年报揭秘黄金产业链分化，紫金矿业196亿毛利 VS 周大生四连跌
创始人
2025-05-04 13:29:46
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2025年4月发布的黄金公司年报显示，上游矿企因金价暴涨赚得盆满钵满，而下游珠宝商因高金价抑制消费集体遇冷。当前年报披露已基本完成，多家企业如赤峰黄金、湖南黄金等均在4月底前发布年报，印证了产业链冰火两重天的格局。
我认为这本质上是周期行业吃相难看的典型案例。当金价突破3500美元历史高位时，上游企业就像2022年锂矿股那样精准收割了最后一波红利。紫金矿业用56%的毛利率证明了资源垄断的暴利，而山金国际通过含银合质金的特殊产品结构把利润率推到，这种结构性套利空间远超普通矿企。反观下游，周大生这类传统珠宝商就像2019年猪肉股退潮时的牧原股份，面对消费降级和库存积压毫无招架之力，43.7亿存货中70%是黄金原料，这种重资产模式在金价波动面前脆弱得可怕。我担心的是机构资金的提前撤退，基金持仓量从24亿股骤降至11亿股，这与2022年锂矿股见顶前机构集体减仓的剧本如出一辙。伦敦金现货在3500美元高位剧烈震荡，加上晓程科技在加纳遭遇武装抢劫这种黑天鹅事件，都印证了市场对黄金金融属性过载的担忧。当连央行购金都开始放缓，普通投资者还抱着金价只涨不跌的幻想追高，无异于接飞刀。
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