2026年1月11日

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贵州省化债资源相对较弱，但中央政府政策支持力度较大，通过金融支持化债、特殊再融资债券和特殊新增专项债、盘活国有资产等多措并举，发债城投企业债务规模压降明显，融资渠道改善，城投债信用利差收窄、集中兑付压力减轻；但仍需关注到贵州省城投债信用利差仍处于较高水平，城投企业短期流动性持续承压等问题。整体看，贵州省在政策保护期内短期流动性风险整体可控，但城投企业还本付息压力仍较大；贵州省产业优势明显，有望实现在长期发展中化解债务。

问题：贵州省的债务特征有哪些？

联合认为，贵州省地方债务呈现规模持续增长、区域债务负担偏重，地市债务压力分化、贵阳和遵义区域债务压力较大，部分地市城投企业流动性承压，城投债兑付较为集中，负面舆情持续存在等特征。

问题：贵州省化债资源如何？

联合认为，从财政资源来看，贵州省财政资源对政府债务利息的保障倍数处于全国中上游水平，财政资源对政府债务利息支出的保障程度尚可，且作为化债重点省份，在政府债务额度方面获得倾斜。从金融资源来看，贵州省金融机构资金投放力度大，但资金自给率不足，区域经济社会发展对信贷融资依赖较大，资金来源渠道有待拓展。从国企资源来看，贵州省国有企业持有上市公司市值对城投企业债务的覆盖倍数较高，但贵州茅台股权减持存在约束，仅能在有限程度内缓解短期债务压力。整体看，贵州省化债资源相对较弱。

问题：贵州省化债措施有哪些？

联合认为，贵州省化债措施包括债务重组、非标打折兑付、统借统还、“茅台化债”、特殊再融资债券和特殊新增专项债、设立应急资金池、安排各类财政资金、出让国有资产收益权及使用经营性收入等。

问题：贵州省化债表现如何？

联合认为，贵州化债主要体现在发债城投企业债务规模压降、融资结构改善、存续城投债压缩且集中兑付压力明显减轻等，但同时也面临着发债城投企业短期流动性仍承压、城投债信用利差仍较高等问题。

问题：如何看待未来贵州省地方债务的化解？

联合认为，短期来看，随着一揽子化债及增量化债政策的持续实施，贵州省作为重点省份将持续受益，在政策保护期内流动性风险整体可控，但城投企业还本付息压力仍较大。长期来看，贵州省在白酒、矿产精深加工、数字经济、新能源、特色农业及文旅等产业方面优势明显，随着现代化产业体系的构建和高质量发展水平的提升，贵州省长期发展向好，有望实现在发展中化解债务。

1. 本周，央行开展了1022.00亿元逆回购和11000.00亿元买断式逆回购操作，同时有13236.00亿元逆回购、11000.00亿元买断式逆回购和600.00亿元国库定存到期，全周实现净回笼12814.00亿元。整体来看，银行系统流动性总体保持合理充裕。

2. 本周，一级市场方面，债券市场共计发行417期信用债，较上周增加263期。本周发行信用债的利率中枢为2.33%，同比下降20BP。期间内5年期AA级别债券利率均值同比上升幅度较大，为34.75BP；3年期AA级别债券利率均值同比下降幅度较大，为94.90BP。其中主要期限及级别债券发行利率情况如下表所示。

3. 根据联合中资美元债数据统计，本周中资美元债券发行规模为11.40亿美元，较上周上升11.40亿美元（上周未发行中资美元债券发行），其中金融板块新发规模为4.00亿美元，地产板块发行规模为5.00亿美元，其他板块发行规模为2.40亿美元。

本周中资美元债券发行票息中位数为4.25%，其中金融板块发行票息中位数为5.25%，地产板块发行票息中位数为4.25%。

4. 根据联合点心债数据统计，本周未发行点心债，较前一周下降5.20亿美元。

5. 根据联合中资美元债数据统计，本周Markit iBoxx投资级中资美元债指数到期收益率均值为4.65%，较上周持平；Markit iBoxx高收益中资美元债指数到期收益率均值为9.64%，较上周下降0.23个百分点。

6. 本周，银行间市场资金面维持宽松，DR001收于1.2738%，较上周上升3.19BP，DR007收于1.4719%，较上周上升4.33BP。

7. 本周，信用债市场总体呈现下跌态势。从流动性环境来看，央行并未释放超预期的流动性支持，买债规模低于市场预期；降准、降息等宽松政策工具迟迟未落地；权益市场维持高位震荡，商品市场整体走强，对债券市场形成一定资金分流。在机构行为层面，自去年以来持续存在“存款搬家”现象，对传统配置型资金形成一定牵制。季节性因素方面，前期用于年末冲量的债基资金在年初阶段性退出，基金赎回压力有所上升，对债券市场形成扰动。宏观数据方面，CPI同比回升至2023年3月份以来的高位，通胀回暖迹象增强，对债券市场构成偏长期的约束。综合来看，债券市场短期内易上难下，后续或延续震荡偏弱的运行格局。主要期限信用债到期收益率均值及两周变化情况如下表所示。

8. 债市表现：2025年12月份资金面维持宽松，一年期国债收益率为1.34%，较上月下行6.45BP；三年期国债收益率为1.38%，较上月下行5.21BP；十年期国债收益率为1.85%，较上月上行0.61BP。

联合认为，债市短期或难以摆脱震荡格局，一方面，收益率保持低位运行，继续大幅下行的空间已相对有限，市场对利好的反应可能逐渐钝化，而对潜在利空的敏感度将提升；另一方面，在经济内生动能实质性增强前，收益率也难以大幅反弹。整体来看，债券收益率上行风险主要源于超预期的经济数据和债券供给放量；下行机会则可能来自宽松的流动性环境或外部风险事件的避险情绪。

9. 联信智评对于大类资产的行情预测与配置建议：

1. 风险预警：根据联合债市风险预警数据库统计，本周建议关注2家企业风险变动情况。

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2. 本周全市场共有1家主体级别被调高。

1. 北京市生态环境局就《生态环境领域优化营商环境 助力经济高质量发展的若干措施》征求意见，提出要保障全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场运行，支持符合条件的项目申报CCER项目；做好纳入全国碳市场的发电、钢铁、水泥等行业重点碳排放单位管理。完善本市碳市场机制，研究制定碳普惠项目管理办法，拓展碳普惠应用场景。

2. 浙江省景宁县生态林业发展中心发布《景宁畲族自治县公益林碳普惠方法学》，成为浙江省首个县级区域林业碳普惠方法学，该方法学对实现公益林区碳汇开发与交易，深化集体林权制度改革和林农增收提供可复制、可推广的“景宁方法”。

3. 多家基金公司接到通知，在鼓励发展普惠金融的大背景下，QDII额度要更多地使用在公募产品上。业内人士透露，基金公司需对QDII额度在公募产品和专户产品的使用比例上进行调整，并要求在2027年底之前将用于专户的QDII额度占比调整至20%之内，2026年底之前至少完成一半的调整任务。

4. 商务部印发《大连等9城市服务业扩大开放综合试点任务》，赋予大连、宁波、厦门、青岛、深圳、合肥、福州、西安、苏州9个城市159项试点任务，明确将2025年4月印发的《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》中的试点任务，作为共性任务在大连等9城市一并推进实施；鼓励9城市因地制宜开展差异化探索，结合9城市自身区位优势和特色产业，聚焦电信服务、医疗康养、商贸文旅、金融等多个服务业重点领域，因地制宜赋予个性任务；围绕推动落实、调法调规等提出明确要求，加强组织实施落地。

5. 国家医保局印发通知，开展“个人医保云”建设试点申报工作，2026年2月至12月将在部分地区试点建设“个人医保云”，探索构建覆盖全人群、全周期、全场景的智慧医保管理新模式。要求试点地区以全国统一医保信息平台为基础，构建省（市）域个人医保云，全面汇聚区域内定点医药机构的诊疗、结算、药品耗材使用等核心数据。

6. 国家知识产权局：2025年，我国授权发明专利97.2万件，注册商标420.6万件。截至目前，我国国内发明专利有效量超过500万件，每万人口高价值发明专利拥有量达16件，超额完成“十四五”规划目标。全国专利转让许可备案次数达145.8万次，涉及专利的技术合同成交额超万亿元，银行业金融机构累计发放知识产权质押贷款超9000亿元。专利密集型产业增加值占国内生产总值的比重从2020年的11.97%提升到2024年的13.38%。

7. 乘联分会：2025年，全国乘用车累计零售2374.4万辆，同比增长3.8%。乘用车厂商出口573.9万辆，同比增长19.7%。乘用车生产2963.3万辆，同比增长10.4%。

8. 北京电力交易中心统计数据显示，国家电网经营区2025年省间交易电量完成1.67万亿千瓦时、同比增长10%，首次突破1.6万亿千瓦时，创历史新高。

9. 全国商务工作会议在京召开，部署2026年重点做好八个方面工作：深入实施提振消费专项行动，优化消费品以旧换新政策实施，推动商品消费扩容升级。健全现代市场和流通体系，推进全国统一大市场建设。推动贸易创新发展，打响“出口中国”品牌。塑造吸引外资新优势，擦亮“投资中国”品牌。对接国际高标准经贸规则，更大力度推进开放高地建设。有效实施对外投资管理，引导产供链合理有序跨境布局。深化多双边经贸合作，推动多领域合作共赢。防范化解风险，织密织牢开放安全网。

美国财长贝森特表示最快下周进一步解除对委内瑞拉制裁，促进原油销售并推动国际金融机构重新接触委内瑞拉。

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