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文|昕昕

前言

互联网保险圈又整大活了！

众安在线这棵"大树"要送自家"亲儿子"暖哇科技上港股了，摩根大通和汇丰银行都来当保荐人，排面看着挺足。

但扒开招股书一看，这剧情比追剧还刺激——头顶"行业最大独立AI科技公司"光环，却亏了7个亿，还把"爸爸"众安当成了衣食父母，这波IPO到底是逆袭剧本还是无奈之举？

暖哇上市路

先说说暖哇的看家本事，主打AI承保和理赔，整了俩听着特硬核的系统："阿拉莫斯"和"罗布泊"，效果吹得确实神，前者续保率能飙到97.5%，还能帮险企揪出高风险客户；后者更狠，80%的理赔能自动审核，最快1分钟就能搞定，这不比人工效率高多了？

靠着这俩家伙，营收三年翻了快两倍，毛利率常年维持在50%左右，看着像块香饽饽。

但反转来得比翻书还快！账面一算，2022年到2025年上半年累计亏了7个多亿，活脱脱一个"赚钱不盈利"的典型。

虽说公司解释是金融工具搞的账面亏损，扣完之后其实是赚的，但现金流这关实在过不去。

四年里三年都是负的，手里就1.28亿现金，欠的短期债却有16.96亿，这窟窿大得能吞下一整只招财猫，难怪急着上市，这分明是 钱包见底，急需输血"啊！

更有意思的是暖哇和众安的"捆绑销售"模式，众安既是它的第一大客户，又是供应商，简直把"左手倒右手"玩明白了。

前几年暖哇近八成收入都来自众安，今年虽说降到了一半，但还是妥妥的"饭票担当"，可这关系看着亲，实则暗藏坑——人家既卖你东西又买你服务，你的成本和利润人家门儿清，想涨价都没底气，这不就是把"命脉"递到别人手里了吗？

最尴尬的是，暖哇的赛道早就卷成了红海，现在头部险企都把AI当"亲儿子"养，平安十年砸了500亿搞研发，2024年一年就花180亿，光科学家就有3000个；国寿的智能核保率都干到95.8%了，比暖哇还高。

关键是保险数据金贵得很，谁愿意把客户隐私和风控核心交给外人？中小险企倒是可能买服务，但这块市场够不够暖哇吃饱还是个问号。

那众安为啥非要让暖哇独立上市？说白了就是"各取所需"，众安自己利润跟坐过山车似的，去年赚6亿，前年狂赚40亿，再往前还亏过13亿，今年上半年现金还净流出3.73亿，这时候暖哇要是能上市套现，简直是"及时雨"。

而且现在港股正好在风口上，美联储降息放水，保险股年内涨疯了，新华保险都涨了130%，暖哇这时候冲进去，明显是想蹭一波估值修复的红利。

不过资本市场早就过了"听AI就掏钱"的阶段了，以前是只要挂个AI标签就能涨，现在大家都盯着"真金白银"。

暖哇虽说有红杉资本站台，服务过八大头部险企，但研发投入占比年年降，跟平安比简直是"小巫见大巫"。更要命的是，港股AI股估值分化得厉害，有的PS才3倍多，有的却能到50倍，暖哇这"半靠爸爸半靠市场"的情况，能拿到多少估值还真不好说。

结语

暖哇这波IPO像场"豪赌"，手里的AI技术是好牌，但过度依赖众安是软肋，现金流是硬伤。

要是能蹭上港股保险和科技的双重风口，说不定能逆风翻盘；可要是故事没讲明白，搞不好就是"出道即巅峰"。

只能说，众安这步棋走得够险，至于能不能赢，还得看资本市场买不买账咯！