杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

我七次到奥马哈参加巴菲特股东大会，其实就是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者深刻地认识到，只有做价值投资才能取得长期投资的胜利。

巴菲特说过，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。在A股市场、港股市场同样是适用价值投资的，只不过我们这个市场有自身的特点，比如说散户占比较高、市场波动性较大、政策面的影响较大，所以需要对政策方面进行解读等等，但是本质是一样的，就是要选择好行业，选择行业里面的好公司，然后选择一个好的价格来进行买入，当出现泡沫的时候要及时进行减仓，甚至是清仓。价值投资是普世的投资理念，并不只适用于美股，甚至它并不只是适用于股票市场，它在其他市场包括楼市的投资也要坚持价值投资，所以价值投资从原理来看是大道至简的。

但是巴菲特说，价值投资者在任何市场都是少数派，因为做价值投资真的是知易行难。在市场出现比较大波动的时候，人性就会出现恐惧，担心这种波动会导致投资出现比较大的亏损，所以很多人实际上是很难长期拿住一个好股票的。反之当市场出现炒作之风，很多题材股、概念股满天飞，而一些业绩好的股票反而长期迟滞不前，又会让很多投资者放弃原有的有价值的股票，而去追逐一些短期热点，频繁交易也是A股投资者亏损的一个重要来源。

所以从06年北大毕业之后进入到基金行业，我就开始接触巴菲特的价值投资理念，从研究员到基金经理到首席经济学家，我一脉相承的投资理念就是价值投资。当然我同时也通过媒体来宣传价值投资理念，希望更多的投资者能够走向价值投资之路，而不是像很多人一样，喜欢炒股。“炒”字就发明得非常精准，一个“火”加个“少”，就在火上炒，越炒越少，这也是为什么很多投资者在A股市场感慨赚不到钱。你看巴菲特在万里之外，在大洋彼岸，仅仅对中国股票出手了两次就获利颇丰，第一次是港股的中石油，持有了接近10年，赚了10倍，大概200亿港币。第二次是港股的比亚迪，从08年8港币买入，一直到300以上才逐步减持，可以说获利达到了30倍以上，并且每一笔的金额都特别大。

所以大家不用感慨在A股上赚不到钱，很多时候可能就是投资理念不对，投资方法不对，没有真正选到业绩好的公司，没有选到好的时机去买入，也没有选到好的时机去获利了结。很多人做投资还是凭打听消息、打听概念，在“炒股”而不是做投资。巴菲特曾经说，你只有把一个公司的股票当做公司的股东证，而不是当做一串代码，这时候你才真正理解价值投资。

并且要正确地看待市场波动。巴菲特的老师格雷厄姆广为人知的一句名言就是股价短期是投票机，长期是承重机。股价短期的波动实际上就是买卖双方的一种投票，是多空博弈，和公司的基本面没有多大关系，但是放长了来看，股价最终是反映公司基本面的变化。为什么过去30多年A股市场也涌现出一批上百倍的大牛股？其实无一例外都是因为他们的业绩涨了上百倍，他们在一个朝阳行业里面处于领先的位置。

反之再回头来看，每年炒的那些热点板块、热点股票，炒作完之后都是一地鸡毛，尘归尘土归土，所以在A股市场做价值投资同样是适用的，只不过因为A股市场毕竟只有30多年的历史，刚过而立之年不久，和美股上百年的历史相比还有很多不成熟的地方，所以我们国家也在不断深化改革，完善资本市场的体制、制度，让市场更加完善，让市场更加成熟，让投资者更多回归到价值投资之路。

我希望通过推广巴菲特价值投资理念，能够让更多的投资者坚持长期投资、价值投资、理性投资，从而让股市真正成为居民资产增值的一个场所，实现财产性收入。

做价值投资是一以贯之的，它并不会对某些股票真正说“我一定要长期持有”，而是要看这个股票是不是产生了泡沫。最典型的就是去年美股可以说吸引了全球资金的涌入，英伟达、苹果这些公司的市值一度达到3万亿美元，可以说市值富可敌国。巴菲特虽然非常看好苹果，但是他仍然减持了一半，他不怀疑苹果的基本面，也认为库克将苹果带到一个新的高度，这次股东大会库克再次去了现场，巴菲特开玩笑地说，库克为伯克希尔哈撒韦赚的钱比我多得多，可以说苹果一只股票就给巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元利润，可以说是赚钱最多的一只股票，但是他仍然在股票出现了泡沫的时候减一半，和他之前在港股减持比亚迪，以及07年高点的时候减持港股中石油是一脉相承的逻辑，就是当看好的公司股价出现过快上涨，出现估值泡沫的时候，他也会进行大幅减仓。

反之，如果是跌到一个比较低的底部，产生比较大布局价值的时候，他就会果断去布局，像08年发生了全球次贷危机，那时候很多投资人都是惶惶不可终日，夺路而逃，但是巴菲特以救世主的身份布局高盛、美国银行等等这些被严重低估的白马股，后来都是获利颇丰。在2020年初因为全球发生了疫情，美股2周之内出现了4次熔断，历史上美股总共出现3次熔断，第一次熔断还是在1987年黑色星期一，大家开玩笑地说，虽然巴菲特比我们大那么多，但是他也只比我们多见过一次美股的熔断。巴菲特在去年股东大会上就讲到，当时熔断的时候，他和芒格都非常兴奋，都想趁机大干一场，把账上的现金花掉去布局，但是因为美联储很快就实施了无限量化宽松，美股在大跌之后很快就大反弹，没来得及布局，所以巴菲特一直感觉到非常遗憾，他幽默地说，当时我和芒格面临市场的大跌，像婴儿一样吮着大拇指什么都没干。所以巴菲特和普通人的思路刚好是相反的，再好的公司如果泡沫太大他也会减，而不是像很多人去追涨。反之当市场出现恐慌性抛售的时候，巴菲特则会果断进行布局。

现在他账上的现金高达3400多亿美元，可以说创了历史记录，而且他这一次也表示短期内不会有机会，明天不会有，但是5年之内他希望把现金花出去，也就是说他认为5年之内是有机会布局的。

过去60年伯克希尔能取得5.5万倍的回报，除了巴菲特的投资能力强、眼光好之外，很重要一点就是美国的国运。过去60年确实美国经济增长非常好，产生了一批伟大的公司，所以成就了巴菲特的奇迹。但是未来60年那就说不准了，未来60年有可能美国经济增长出现了瓶颈，或者出现了危机，有可能就无法复制这样的奇迹，和个人投资能力并不是太相关，而是时代的背景。

我们也看到，今年以来科技股出现了东升西落，美股的科技股大跌，而我们国家的科技股出现大涨，特别是A股的人形机器人这些板块大幅上升，而春节前DeepSeek横空出世，加上我国芯片设备产业也有突破，这一系列的突破也显示出中美在科技创新方面可能是齐头并进、你追我赶的格局，而不是之前资本理解的，美国可能在人工智能方面有垄断的优势，现在来看已经不可能。

这一次去奥马哈之前，我也带十几位企业家到硅谷考察了一下，看了英伟达等科技企业，和美国当地一些科技人员交流，他们对于我们国家科技方面大发展，特别是芯片、半导体、大数据模型等方面的突破非常关注。而且我们的优势在于制造能力强，产业链全，所以我们可以用很低的价格把东西生产出来，比如说机器人在美国已经有了很多年的研究，但是一直没有批量生产，因为它制造成本太高了，一个机器人可能要十几万美元，但是我们现在很多机器人十几万人民币就可以买到，我们价格可以降得很低，等到未来批量生产之后，有可能价格就降到几万一台，到时候人人可以像买手机一样买一台机器人来帮忙干活，来当保姆、来养老。

所以我们在科技创新方面的优势，有可能会产生我们的国运，产生我们的投资机会。这一次在国务院新闻发布会上，证监会主席吴清强调要学习巴菲特价值投资，要结合我们国家的实际去买一些我们的优势产业，我们的优势公司，长期来看相信也会有比较好的投资回报。

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