波动提升至278.87亿元，即便受行业阶段性调整影响略有波动，但整体保持高位运行。目前公司估值仅有5.4倍，非常便宜。

2）铜钼等资源丰富，价值重估空间大。看好中国中铁的原因，远不止于基建施工的规模与资质，更源于其创新性的“工程换资源”合作模式。这种模式其实很好理解，中国通过投资建设东道国或地区急需的交通、能源、水利等基础设施，换取当地矿产资源的勘探权、开采权或收益分配权，实现“以基建换资源、以资源促发展”，既解决了当地基建薄弱的痛点，也为自身锁定了长期稳定的资源收益，最终实现两国共赢。其实这种模式在中国的基建工程公司尤其是央企级别中比较常见，比如中国中冶，只是后面其大股东比较恶心，直接把矿产拿走了。

在海外市场，中国中铁的“工程换资源”模式已落地多个标杆项目，积累了丰富的经验与丰厚的资源储备，尤其聚焦铜、钴、锂等新能源关键矿产，契合全球新能源产业发展趋势。其中，刚果是公司“工程换资源”模式的核心落地区域，目前公司在刚果的华刚矿业SICOMINES铜钴矿、绿纱公司铜钴矿、MKM公司铜钴矿合计保有资源/储量铜约830万吨、钴60万吨，实际控制铜资源量超1180万吨、钴70万吨，成为公司核心资源储备。2021年上半年，公司控股及参股的矿山就累计生产铜金属10.96万吨、钴金属1400吨，资源开发收益逐步释放。

除刚果项目外，公司在全球多个资源丰富但基建薄弱的国家和地区，持续复制“工程换资源”模式。在坦桑尼亚，公司承建240公里标准轨铁路，直接连通布隆迪穆松加蒂镍矿区，既提升了当地矿产运输效率，也换取了相关镍矿开发权益；2025年8月，公司高管与津巴布韦穆塔帕投资基金达成共识，计划建设哈拉雷至马塔贝莱兰的铁路支线，连接当地锂矿区与贝拉港，换取锂矿勘探权，助力公司切入新能源核心矿产领域。在哈萨克斯坦，公司通过升级中哈边境德鲁日巴口岸铁路、参与当地公路建设，绑定阿拉木图州铅锌矿开发权，进一步丰富资源品类。

这种资源禀赋与“工程换资源”模式的结合，为公司带来了三重核心价值：一是资源保障，锁定铜、钴、锂、铅锌等关键矿产，不仅可反哺自身基建施工所需原材料供应，降低外部采购成本，还能保障国内相关产业链资源安全；二是盈利升级，从单一的基建施工利润，延伸至资源勘探、开采、销售的全链条收益，大幅提升盈利韧性与长期回报能力；三是全球布局，通过基建与资源的深度绑定，强化在“一带一路”沿线国家的话语权，推动企业从“基建承包商”向“基建+资源”综合服务商转型。

比如盈利升级这一点，截止2025年上半年，公司拥有铜和钼权益产量分别为6.8万吨和0.6万吨，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，占同期公司净利润的21%。保守预计下半年资源业务利润体量与上半年持平，全年业绩贡献约50亿元。而2026年初以来，铜价维持1.3万元/吨左右高位，1月均价较去年全年均价上涨31%，资源板块全年业绩贡献有望进一步增厚。

保守估算，假设2026年公司资源板块利润约为55亿元，参考有色龙头紫金矿业26年16被的估值，对应A股市值约876亿元，工程业务利润稳定在200亿左右，给5倍的PE，约1000亿元，合计26年市值目标约1876亿，对应目前约45%的上涨空间。公司股价已经在底部将近10年，资源板块有望带来估值重估，即便最终失败，目前价位也极具安全边际。

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