来源：美股研究社

作者 | Finance Flash

编译 | 华尔街大事件

英伟达 (NASDAQ：NVDA ) 已从 1 月初的近期高点下跌近 22%。回顾过去 25 个月，这是一个重大的下跌，可能提供一个投资机会。

总体来看，造成股价下跌主要有两个方面：

1.深度求索（DeepSeek）：

这家中国初创公司推出了一种低成本的 LLM 模型，其性能水平与 OpenAI、Meta和谷歌的同类模型相似甚至更好。

据 DeepSeek 称，他们使用2048 个英伟达H800 芯片（最先进的 LLM H100 芯片的降级版本）来训练他们的模型。这大大降低了开发复杂 LLM 模型所需的投资成本，可能会对英伟达的业务产生负面影响。这可能会导致 AI 芯片得到更广泛的采用，从而对英特尔和AMD等不太复杂的芯片的供应商和设计者产生积极影响。

然而，通过降低价格和提高效率，总体需求也可能增加（部分）抵消对英伟达业务的影响。这一经济理论被称为杰文斯悖论，可以追溯到 19 世纪，当时英国海军的煤炭供应不足。与预期相反，当时蒸汽机效率的不断提高也导致需求增加，因为价格更便宜。

2.贸易关税：

尽管与墨西哥和加拿大达成了暂停征收关税的协议，但对华进口产品征收 10% 的固定关税仍将立即生效。虽然目前这可能不会对英伟达的业务造成直接重大损害，但这仍引发一个问题：这些关税是否会引发新一轮贸易战。

分析这些原因，20%以上的降幅似乎有点过分。

为了评估该公司，我们首先会分析证明当前估值所需的营收增长率，然后检查英伟达的基础业务部门可以实现的增长率。

对于这两个 DCF，我们假设英伟达能够实现其 2025 年第四季度的预期，从而实现 2025 年约 1290 亿美元的收入和约 790 亿美元的息税前利润。从那时起，假设息税前利润率将保持在 2025 年的 62% 水平。对于自由现金流转换，我预测息税前利润率为 82%，这与该公司 2022 年和 2024 年的利率完全一致。

根据这些假设，该公司需要在未来八年内实现每年 25.5% 的增长率才能证明当前的估值是合理的。

专家预计全球数据中心 GPU 市场将按以下增长率增长：

通过这项研究，我们得出数据中心 GPU 市场的平均年市场增长率为 32.6%。

在此领域，Markets and Markets预计到 2030 年年增长率将达到 28.8%。

在这个市场，Grand View Research目前预计到 2030 年每年的增长率将达到 30.6%。

对于汽车领域的人工智能应用，专家目前预计到 2033 年其年增长率将达到 37%。

考虑到所有这些增长率，我们得出英伟达基础业务的加权预期增长率为 32.3%。从下图中也可以看出，数据中心部门是该公司最重要和最有前景的部门。

预期这些增长率，我们得到的公允价值市值为4.1 万亿美元，这表明该公司目前可能被低估了 39%。

由于过去几年的出色表现以及每年 25% 以上的增长预期，增长放缓或其他障碍可能会导致急剧的下降。

如果本文开头提到的 DeepSeek 指控属实，那么低性能芯片的需求可能会激增，从而加剧来自 AMD 和英特尔的竞争。这反过来可能会对英伟达的利润产生负面影响。亚马逊 ( AMZN ) Trainium等定制硅片解决方案也可以削弱其在 LLM 芯片领域的主导地位。

从历史上看，半导体市场的需求呈现周期性，产能遵循以下阶段：

1.产能短缺

2.产能增加

3.产能过剩

4.容量不变/减少

5.返回 1

我们目前正处于第二步。如果这种趋势继续下去，产能过剩将不可避免地导致英伟达的价格下跌和利润率下降。

考虑到未来八年雄心勃勃但现实的年增长率 32.3%，我们得出的潜在估值低估了近 40%。考虑到这一点，并考虑到该公司非常繁荣的增长前景，分析师目前将该公司评级为强力买入。