并购潮起。

《投资者网》吕子禾

近日，我国资本市场迎来一则重磅消息，中金公司、东兴证券、信达证券三家“汇金系”券商同步发布重大资产重组停牌公告，宣布中金公司将通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，实施换股吸收合并。

这一交易不仅是中国证券史上首例“三合一”整合案例，更涉及A+H股两地上市公司与两家A股公司的跨市场重组，其影响力远超单一企业层面。

据公告及财务数据显示，此次合并完成后，新主体总资产将突破1.01万亿元，营收预计达274亿元。

在中央金融工作会议“培育一流投资银行”的战略导向下，这场整合既是头部券商冲刺国际竞争力的关键一步，也为证券行业高质量发展提供了全新范本。

规模跃升与业务互补

此次中金公司主导的整合，并非简单的规模叠加，而是基于“头部引领+特色补充”的战略逻辑，通过财务体量的跃升与业务结构的互补，构建更具竞争力的综合金融服务体系。

从交易框架来看，本次重组采用成熟的换股吸收合并模式。中金公司作为存续主体，将承接东兴证券、信达证券的资产、负债、业务及人员，后两者完成整合后将终止上市并注销法人资格。

截至公告发布时，三方已签署原则性《合作协议》，明确了重组的核心方向。三家公司A股股票自2025年11月20日起同步停牌，预计停牌时间不超过25个交易日，后续还需通过三方董事会、股东会审议，并获得证监会等有权监管机构批准。

此次合并带来的规模效应尤为显著。据2025年三季度报显示，中金公司以7649.41亿元的总资产、207.61亿元的营收、65.67亿元的归母净利润，稳居行业头部阵营，其资产规模分别是东兴证券和信达证券的6.57倍和5.96倍。

三者合并后，新主体总资产将达10095.83亿元，净资产1715.35亿元，营收273.90亿元，归母净利润95.20亿元。这意味着行业将新增一家“万亿级”券商，其总资产与净资产规模直接跃居行业第四，营收排名升至第三，仅次于中信证券与国泰海通，头部阵营的竞争格局由此生变。

除了规模的跃升外，三方业务结构的互补性是推动此次重组的关键点。

中金公司的优势集中在高端投行、跨境业务与高净值财富管理领域。2025年前三季度，其投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%，且成功保荐了A股市场最大IPO项目华电新能。另外，其财富管理业务产品保有规模近4000亿元，买方投顾规模突破1000亿元，机构客户与高净值客户资源深厚。

东兴证券则在区域市场与特色投行领域形成差异化优势。其41.05%的分支机构分布在福建地区，当地手续费收入、证券交易额长期位列福建证监局辖区前列。2025年上半年，其IPO主承销家数并列行业第三，北交所业务在二季度执业质量评价中排名第三，“两创”板块服务能力突出。

信达证券的核心竞争力则聚焦于特殊机遇领域。作为AMC系券商，其在破产重组、企业纾困等业务上积累了丰富经验，同时证券经纪业务覆盖辽宁等东北区域市场，可与中金的一线城市布局形成互补。这种“高端+区域+特色”的业务组合，为合并后的协同效应释放埋下伏笔。

分歧与争议

重大资产重组消息发布后，市场的反应呈现出“理性分化”的特征。

在社交媒体与投资者交流平台上，乐观声音主要集中在对“协同效应”的期待，不少投资者认为，此次整合是“汇金系”优化资源配置的关键一步，中金的高端资源与东兴、信达的区域及特色业务结合，有望实现“1+1+1>3”的效果，进而推动券商板块估值修复。

悲观一派的核心争议则主要集中在换股比例的公平性上。有投资者指出，东兴证券当前市净率低于行业平均，股息率较高，若换股比例未充分体现估值优势，可能损害中小股东利益。

也有投资者对整合难度提出担忧，援引申万宏源、国泰君安等历史重组案例，认为文化冲突、业务重叠、技术系统对接等问题，可能影响协同效应的释放节奏。

机构观点则相对中立客观。

开源证券指出，此次交易符合当下政策导向，预计中金与东兴、信达的换股比例可能为0.33:1和0.51:1，换股价对应中金公司A股、东兴证券、信达证券的PB分别为1.84、1.32、3.04倍，整体估值处于合理区间。

整合浪潮下的格局重构

中金“三合一”整合的意义，早已超越单一交易本身。在监管政策支持与市场竞争驱动下，券商“头部集中、特色分化”的格局正加速形成。

从行业格局来看，此次整合进一步强化了“头部券商领跑”的态势。

据Wind数据显示，2024年证券行业CR5已达34.94%，CR10为56.46%。而此次中金合并完成后，前四大券商的总资产占比将突破50%，行业资源向头部集中的“马太效应”更加明显。

这种集中度的提升，并非简单的“大鱼吃小鱼”，而是通过“头部券商+特色券商”的整合模式，实现业务能力的补位与升级，例如中金通过此次交易快速填补了区域经纪网络、特殊机遇业务的短板，为其冲刺“国际一流投行”奠定基础。

对中小券商而言，此次整合也释放出明确信号，未来行业将呈现“三层格局”：头部券商通过并购构建全业务链能力，中型券商聚焦细分领域形成差异化优势，小型券商则需通过“抱团取暖”或“被头部整合”实现可持续发展。

以汇金系为例，除此次参与整合的三家券商外，中央汇金还直接或间接控股中国银河、申万宏源、长城国瑞证券等机构，市场普遍预期，此次“三合一”整合若成功，可能引发更多同系或同区域券商的整合动作。

从资本市场发展规律来看，头部券商的规模化、综合化是成熟市场的普遍趋势。

中金“三合一”整合的启幕，不仅是中国券商向国际一流投行冲刺的缩影，也标志着证券行业进入“质量提升”的新阶段。（思维财经出品）■