到底是短期的信任危机，还是注定没有发展空间？当下私募FOF从业者无数遍回顾海外FOF的发展路径，试图找到答案。

◎记者 马嘉悦

到底是短期的信任危机，还是注定没有发展空间？当下私募FOF从业者无数遍回顾海外FOF的发展路径，试图找到答案。

据私募排排网统计，截至9月2日，百亿级私募梯队中只剩1家FOF，昔日颇有名气的百亿级FOF私募管理人，现今的规模纷纷“腰斩”，部分机构今年更是靠做“买方投顾”为生。不少渠道人士透露，今年以来基本上没有客户敢买FOF产品，私募FOF业绩与发行一片惨淡。

从震荡市中凸显配置价值到如今无人问津，私募FOF身处窘境的背后并非仅仅是权益市场的调整。在业内人士看来，国内私募FOF之所以不受待见，是因为行业标准缺失、市场认知度较低、业绩表现“鸡肋”、风险事件时有发生等。不过，随着长期利率下行，投资者对波动的容忍度不断降低，国内私募FOF仍有发展空间。但是，如何强化配置能力，进一步保护基金资产安全，提升投资者的策略认知，需要管理人去探索和回答。

规模之殇：怎么也长不大

百亿元，是私募FOF管理人曾达到过的最高管理规模，如今再难重现。

私募排排网最新统计数据显示，截至9月2日，百亿级私募数量为85家，其中FOF私募只有1家。与此同时，近年来多家头部FOF私募管理规模缩水，比如一度挺进百亿级梯队的珠池资产当前管理规模不足50亿元，昔日百亿级私募横琴广金美好的管理规模也降至百亿元以下，2021年成立时备受关注的明晟东诚当前管理规模不足20亿元。

一直长不大，是业内人士对私募FOF的一致评价。

“2021年，由于市场风格转换，FOF的配置价值得以显现，因此一些FOF管理人规模整体上了一个台阶，但与几百亿元的主观多头和量化私募相比，FOF仍然是个小众策略。”沪上某私募研究员表示，近年来业绩表现不佳，行业更难再现百亿级私募FOF。

据第三方平台数据显示，截至8月30日，今年以来私募FOF产品净值平均回撤4.84%。2022年至2023年私募FOF产品的平均收益也均为负数。

除了存量缩水，在规模新增上，私募FOF也是举步维艰，多家管理人靠“半通道”业务为生。

“现在很少有做资产配置的FOF了，大多数是做‘通道’。”某头部债券策略私募合伙人直言，如今市场上大部分FOF管理人并没有在做资产配置，而是根据资金方的要求简单做些筛选和尽调。

沪上某私募FOF人士向记者透露，“通道”的形容不算准确，更准确的说法是今年FOF管理人把业务重点放在了“买方投顾”上。

他坦言：“今年公司新增的业务主要是一些定制化的产品，比如客户要求债券投资，我们会根据已有的基金库和风控标准，选出合适的管理人及产品；或者客户指定购买几个私募基金，我们做好流动性管理、投后监测和风险控制等，更像是买方投顾的角色。”

北京某FOF私募人士也表示，今年以来市场波动加大，在此背景下，一方面客户不相信管理人具备资产配置的能力，另一方面避险情绪持续升温下资金更偏好债券产品，因此“买方投顾”业务成了不少FOF管理人重点发力的方向。

也就是说，真正发挥资产配置功能的FOF产品越来越少了。

FOF之困：为何没人买？

本该帮助投资者解决资产配置难、择时难和选基难三大痛点的FOF，为何在国内“玩不转”？

首先，国内FOF产品投资体验不佳。

汇鸿汇升投资直言，从业绩表现来看，最近3年成立的私募FOF基金大多未能帮助投资者赚到钱，而且FOF产品的双重收费问题也使得投资者体验感较差。当然，业绩表现差背后的深层次原因是很多FOF基金管理人缺乏真正的资产配置能力和基金选择能力，只是将热点或明星基金做个拼盘组合。

某头部私募的市场人士称：“当前私募FOF管理人的专业能力确实不足，来尽调可以感受到他们对市场热点的关注度更高。当然，一家私募若要具备多资产配置能力，本身就是一件很难的事情。简单来说，百亿级主观多头策略私募可能只有30个人左右，但是若要研究清楚股票、商品、债券等各类策略，以及套利、指增、多空、中性等各种策略，需要构建强大的投研团队，这一成本支出不是每一家FOF管理人都愿意或有能力付出的。”

其次，难以获得代销渠道偏爱。

铨景基金FOF基金经理郑彦欣直言，对于销售渠道来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销售难度比较大，而且FOF管理人没有交易账户，无法为销售机构创造交易佣金收入，因此销售人员在资金有限的情况下，往往不会选择FOF产品。

某头部私募FOF的合伙人也称：“FOF产品的路演难度是比较大的，讲清楚产品架构的同时还要说明白各类资产属性，一场路演下来客户需要吸收的内容过多。”

最后，风险事件余波仍存。

博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳表示，今年以来受部分私募“跑路”事件以及业绩显著回撤的影响，私募基金行业整体出现信任危机。尤其是私募FOF，由于在投资形式上需要投资其他私募产品，更容易被质疑基金资产的安全性。

待解之题：该做哪些努力？

长不大的私募FOF还有存在的意义吗？这是近年来不少从业人员有过的自我质疑，但他们最终的答案是，在无风险收益率预期下行，基金产品多元化的长期趋势下，FOF是重要的理财工具之一。

某第三方平台的FOF研究员认为，私募FOF未来的发展重点在于精细化管理。他表示，私募FOF应该剖析自身的优势和投研禀赋，以获取有差异性的稀缺策略额度来提升组合净值的稳定性，并通过前期沟通建立合理的收益和波动预期。与此同时，私募FOF管理人应注重资产配置，提升宏观研究能力，通过多资产轮动配置来满足投资者的收益预期，打造FOF产品的核心竞争力。

何阳阳称，私募FOF看似门槛不高，但由于私募产品信息不对称，投资机构在私募尽调过程中需要投入较多的人力，而在自上而下配置上又需要能力较强的投研团队，这些都需要进一步的投入。另外，FOF机构要加强合规建设和投后跟踪，在确保基金资产安全性的基础上加强与投资者的沟通和交流，引导资金长期投资。

打铁还需自身硬。汇鸿汇升投资认为，管理人可以通过科技赋能构建完善的资产配置系统和基金评价系统，强化对各类资产的研究深度，做私募FOF行业中真正有配置能力的机构。同时，涵盖多资产、多策略、多管理人的FOF管理人，必须不断丰富可投资的资产类别，紧跟市场上的创新策略，进一步提升组合净值表现的稳健性。