在全行业利润承压、内卷加剧、传统增长模式失效的大背景下，康华生物交出了一份逆势增长的半年报，成为少数实现稳健增长的疫苗企业。在行业深度调整与增值税新政叠加影响的压力环境下，康华生物有望率先验证“国资赋能”模式的有效性，为行业转型期企业提供重要参照样本。

撰文｜尧今

疫苗行业正经历一轮深度调整。

在经历多年高速扩张后，国内疫苗市场已基本完成普及渗透与产能建设。2026年，行业正式步入周期切换与格局重塑的关键节点——告别过去依靠单品放量、渠道铺陈驱动增长的粗放模式，转向技术实力、管线布局与产业资源协同的高质量竞争新阶段。

2026年，增值税改革与合规强监管两大核心政策先后落地，加之行业内部竞争持续白热化，板块整体盈利压力显著上升。疫苗企业增长放缓、利润收窄的经营困局已在现实中提前显现，企业之间的分化格局也基本确立。

面对这一轮冲击，多数企业仍在摸索应对之策。值得关注的是，在此轮政策调整前夕，康华生物率先引入上海生物医药国资基金，完成控制权迭代，跳出传统民营发展路径，依托产业国资构建新的发展平台。这一举措，为具备扎实基本面但面临创新与资源瓶颈的中小型优质疫苗企业，探索出一条可落地、可复制的周期突围路径。

继一季度交出近年最佳季报成绩单后，康华生物的中报成为检验“国资赋能”逻辑成色的重要窗口。8月17日晚间发布的半年报显示： 2026年上半年，公司实现营收5.38亿元，同比增长11.25%；归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长20.28%；康华生物上半年的增长势头得以延续。

在全行业仍在消化政策冲击、寻找新方向的节点上，这样一份逆势增长的财报，自然引出了更深的追问： 国资入主一年，康华生物究竟做对了什么？而跳出个案来看，这条被验证的“国资赋能”路径，又将为仍处于调整期的疫苗行业，提供怎样的启示？

01

承压的疫苗行业，如何前行？

当前，整个疫苗行业最直观的感受就是“承压”，多数品种批签发持续下滑。

中信证券数据显示，2025年疫苗行业整体批签发3793批次，同比下降11.3%，主要受脊髓灰质炎疫苗、脑膜炎疫苗、脑炎疫苗、麻腮风疫苗等品种批签发大幅下滑拖累。

进入2026年，这一趋势仍在延续。上半年，疫苗行业传统常规疫苗批签发量趋于饱和，市场天花板基本成型，企业再难依靠老产品拉动业绩增长。自费疫苗赛道拥挤扎堆、产品高度同质化，行业被迫以降价抢份额，持续压缩整体盈利水平。

一组数据可见其严峻程度。据西南证券统计，2026年上半年多数品种批签发同比下滑，仅个别品种回暖。比如流感疫苗批签发9批次，同比下滑93%。其中三价流感疫苗5批次，亚单位疫苗和四价流感疫苗各2批次；轮状病毒疫苗批签发19批次，同比下滑68.3%；脑膜炎疫苗批签发140批次，同比下滑18.1%。

行业大面积下滑之下，机会在哪里？这是产业人士最为关注的核心问题。

一个共识是， 行业目前仅有的结构性机会，多集中在多联多价、新型技术平台等创新疫苗赛道。数据显示，2026年上半年多联苗合计批签发80批次，同比增长33.3%。其中三联苗38批次，同比增长46.2%；四联苗7批次，同比增长250%；五联苗35批次，同比增长9%。但这一增量基本由具备多联苗技术平台和产业化能力的头部企业所攫取，中小民企因技术储备不足、研发投入受限，难以分享结构性增长红利。这类管线普遍研发周期长、资金投入大、落地难度高，多数中小民营药企难以承受长期、大额的研发投入，创新管线难以及时转化为实质性的业绩增量。

与此同时，资本市场的态度也随之变得更为务实，转而更为聚焦企业的真实现金流、产品壁垒和管线转化能力。而当下多数中小疫苗企业普遍存在依赖单一爆款、产品结构单薄、创新储备不足的问题，整体抗风险能力偏弱。 多重压力共振之下，纯民营疫苗企业单打独斗的发展模式已触及天花板，行业优胜劣汰、集中度提升的趋势日益明确，亟需全新的破局思路。

02

2026疫苗行业调整关键年

在需求承压、价格竞争和成本上升（税收、合规）的多重挤压下，企业的运营能力和战略定力将面临真正的考验。2026年成为疫苗行业调整的关键年。

如果说往年压力主要来自市场内卷，那么2026年行业面临的最大冲击来自两大新政落地，直接改写了盈利模式与商业化规则，也成为民营疫苗企业承压的核心症结。

其一，增值税税率调整，利润空间承压。

根据2026年现行政策，绝大多数普通生物制品增值税税率已统一按13%执行，不再适用过去的简易征收办法（3%）。万泰生物此前在预亏公告中已明确将“增值税税率调整”列为主要盈利承压因素之一，其影响可见一斑。

该政策于1月1日正式执行，大多数疫苗企业或受波及，影响呈显著分化态势： 头部企业进项抵扣充足，税负压力相对可控；而中小单品型企业抵扣项少，税负大幅攀升。叠加自费疫苗市场竞争白热化、终端无法涨价转嫁成本，新增税负全部由企业自行消化，中小厂商净利润被直接挤压。这是全行业面临的成本端压力，考验的是企业的成本控制与定价能力。

其二，代表备案与合规要求趋严，成为影响疫苗行业发展的又一核心政策。

5月7日出台、8月1日正式落地的新版《医药代表管理办法》，彻底终结了行业传统的人情渠道与关系推广模式。 新规要求医药代表须具备相关专业大专以上学历并接受培训考核，同时医疗卫生机构须建立代表接待登记制度，对代表身份进行核验。

对疫苗行业而言，其推广场景主要集中在疾控中心、社区卫生服务中心等基层机构，过去部分依赖人际关系和粗放管理。新规下，企业必须证明其推广链条可备案、可核验、可追责、可审计——这一要求直接切中了行业长期存在的合规软肋。

新规严控销售绑定、利益输送等违规行为，要求所有推广动作标准化、透明化，企业合规管理与学术运营成本因此大幅抬升。过去依靠销售团队和渠道资源即可放量的逻辑彻底失效，产品硬实力、市场准入能力与产业资源储备，已正式取代渠道，成为行业核心竞争壁垒。企业需尽快梳理代表资质、完善培训考核、规范学术推广活动流程，并加强对第三方推广服务商（CSO）的管理，这将在短期内显著增加合规运营成本和管理难度，中小型疫苗企业的生存门槛进一步提高。

伴随而来的还有，《疫苗管理法》全生命周期严监管持续落地，企业生产线改造、质量管控、疫苗安全监测等刚性成本持续上涨。多数传统靶点扎堆、管线同质化问题突出，研发投入持续攀升，而成果落地与盈利变现的周期不断拉长。

显然，疫苗行业成为调整关键之年。

作为率先发布财报的疫苗企业，康华生物已成为观察行业走向的核心标的。上半年，其营收与利润核心指标均保持快速增长，这份业绩在同业普遍承压的背景下殊为不易。它凭什么可以做到？

03

国资赋能，康华生物逆势实现稳健增长

纵观康华生物半年报各项数据，可以看到核心经营基本盘较稳， 其营收主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售，上半年同比增长了24%。

这份业绩的支撑点，离不开康华生物核心产品长期积累的先发优势。 康华生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）自2014年上市以来，是国内首个获批的人二倍体细胞狂犬病疫苗，临床应用已达12年，积累了国内数量领先的真实世界研究数据，市场地位较为稳固。

过去十年间，该产品曾长期独占这一细分市场，积累了国内数量领先的真实世界研究数据和临床应用经验，先发优势明显。如今，随着后续竞争者陆续入场，这一品类已从“一家独大”走向“多玩家共推”的新阶段——更多企业的参与有助于共同做大市场蛋糕，加速人二倍体细胞狂犬病疫苗对Vero细胞狂犬病疫苗的替代进程。不过，竞争升温也是不争的事实。比如近日艾美疫苗的无血清迭代产品也已进入注册审评阶段，新玩家的涌入正在加剧赛道“内卷”，对这一细分市场形成直接冲击。

面对愈发激烈的竞争环境，康华生物并未被动防守，其最大的变量来自国资入主后带来的全方位升级，这正帮助康华生物从一家依赖单品驱动的民营疫苗企业，逐步向平台型生物医药企业转型。

一年恰是验证成色的关键周期，从研发管线到资本运作，从经营质效到战略整合，康华生物实现了多点开花、全面推进，整体表现堪称可圈可点。

先看在研管线层面，康华生物2026年上半年便取得多项关键进展。比如六价诺如病毒疫苗顺利完成Ⅰ期临床入组；RSV mRNA疫苗Ⅱ期临床试验入组顺利完成，该疫苗系国内首个获批临床的冻干RSV mRNA疫苗；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗获批IND，目前正积极筹备Ⅰ期临床的样品送检及机构遴选工作。

与此同时， 备受关注的并购纳美信生物已完成第一期交割。康华生物通过分三期收购纳美信 100%股权，首期交割后持有其27.3%股份，并通过表决权委托合计拥有43.5%的表决权，成为其控股股东。纳美信专注于mRNA领域新型疫苗与药物研发，拥有“序列设计—递送系统—生产工艺”全链条mRNA技术体系，此次并购标志着康华生物“预防疫苗+治疗疫苗”的双轨布局从规划阶段正式落地为实质进展。

研发体系的升级不止于并购，康华生物在研发基础设施和组织架构上也完成了关键落子。

2026年4月， 康华生物上海研发中心正式揭牌运营，这是康华生物“研发外部突围、融入全球创新网络”的关键一步。上海作为国内生物医药人才、技术与产业资源最集中的区域之一，研发中心的落地帮助康华生物跳出原有区域局限，拓宽了创新源头。目前，康华生物已形成“四川—上海”双研发中心协同的格局，上海中心主攻前沿平台技术“从0到1”的原始创新，布局mRNA、重组蛋白、新型佐剂等技术方向，成都中心则依托成熟体系开展“从1到N”的临床转化与深度开发，两地人才、技术、项目双向流动，构建起贯通早期研究、临床开发至产业化的完整链条。

在资本运作维度，康华生物同样借助国资力量实现了从被动接受到主动整合的转变。

2026年7月，康华生物联合四川省先进制造投资引导基金、四川产业基金、川创投及上实管理咨询公司，共同发起设立四川振兴生物医药产业投资基金，基金目标规模15至20亿元，首关规模12亿元，聚焦强圈建链、协同赋能、创新提质，围绕前沿创新生物医药领域展开系统布局与战略并购。过去康华生物更多是接受资本赋能，如今借助国资杠杆与产业基金，康华生物得以主动出击整合产业链、收购优质管线、布局前沿项目，形成研发、产业、资本互相赋能的良性循环。

在组织与战略层面，康华生物亦同步推进了相应配置。董事会聘任樊长勇为总裁，柴云飞为战略投资副总裁，邓明为研发中心总经理，钱志康为研发中心首席科学家，持续充实高端管理及研发力量。同时， 康华生物在北京CBD核心区嘉里中心启用北京办公室，联合上实资本、上实新能源，践行“立足四川、联动京沪”的战略布局，以充分发挥首都金融、科技与产业优势，深耕北方市场，拓宽合作生态。

从业绩逆势增长，到研发管线多点突破，再到资本运作与组织升级协同推进，康华生物正在经历一场从内到外的深度转型。国资赋能带来的不仅是资源注入，更是战略视野、组织效率和创新逻辑的系统性升级。在狂犬疫苗赛道竞争日趋白热化的当下，这条路能否持续支撑康华生物的稳健增长，仍有待市场进一步验证，但从上半年的表现来看，康华生物显然已经找到了自己的应对节奏。

04

总结

2026年的行业调整，本质就是一轮大洗牌：靠时代红利、靠单一产品、靠渠道营销的中小企业，会慢慢被市场淘汰，行业集中度会越来越高。未来行业基本只会剩下三类玩家：硬核自主创新龙头、大型医药集团疫苗板块、国资赋能的平台型企业。

康华生物的转型路径，刚好适配行业里最典型的一类优质企业：有成熟产品、有稳定现金流，但缺创新资源、缺长线资金、缺产业平台。不同于企业自己摸索发展、同行互相并购的传统老路，国资赋能的新模式，能精准对冲民营企业的一些短板，穿越行业周期。

目前国资入局生物医药已经是明确大趋势，能够有效抵御政策变动、行业内卷、高研发风险等系统性问题。当然国资不是万能的，后续团队融合、产业协同、管线落地依旧是核心考验，但不可否认，“成熟民营疫苗企业+国资产业赋能”，已经成为当下疫苗行业最可行、最稳妥的突围路径之一，也为行业高质量发展提供了全新参考。

一审| 石宛佳

二审| 李芳晨

三审| 李静芝