投资小红书-第236期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

美国掀起的所谓“对等关税”仍在持续，全球金融市场近期跌宕起伏。

回顾过去200多年的资本市场，跌宕起伏的走势并不能真正伤害稳健的投资者。这是因为他们的投资具有超强的纪律性：坚持以合理的估值购买那些具有强劲资产负债表、盈利真实、现金流强劲，分红可持续、具有提价能力的公司。

这些公司的生命周期已经超过数十年甚至上百年，它们或矿产资源丰富，或地理位置绝佳，或品牌深入人心，或在同行业中成本最低，或处于自然垄断地位等等。如果一家公司没有经历过不同经济周期的考验，没有在衰退中生存下来，投资者则无法判断该公司的品质。

投资并不需要担忧“时代的呼声”，每一个时代都有所谓“不容错过”的热门股让无数投资者付出了沉重的代价，投资者通常会为那些听上去充满奇异特性的公司赋予最高市盈率。

股价可以简化成每股收益与市盈率的乘积，过去4年A股有一批低估值高现金流高分红的公司，由于盈利与估值双双提升而股价翻倍；同样也有一批热门公司因为盈利下降了一半，而估值以更大的幅度下降，股价跌幅超90%。

正如资深投资者所言，在投资中，你不仅需要知道什么可行什么不可行，而且需要知道为什么可行为什么不可行。你只有深刻理解为什么可行为什么不可行，才能不被虚幻的前景所支配，才能真正将财富的大厦建立在磐石之上而非流沙之上。

这些公司是怎么跌去大部分市值的？

戴维斯王朝存在了三代，鼎盛时期该家族管理资产规模上千亿美元，“戴维斯双击”这个名词就是因老戴维斯而起。“戴维斯双击”是戴维斯家族成功的秘密，它意味着“低预期值”公司凭借估值和业绩双双提升而促成股价大幅上涨。

“戴维斯双杀”是戴维斯家族竭力避免的投资类型，但等待热门股的往往是“戴维斯双杀”。戴维斯家族曾举过一个例子：一只热门成长股，每股盈利1元，以60倍的市盈率标价，该股价格为每股60元。如果该股盈利下降一半，同时投资者不再抱有幻想，只愿意支付10倍的市盈率，那么这只60元的股票瞬间便会跌到5元。泡沫破裂，“戴维斯双杀”带来的结果是跌幅高达91%。

知名科技股基金经理“木头姐”管理的ARKK的净值在过去5年的时间中跌幅超过70%，亏损超过上百亿美元。在不同的时代，都有押注热门股公司的投资者在某个时间段看起来像投资天才，但他们却最终会成为财富杀手。

事实上，大多数概念闪亮的公司都属于工业制造公司，而工业制造顶级公司如台积电、阿斯麦的估值都不会超过30倍，工业制造的杰出公司如格力电器的市盈率长期不过10倍。正如A股投资大佬张尧曾说过的，绝大部分公司无论当前概念如何闪亮，长期估值均不应超过格力电器。

谁能确定哪家科技公司一定能发展壮大？哪一家公司肯定能长久地存活？在所有改变国家的行业中，从汽车到飞机，很多行业中曾领先的公司都已经不在了。错过下一个微软、亚马逊并非憾事，因为一个微软成功的背后有无数失败的公司。“在潮水退去前，你无法分辨谁在裸泳。”

即使亚马逊和微软这样的公司，它们在成长的过程中也有估值跌到极低的时候，如亚马逊在2000年时一度下跌80%，给了真正看好的投资者以上车的机会。那些匆忙买入热门股的投资者，其实是被上涨的趋势所吸引。有投资者生怕错过“一个时代”，但热门公司的成长往往仅有两三年，这些炙手可热的公司很快就遭遇了盈利下降和估值下降的“戴维斯双杀”。

5年翻倍是怎么来的？

戴维斯家族的财富能够长期增值和保值，在于其深谙“戴维斯双击”之道。而“戴维斯双击”一般发生在低预期公司身上，过去5年，A股多家低预期低估值公司的股价涨幅超过1倍，也验证了“戴维斯双击”的魅力。

戴维斯家族曾举过一个例子：在“低预期值”公司中，我们以一家普通公司为例，这家公司的利润每年增长只有13%，这类公司令资本市场感到无趣，并且投资者只想支付10倍市盈率的估值。此后的6年中，公司发展得不错，随着预期值的上升，投资者渐渐兴趣增加，并愿意支付13倍市盈率的估值。现在，5年前支付10美元的股东拥有了21美元的资产，以“戴维斯双击”的形式实现了财富的翻倍。

事实上，过去5年A股的大赢家正是“低预期值”公司。如港口、电力、煤炭、出版、高速公路等公司，这些公司5年前估值均在10倍左右，利润在过去5年涨幅近一倍，尽管“戴维斯双击”中的估值提升尚未发生，但仅靠利润的增长已经让这些公司股价实现了翻倍。

事实上，人们总是误解自己亏钱和别人赚钱的原因。热门公司长期会让投资者亏大钱，这是因为热门公司股票持续上涨需要依靠下一个接盘者出现，而如果下一个接盘者没有出现的话，前面的投资者就成为高位接盘者。更值得担忧的是，很多徘徊在退市边缘的绩差公司会别有用心到处蹭热点概念，如果一不小心买入此类公司，可能让投资者血本无归。

长期能够在股市赚钱的投资者则不会因为市场的波谲云诡而亏损，这是因为他们买入的公司有强劲的现金流和良好的股息率，即使股市关闭，他们也可以在长达十年甚至五六年的时间里依靠分红的形式收回本金。对于那些仅依靠分红就能回本的投资者来说，他们可以对二级市场走势置之不理，利用二级市场走势低买高卖。

总之，你不需要运气、热门小道消息或者认识什么人，也不需要具有什么杀进杀出的灵活身手，如果你指望这些，反而注定会亏钱。长期亏钱的人往往误解了他们亏钱的根本原因，他们总是认为自己很倒霉。没有一个坚定的逻辑基础去理解复利的形成，很难做出明智的投资决策。

责编：战术恒 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

排版：王璐璐 ‍‍‍‍‍‍‍

校对：李凌锋 ‍‍‍‍‍‍