四川大决策投顾 摘要：白银兼具商品和金融属性。一方面，全球经济的不确定性增加，白银作为避险资产的价值凸显。另一方面，白银与黄金价格走势有一定的联动性，当黄金价格上涨时，白银往往也会随之上涨，且白银价格波动幅度通常更大。

1.白银行业概述

白银是一种兼具工业价值与金融属性。在自然界中主要以伴生矿存在。白银在地壳中的含量仅为 0.075ppm，其在自然界中呈单质状态的较少，主要以硫化物状态与其他有色金属和贵金属如铅、锌、铜矿床共生或伴生。2023 年，全球矿产银中，铅锌伴生矿占比达到 30.8%，铜伴生矿占比 26.7%，黄金伴生矿占比 13.7%，而独立银矿比例仅约 28.3%左右。

由于白银具有良好的电热传导特性、较高的感光性和发光性，白银被广泛应用于电子电器、感光材料和化学化工等领域中，如光伏和摄影需求。同时，高反射率使得白银色泽明亮，叠加化学稳定性使其易于保存，白银被广泛用于制作首饰、装饰品、银器、餐具、奖章和纪念币等。

近年来，随着全球碳中和进程加速，光伏装机量激增进一步推高白银需求。然而，白银资源稀缺且开采成本攀升，加之循环经济推动再生银利用，行业正面临原材料供应与可持续发展的双重挑战。未来，白银或将在新能源技术与高端制造业中持续发挥关键作用，其价格走势或将更多取决于全球经济复苏节奏与绿色转型政策的推进。

2.工业用银占白银总消费比例近六成

工业需求为白银需求的主要构成，实物投资与银饰需求次之。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024 年预计全球白银需求为 37918 吨，其中工业白银需求为 22110吨，占比高达 58%，为白银需求的主要构成部分。实物投资与首饰业白银需求则分列二、三位，2024 年预计需求量分别为 6593 吨（占比 18%）和 6572 吨（占比 17%）；而银器与摄影业白银需求则分别为 1830 吨（占比 5%）和 812 吨（占比 2%）。

3.供给受限，白银供需持续短缺

全球白银供给有限，全球卫生公共事件后逐步恢复。全球白银供给主要由矿产银、回收银组成，从历史趋势来看 2020 年之前白银产量呈现下滑态势，2021 年后整体供应增长较为缓慢。白银供给缺口呈逐步扩大趋势。根据世界白银协会数据显示，2016-2020 年期间，白银需求均低于白银供给，整体处于供过于求状态，但 2021 年全球白银供需平衡由正转负达到 1589 吨，2023 年白银供需缺口步扩大为 5732 吨，考虑到白银供应端缺乏弹性，需求端光伏装机量的上升带动工业需求的逐步增长，叠加银价上涨后白银实物净投资需求的上升，白银未来供需缺口或将不断放大。

4. 黄金牛市重启，白银更具弹性

黄金：在全球货币超发，美元信用下降，国内外央行持续购金的大背景以及国际贸易摩擦局势升温，美国二次通胀风险上行的催化下，实际利率作为持有黄金的机会成本将受到长期压制，对金价形成长期利好。另外在当前美国降息周期中，由美国对外贸易政策引发的避险资产需求和二次通胀风险将逐步替代美联储降息节奏成为短期金价的核心驱动力。

白银：白银为金融和工业双重属性共同定价品种，金银比回落区间通常对应银价上涨。复盘历史，金银比当前处于历史高位且一般与 PMI 呈反向变动关系，考虑到白银库存已接近历史低位，若后续金银比回落带来白银金融属性和商品属性共振，低库存下白银可能更具上涨弹性。

5.白银行业逻辑与产业链个股梳理

白银兼具商品和金融属性。一方面，全球经济的不确定性增加，白银作为避险资产的价值凸显。另一方面，白银与黄金价格走势有一定的联动性，当黄金价格上涨时，白银往往也会随之上涨，且白银价格波动幅度通常更大。

相关个股：湖南白银、盛达资源、兴业银锡。

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