来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

甲骨文（Oracle）公布截至2026年5月底的第四财季及全年业绩，资本开支超预期与公司新融资计划引发市场担忧。公司预计新财年资本开支700亿美元。本财年自由现金流为-237亿美元。预计新财年将通过债务和股权融资筹集400亿美元，其中包括此前宣布的200亿美元股票发行计划。盘后股价大跌超11%。

一、第四财季业绩综述：营收利润双超预期，云基建是核心引擎

甲骨文于美东时间2026年6月10日盘后公布了2026财年第四财季（截至2026年5月31日）及全年业绩。核心财务数据全线超预期，但盘后股价仍大跌超11%，成为当夜科技板块讨论热度最高的事件之一。

1. 核心财务数据一览

第四财季业绩：

• 总营收：192亿美元（GAAP），同比增长21%，高于市场预期的190.9亿美元。

• 调整后营收：191.8亿美元（non-GAAP），预期190.9亿美元。

• GAAP净利润：42.23亿美元，同比增长23.23%；GAAP每股收益：1.45美元，同比增长21%。

• 调整后每股收益：2.11美元（non-GAAP），同比增长24%，高于市场预期的1.97美元。

2026财年全年业绩：

• 总营收：673.57亿美元（GAAP），同比增长17.35%；云业务总营收340亿美元，同比增长39%。

• 归母净利润：169.84亿美元，同比增长36.50%；稀释每股收益：5.83美元，同比增长34%。

• 经营现金流：创纪录的320亿美元，同比增长54%。

• 自由现金流：负237亿美元，同比亏损大幅扩大。

2. 业务拆分：云基建近乎翻倍，传统软件持续收缩

业务板块

Q4 FY26营收

同比增速

解读

云基础设施（IaaS）

58亿美元

+93%

核心增长引擎，AI算力需求驱动

云应用（SaaS）

41亿美元

+10%

稳健增长，但增速明显落后于IaaS

总云业务

99亿美元

+47%

首次突破百亿大关

传统软件

68亿美元

-2%

客户持续向云端迁移，趋势不可逆

服务

13亿美元

+13%

稳定贡献

硬件

9亿美元

+9%

规模极小

云业务占总营收比重已超过51%，公司从"传统数据库软件商"向"AI云基础设施供应商"的转型叙事在业绩层面得到了有效验证。花旗此前预判的"云业务延续稳健增长态势"完全兑现。

3. RPO创纪录——最亮眼的前瞻指标

截至第四财季末，剩余履约义务（RPO）达到6380亿美元，环比Q3净增850亿美元，同比大幅增长363%。这一"天文数字"被多家媒体称为"最令投资者瞩目的指标"。

值得特别关注的是RPO的结构性创新：公司披露，Q3和Q4的RPO增量几乎全部来自大规模AI合同，这些合同采用两种创新模式——客户预付费采购GPU，或客户自行购买GPU后交付甲骨文使用。截至季末，这两类客户投入合计已达750亿美元，极大降低了甲骨文自建AI数据中心的外部融资需求。约12%的RPO预计在未来12个月内确认收入，另34%预计在13至36个月内确认。

美银分析师指出，该积压订单中超过一半来自甲骨文与OpenAI的合作。

4. 前瞻指引：Q1云增速指引加速

甲骨文对2027财年的前瞻指引整体略超市场预期：

指引项

数值

市场预期

Q1 FY27总营收增速

27%~29%

隐含约28%

Q1 FY27云业务增速

58%~64%（美元计价）

较本季47%增速进一步加速

Q1 FY27 non-GAAP EPS

$1.72~$1.76

高于预期的$1.68

FY27全年总营收

900亿美元（维持）

预估889亿美元

FY27全年non-GAAP EPS

上调至8.05美元

高于预期的8.01美元

CEO Clay Magouyrk在电话会上表示，甲骨文在本季度签署了670亿美元的AI基础设施合同，Q4全球GPU利用率高达97.5%，显示资源供给仍远不足以满足需求。

二、业绩剖析：何以"叫好不叫座"？

1. 核心矛盾：资本支出爆炸式增长引发深度担忧

尽管业绩数据全面超预期，甲骨文盘后股价仍大跌超过7%，盘中市值一度蒸发约400亿美元。市场并非看不懂业务强劲，而是在重新审视投入产出模型的可闭环性。

2026财年全年资本支出高达557亿美元（净现金支出约482.5亿美元），同比增长162%。这一数字远超公司此前约500亿美元的指引，也大幅超出分析师预期。

更让市场敏感的，是融资规模。2026财年甲骨文已完成约480亿美元融资（其中债务430亿美元、股权50亿美元）。而在电话会上，公司又宣布计划在2027财年额外融资约400亿美元，包括此前已宣布的200亿美元按市价增发（ATM）股权计划及约200亿美元债务融资。

对于一个拥有6380亿美元RPO的公司来说，市场担忧的核心并非需求端，而是如此大规模的前期投入能否换来足够的回报率。法国巴黎银行分析师Stefan Slowinski直言："业绩验证了我们的AI基础设施战略，但资本募集带来了短期摊薄担忧。"

2. 盈利与现金流的矛盾信号

指标

数据

解读

GAAP毛利率

31.97%（Q4）

同比微降0.16个百分点，数据中心的早期投产拉低了利润率

经营现金流

+320亿美元（全年）

同比增长54%，业务本身现金创造能力强劲

自由现金流

-237亿美元

（全年）

缺口持续扩大，全部资本开支吞噬了经营现金流

资产负债率

83.34%

处于较高水平，持续融资将进一步推高杠杆

公司指出，FY26全年资本支出净现金支出约482.5亿美元，其中包含了时间差和预付款影响。但在连续大幅负FCF的状态下，投资者需要更多耐心等待"投入-产出"闭环的兑现。

三、投资分析：AI算力的"花钱增速" vs "赚钱增速"

1. 华尔街观点：分歧显著，多空激烈博弈

财报发布后各机构的最新观点呈现鲜明分化：

机构

评级

目标价

核心观点

花旗（Citi）

买入

330美元

AI驱动IaaS需求强劲，预计FY27 EPS有上行空间

古根海姆

买入

400美元

看好88.83%上涨空间，将其列为"最佳构想"

法国巴黎银行

维持

283美元

业绩验证战略，但融资带来短期摊薄担忧

Oppenheimer

跑赢大盘

275美元

看好云业务稳健增长，维持年度首选推荐

RBC Capital

与大盘持平

190美元

产能交付能力是最大变量，维持审慎立场

Evercore ISI

-

245美元

第四季度营收同比增长约19.5%，EPS略低于共识

美银证券

买入

240美元

云业务增长拐点显现，增量数据中心上线

最大目标价400美元与最低目标价190美元之间的巨大差距，恰恰反映了当前市场对甲骨文AI业务估值逻辑的分歧。

2. 核心估值矛盾：从"AI叙事"到"回报率检验"

在此之前，甲骨文股价受益于AI算力的叙事推动，自第三财季业绩发布以来一度累计上涨逾42%。但在过去一周，受市场对过度依赖OpenAI的担忧、巨额资本开支压力的影响，股价已回调约16%。

高盛的研报框架在此处颇能说明问题：当一家公司处于重资产扩张周期，市场对其定价将从"乘数扩张"逻辑切换到"单位经济效益"验证。甲骨文的ROIC（投资资本回报率）能否在AI基础设施的巨大投入下得到优化，比营收增长本身更关键。花旗预计到FY30年，公司IaaS年均资本支出增速约40%，总规模约1700亿美元——这个数字本身就隐含了未来数年持续巨大投入的预期。

做多逻辑（Bull Case）：

• RPO已达6380亿美元，提供极度稀缺的收入能见度

• 云基础设施93%增速领跑全行业，市场份额持续提升

• AI医疗等增量业务（如AI版Cerner）有望成为下一个增长支点

• 经营现金流320亿美元反映核心业务造血能力强劲

做空逻辑（Bear Case）：

• FY27自由现金流大概率仍为负，融资压力持续压制估值

• 97.5%的GPU利用率≠盈利拐点，数据中心前置成本侵蚀利润率

• 传统软件收入持续下滑，SaaS增速（10%）远低于IaaS，盈利结构承压

• 巨额股权增发（200亿美元ATM计划）直接摊薄每股收益

• 资产负债率已达83.34%，进一步加杠杆空间有限

3. 关键催化剂与观察点

短期内以下事件将直接影响股价走势：

1. 数据中心交付节奏： CEO在电话会中表示，"本季度（Q1 FY27）计划上线的计算能力接近1吉瓦，几乎相当于整个FY26的总和。"能否兑现这一"产能上线拐点"，将直接决定下一季度云业务能否实现58%~64%的指引增长。

2. 与OpenAI合同的执行进度： 美银估算，超过一半的RPO积压与OpenAI合作相关。若OpenAI的星际之门项目出现调整或延迟，将对甲骨文的收入确认节奏带来巨大不确定性。

3. 毛利率何时企稳回升： 管理层在电话会中表示毛利率预计将因数据中心投产而先降后升，后续如有利用率提升迹象，将是关键信号。

4. 股权增发的实际节奏： 200亿美元ATM（按市价增发）计划已宣布但未全部执行，其实际执行速度将直接影响每股摊薄程度和市场情绪。

四、综合判断

甲骨文是当前美股AI基础设施投资逻辑的"典型案例样本"。财报数据表明，AI需求真实且持续爆发式增长，RPO积压订单规模前所未有。这为看好AI长期逻辑的投资者提供了坚实的供给端验证。

但当前更核心的问题是：在巨额的资本性支出面前，盈利能力何时能与营收增长同步？ 从"花钱"到"赚钱"的跨越所需的时间和路径，将决定未来12个月甲骨文估值的真正走向。当投资者从"AI叙事"进入"回报率检验"阶段，高目标价预期未必能快速兑现，而融资压力下每股收益被摊薄的风险又是现实存在的问题——这恰恰解释了财报发布后即便数据超预期，市场反应却仍然消极的核心原因。