美联储主席鲍威尔 图片来源：新华社 胡友松摄

美联储终于迈出了降息的步伐，但这一次，曾称美联储主席鲍威尔为“美国敌人”的特朗普，却罕见地保持了沉默。这一反常现象的背后，折射出美联储在白宫的政治高压下，所展现出的“生存智慧”。

9月17日的议息会议，被视为美联储与白宫的一场“尖峰对决”。尽管外部压力空前，美联储内部却以11:1的高票通过了25个基点的“预防式降息”决议，展现了出人意料的团结。

然而，随着鲍威尔任期届满临近，以及白宫对美联储人事任命的干预，这场事关货币政策独立性的“大戏”，才刚刚拉开序幕。

这场“预防式降息”究竟会带来经济“软着陆”，还是将美国经济推向“类滞胀”的困境？

“鹰派的嘴，鸽派的手”：鲍威尔的生存智慧

“美联储终于将利率推向了特朗普一直渴望的方向，但降息的幅度远未达到他希望的水平。”外媒评价道。然而，降息已经过去超48个小时，特朗普至今还是一言未发。

纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林•安德森向《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）点破了玄机：“这次降息更多是战略决策，它确实给了特朗普一些可以称之为‘胜利’的东西。这是美联储在当前高度紧张环境下的生存智慧。”

这种智慧体现在“鹰皮鸽心”的操作上。

在新闻发布会上，鲍威尔的表态露出“鹰派”底色，他将此次降息定义为“风险管理决策”，并强调“没有必要快速调整利率”。他强调，他认为今年以来美联储的政策一直在正确轨道上运行。鲍威尔的这番言论，显然是为了淡化市场对持续宽松的预期。

对于降息的真实动因出现了不同的解读。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英对每经记者强调，美国劳工统计局近期将年度新增非农就业大幅下修91.1万个，相当于平均每月减少7.6万个。叠加特朗普政府的高关税政策以及巨大的债务压力，美国经济增长已然乏力。美联储降息是为了防止经济进一步下滑。

但科林•安德森认为“美国的就业数据通常存在夸大，美联储早有预期”，因此，就业数据对政策的影响权重并不会有显著提升。

独立性之战：美联储的“意外团结”与脆弱胜利

外界普遍认为，本次议息处于一个“不同寻常的政治时刻”。然而，鲍威尔成功促成了美联储内部的“意外团结”。

在刘英看来，这场会议堪称美联储与白宫的“尖峰对决”。她认为，投票结果表明“白宫意图直接干预货币政策的目的未能实现，美联储在这场对决中短暂占据上风”。

25个基点的调降幅度以11:1的高票通过。在7月投出反对票的“异见者”——克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）与米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman），此次与大部队站在了一起，也打破了外界对会议可能出现严重分歧的预测。遭到特朗普免职威胁的理事莉萨·库克，也投票支持降息25个基点。面对来自特朗普的压力，他们都展现了专业性。

唯一持不同意见的是刚被特朗普提名的美联储理事、同时保留白宫经济顾问委员会主席职位的斯蒂芬·米兰。他力挺50个基点的激进降息。

国金证券首席经济学家宋雪涛团队在研报中表示，如果说这是一场对于美联储独立性的测验，鲍威尔的表现无疑是合格的。

然而，这场胜利是“脆弱”的。从2025年9月的点阵图中可见一斑：美联储19位FOMC委员中，1人支持利率不变、6人支持下调25个基点，2人支持下调50个基点，9人支持下调75个基点，还有1人支持降息150个基点（大概率是米兰）。这说明内部分歧巨大。

更长远的风险藏在人事任命上。刘英表示，鲍威尔的任期在明年5月结束，特朗普作为强势总统，必然会选择与其政策倾向一致的人选担任美联储主席，以达到干预的目的。

这场围绕美联储独立性的“大戏”，或许才刚刚拉开序幕。

软着陆还是高通胀，市场押注哪种结局？

美国超市 图片来源：每经记者 郑雨航 摄

此次鲍威尔口中的“风险管理式降息”，也被市场普遍解读为“预防式降息”——在经济衰退真正到来前，为经济增长“上保险”。

回顾历史，美联储的预防式降息曾带来三种结局：

• 软着陆：1995年，格林斯潘领导下的美联储，在经济初现放缓迹象时小幅降息25个基点，实现了经济“软着陆”。

• 经济衰退：2001年1月，为了应对互联网泡沫危机，美联储大幅降息50个基点试图预防衰退，但未能阻止美国经济陷入衰退。

• 高通胀：2019年，鲍威尔以贸易摩擦和全球增长放缓为由再次“预防式降息”，支撑了当时的经济增长，但随后疫情叠加财政刺激引发了高通胀。

与这些历史情境类似，本次降息同样出现在经济尚未衰退、但风险上升的时刻。鲍威尔坦言，美国就业市场已显露疲软迹象，新增岗位放缓，失业率上升苗头初现，因此需要在衰退真正到来之前采取行动。不过，当前美国的通胀水平仍然顽固，服务业“核心通胀”压力依旧存在，加征关税也在抬高进口商品价格，使得这次降息更具争议。

科林·安德森认为，本次降息后的市场反应就是对美联储投下的“信任票”。

利率决议公布后，COMEX黄金期货价格短线冲高至3744美元/盎司，创下历史新高，随后迅速回落。截至发稿，COMEX黄金期货价格为3719.4美元/盎司。美元指数一度跌至自2022年2月以来的最低点96.224，但在鲍威尔讲话后开始反弹，截至发稿，美元指数为97.66。当前，十年期美债收益率较9月17日收盘价上涨1.5%至4.133%，两年期美债收益率较9月17日收盘价波动不大，现为3.574%。

年初以来10年期美债收益率走势图

科林·安德森解释说，长期美国国债收益率保持相对稳定，美元也并未像传统预期那样大幅走弱，而被视为利率下调受益资产的黄金，波动也十分温和。这表明市场已经接受了美联储传递出的信号——这次降息很可能是一次性举措，而非降息周期的开始。

然而，反对者如美国前财政部长劳伦斯·萨默斯担忧，美联储政策倾向目前过于宽松。他强调美国经济的最大风险在于通胀，而不是就业市场。

中金分析师肖捷文表示，当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入“类滞胀”困境。

对于未来的市场走向，惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉向每经记者预测，10年期美债收益率在2025年和2026年将维持在4.4%左右。在未来一年，美联储会将联邦基金利率从当前的4.25%逐步降至2026年底的3.25%，收益率曲线将趋向陡峭化。短端利率会下降，而长期端则维持在4%以上。

关于黄金，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青认为，本次降息靴子落地，黄金出现短暂回调，这恰恰是“买预期，卖事实”的经典市场表现，利多预期已在前期上涨中被消化。鲍威尔此次讲话略偏鹰派，淡化了市场对持续激进降息的预期，这与他此前不愿屈从于特朗普干预的态度一脉相承，也使得黄金的短期利好暂时出尽。

对于未来的定价逻辑，王彦青认为中短期内仍将主要受到美联储货币政策（特别是降息预期）的影响。而全球地缘政治格局的深刻转变，才是一个持续数年甚至数十年的长期趋势，并为黄金的避险需求提供更坚实、更持久的支撑。

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