6月18日，滴灌通国际投资公司（简称“滴灌投资”），向港交所递交了上市申请（A1）表。

“能不能把滴灌通积累的现金权投资经验，和各行业经验结合，联合起来一起投资？”滴灌通集团创始人李小加称，正是这一来自各行业投资者的诉求，促成了滴灌投资上市征程的开启。

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李小加表示，滴灌投资的上市并非滴灌通集团自身的上市。

滴灌投资是一家新成立的专业投资公司，根据港交所《上市规则》第21章，申请发行股份并上市。滴灌投资计划聘请滴灌通集团旗下的一家投资管理公司作为其投资管理人，专注于现金流投资。

换句话说，滴灌通通过“收入分成产品（RBOs）”连接国际资本与小微企业，采用现金流分成（YITO机制）替代传统股债融资。滴灌通国际投资公司（申请主体）作为第21章投资公司上市，委托滴灌通集团旗下管理公司运作。

港交所《上市规则》第21章是专为投资公司设计的特殊上市制度，适用于非证监会认可的专业投资者基金，如私募股权基金、对冲基金、风险投资基金等。其核心在于为特定投资机构提供与传统上市公司差异化的监管框架，兼具灵活性与严格限制。

作为第21章投资公司上市的优势在于，监管宽松性，豁免遵守《单位信托及互惠基金守则》，无需证监会审批，以及税务劣势。另外，上市地位增强机构信誉，尤其吸引投资授权受限的机构，如日本养老基金等。

局限同样存在。比如股东门槛、流动性折价、新型资产合规性争议等。

其中，股东门槛具体表现在，禁止向香港公众推销，仅可面向专业投资者发行，包括银行、保险公司、养老基金、持牌中介机构等机构投资者及高净值个人/企业。这里的高净值投资者包括，投资组合≥800万港元（或等值外币）的个人，投资组合≥800万港元或总资产≥4,000万港元的公司。

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滴灌投资的上市，标志着股权、债权之外的“现金权”投资范式，跨入一个新阶段。

何为现金权（CCO）投资？这类产品本质介于股债之间的“第三类资产”。 它既是债权简化版，形式如债权（固定收益权），但无刚性兑付要求。又是股权轻量版，收益与企业现金流绑定（类似分红），不稀释股权。

现金权（CCO）投资的核心机制为YITO（Yield in, Term out）。企业按现金流比例向投资者分配收益；累计收益达标即终止（如总投资额150%）；企业无现金流则投资者自担风险。

据李小加介绍，滴灌投资专注三大现金权资产：

A. 资产型（Asset-Based）现金权

滴灌投资将用现金权投资方式，为私募基金（PE）、创投基金（VC）和它们的投资者（LP）提供流动性。在支持中国及全球最具远见的专业投资者的同时，让滴灌投资的股东参与分享这些私募和创投投资者的成功；

B. 生意型（Business-Based）现金权

滴灌投资将用现金权投资方式，支持实体经济中，各行各业最勤奋的劳动创业者，以“不稀释股权，无刚性兑付”的现金权方式，为他们提供发展、 扩张资本和流动资金，助力共同富裕；同时让滴灌投资的股东分享各类消费经济中产生的多元、分散和稳定现金流投资回报。

C. 企业型（Corporate-Based）现金权

滴灌投资将用现金权投资方式，更广泛、更高效地支持成千上万的早期创业者，为他们提供“雪中送炭”的基本生存资本（譬如工资、房租），避免众多潜在的“六小龙”，关键时刻因融资无门而夭折。这种投资方式，也可以让规模和发展前景有限，但仍有强劲商业成功的中小型科创企业，也能得到资本的一路陪伴。

由上可见，现金权（CCO）投资的目标场景为传统金融的“真空地带”。融资主体为小微店铺、早期科创企业、 PE/VC基金LP。

从传统金融痛点和目标市场规模的视角看，滴灌通的市场野心为万亿级蓝海。

·小微店铺无抵押物，银行拒贷，现金权解决方案为按日营收分成回收投资。目前此类小微融资缺口超20万亿；

·早期科创企业盈利前难获VC投资，现金权解决方案为用未来现金流换取生存资金。目前企业早期融资需求年增30%；

·PE/VC基金LP的退出周期长（7-10年），现金权解决方案为提供次级流动性。以PE/VC基金LP份额转让为代表场景，中国PE二级市场存量≈2万亿。

滴灌投资的上市易形成香港战略卡位，一方面为离岸人民币枢纽，吸引国际资本投资中国小微经济。另一方面为普惠金融标杆，对接国家“科技+普惠”双战略。

在商业架构上，滴灌投资的三驾马车生态协同效应明显：

·穿透性产品现金权（CCO）：定价锚点是现金流而非资产/估值，亏损企业亦可融资，只要产生现金流即可。

·扩张性网络：“巴士体系”颠覆获客逻辑。这里的支付/SaaS/供应链平台等行业节点企业为“巴士司机”，风控抓手即通过场景数据监控现金流。采取“先滴后灌”策略，小资金试跑→验证风控能力→放大投资。

·AI生态：滴灌之星系统。AI抓取经营数据动态调整分成比例，将分散CCO打包分层→高频转售提升资金周转率。

“定期赚分红，还是比较短视。如果投资人都搞滴灌通的模式，消费类项目还有人投吗？”某投资人表示，股权投资还是要讲究长期主义，更何况现金权投资的风险也不低。

在风险披露上，滴灌投资招股书明确提示小微企业经营风险、现金流估值难度、政策及地缘政治不确定性。从目前情况看，“现金权投资”的理想与现实之间存在三大断层：

风控有效性存疑。小微商户营收易操纵（如现金交易规避分成），数据真实性存疑。极端场景缺失，如疫情闭店潮，未经历经济周期考验。

法律边界模糊。这种非股非债属性，在中国法律中无明确定位，易引发纠纷。一旦企业现金流恶化时拒绝分成，投资者或追索无门。

规模与收益悖论。分散投资成本较高，单笔投资≈5-50万，管理成本占比或超20%；证券化难度较大，非标资产流动性差，打包出售需折价，预计15-30%。

本质上，滴灌通试图用标准化金融工具（上市基金）解决非标资产（小微现金流）的定价问题。这一举动的成败会佐证技术能否真正驯服普惠金融的“最后一公里”乱象？

如果滴灌投资成功上市，将验证第21章对非标资产证券化的包容性，推动香港成为另类投资枢纽。

换个视角，如果RBF可以成为保证DPI的一条路径，那么一级市场的投资人会不会从质疑到理解，最终成为“滴灌通”？