随着全球人口结构的不断变化，人口老龄化已成为一个不容忽视的经济问题。摩根大通最新研报显示，老龄化程度越高的国家，股市承压越严重。

摩根大通分析师Alexander Wise和Jan Loeys上周公布报告指出，人口老龄化与股票市场回报之间存在负相关关系。

报告发现，以十年为计算基准，65岁以上人口比例每增加1个百分点，股市的年均回报率可能会下降0.92个百分点。

其中，约一半的影响来自于盈利增长的放缓，另一半则来自估值的下降。

人口老龄化导致劳动力增长放缓，进而影响经济增长。经济增长的减缓又与盈利增长的放缓密切相关。在发达市场中，这种趋势尤为明显，因为这些市场的劳动力增长和创新活动已经相对成熟。

数据显示，老龄化程度每增加1个百分点，劳动力人均GDP增长率会下降0.58个百分点。

人口老龄化严重的国家，老年人倾向于动用退休储蓄进行消费，导致国民储蓄下降，或者减少对于股市的投资，从而拉低了股市的市盈率，股市估值承压。

医疗保健起飞？

老龄化背景下，医疗保健需求异军突起，为该行业带来了显著的盈利增长机会。

摩根大通发现，老龄化与医疗保健行业的长期超额回报之间存在正相关关系。

具体来看，老年人口比例每十年增加1个百分点，医疗保健板块的年回报率可能会超过市场平均水平0.85个百分点。

美欧日印股市，老龄化影响几何？

未来十年，各国的人口老龄化速度将大不相同。

根据摩根大通研报，美国老年人口比例预计将从18.1%增加到21.5%，增长3.4个百分点，德国和瑞士老龄化程度预计分别增加5个百分点左右，相比之下，老龄化最严重的日本，未来十年老年人口比例将以更慢速度增长。

摩根大通认为，尽管美国也会经历人口老龄化，但预计其老龄化速度相对较慢，美股表现可能会继续优于其他发达市场。欧盟老龄化速度将快于美国，这可能会对欧股表现产生一定的负面影响。

日本已经是世界上人口老龄化最严重的国家之一，因此，老龄化的最坏影响可能已经实现。这可能意味着日本股票市场可能不会受到未来人口变化的太大影响。

印度的人口老龄化速度预计将非常慢，这可能会为印度股市提供一定的支持。在新兴市场股票配置中，摩根大通更倾向于超配印度股市。

债券也不安全？黄金或是更好选择

全球人口老龄化影响凸显之际，越来越多基金经理表示，是时候为人口转变调整投资组合了。

如今股市承压，美债尤其是长期国债可能也不安全，基金经理多数认为，大宗商品、黄金等抗通胀资产或是更好选择。

以First Eagle Investments基金经理Idanna Appio为例，她曾在纽约联储工作15年，分析主权债务危机。现在她认为美债风险太大，开始减持长期国债，转而增持黄金。

摩根大通看法略有不同，指出人口老龄化可能会在初期对债市产生负面影响，但长期来看，这也可能为投资者提供有吸引力的入场点。随着市场调整和利率变化，债市可能会提供更好的长期价值。

值得注意的是，摩根大通还发现，老龄化速度较快的国家，其货币相对于老龄化速度较慢的国家往往表现较弱。

报告指出，老龄化对于以美元计算的市场回报率影响更大，老年人口比例每增加1个百分点，股市以美元计算的平均年回报率就会下降1.38个百分点。

英国皇家伦敦资产管理的Trevor Greetham看好大宗商品、商业地产和资源密集型的英国股票。

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