当一家A股市值高达2703亿元、账上躺着80亿现金的公司，选择再次向港交所递表，你可能会问：它图什么？

答案是明确且务实的：不是缺钱，是全球化需要钱。

6月8日，三环集团（300408.SZ）向港交所再次递交《招股书》。公司方面表示，此举是为搭建国际化资本平台，服务于海外产能布局与全球市场拓展。这家由76岁前副市长张万镇一手缔造的电子陶瓷帝国，正在押注一个更广阔的未来。

从竹器学徒到潮州首富，一门手艺练了几十年

翻看张万镇的履历，你会看到一个与商学院课本完全不同的创业路径。

1949年出生的他，16岁辍学谋生，第一份工作是潮州二轻竹器厂的竹筐学徒。但这间竹器厂并不走运。1970年，国内掀起电子工业热潮，小小竹器厂决定转向电阻器研发。张万镇被派往广州学习碳膜电阻技术，据公开记载，那段时间他常一边啃馒头一边钻研图纸。从车间主任到副厂长再到厂长，1992年工厂改制成立三环集团。

（1998年至2007年，张万镇曾任潮州市副市长，主抓工业交通等线口，2007年辞官回归三环集团。从政商两个维度积累了人脉与全局视野，为他日后大刀阔斧的技术投入和海外并购奠定了基础。）

张万镇有一句评价三环竞争力的话：“全链优势就是每一个环节都做得精致，这也是潮州人的一个特点。”

这句话不是口号。三环集团在MLCC领域将陶瓷介质层做到薄至1微米，堆叠层数突破1000层；在光纤陶瓷插芯领域将内孔精度控制在1微米级，仅头发丝的六十分之一，实现了多数规格的国产化。而早期插芯产品曾被国外巨头叫价到上百元，如今在三环的工艺突破下成本仅不到四毛钱。

三环集团从1970年起步，已在电子陶瓷元件领域摸爬滚打超过55年，积累了陶瓷粉料配方、成型、烧结、精加工的全链条技术能力，MLCC粉体100%实现自研自制。这套“材料基因”，是把一捧粉末变成全球化竞争力的核心密码。

今天，他已牢牢占据潮州首富的位置。2026年3月胡润百富榜上，张万镇以245亿元财富，蝉联潮州首富。

真正的壁垒：三大核心绝对领先

如果你三年前关注三环集团，它还被部分投资者归为“周期性的电子元件白马”。但现在，它的定位比任何时候都更清晰：电子陶瓷赛道的“隐形冠军”，是底层材料玩家，更是全产业链垂直整合者。

据招股书及公开信息披露，截至2025年，三环集团在三大核心产品的全球市场份额均处于绝对领先地位：

光纤陶瓷插芯及套筒——70%以上（数据来源：弗若斯特沙利文，《招股书》）

氧化铝陶瓷基板——超过50%（数据来源：南方财经网采访公司副总裁刘德信）

陶瓷封装基座（晶振封装领域）——约40%（数据来源：弗若斯特沙利文，《招股书》）

此外，MLCC品类中三环排在国内第一梯队，全球市占率约2.5%。SOFC（固体氧化物燃料电池）隔膜板方面，三环是全球龙头Bloom Energy的核心供应商，市占率超过85%。

值得注意的是，这些极致市占率并非靠激进价格战获取，而是建立在全产业一体化之上。从粉体配方到精密模具再到自动设备组装，三环具备完整垂直闭环，粉体全部自研自制，装备自主率高。据公司透露，这使其成本比同行低30%以上，良率高出5到8个百分点，在高端MLCC上良率甚至超过95%。

2025年，三环集团实现营收90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。研发投入6.53亿元，持续向高端MLCC和SOFC系统深耕。从电子消费品元器件到新能源发电基板，其丰富的产品矩阵被比亚迪、华为、特斯拉、英伟达等头部厂商嵌入了核心供应链。

重估出海：港股融资背后的战略意图

按常理分析，A股大白马赴港上市通常存在几种动机：融资扩产、提升国际知名度、规避汇率波动、引入境外战略投资者等等。三环集团几乎集齐了全部。

从资金用途来看——据招股书及公司披露，本次募集资金将重点用于国外新建扩建项目、自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。这个资金使用逻辑很清晰：境外募资，境外使用。

目前三环的海外布局已搭建起多层次的实体网络：在泰国和德国设有制造基地，在新加坡、美国、越南、墨西哥等地设立子、孙公司；在墨西哥建厂推进本地化交付。而2017年全资收购德国微密斯（VERMES），是高附加值海外布局的关键一棋——微密斯是高精度微点胶技术领域的全球龙头，三环以约4093万欧元收购92%股权后，于2020年、2023年分次完成了剩余8%的收购。通过这笔收购，三环成功切入了汽车电子、半导体封装的精密制造赛道，使宝马、博世等欧洲核心客户也进入了它的供应圈。

客户结构也在稳步国际化。从比亚迪、特斯拉到英伟达，从全球电信巨头到一众细分赛道隐形冠军，越来越多境外客户的订单正在把三环拉出传统的区域性电子元器件供应商窠臼。

未来挑战：AI需求和国产替代能走多远？

三环集团的故事吸引人，但任何冷静的分析都不能掩盖它的长期挑战。

第一重挑战是MLCC高端化的天花板和替代路径。

全球MLCC市场中，日本村田（31.8%）、韩国三星电机（22.9%）、台湾国巨、太阳诱电等巨头牢牢守住了高端AI服务器、车规和超微型产品。据中国银河证券的研报数据，三环集团在全球MLCC市场的份额约为2.5%。这意味着，目前大量的高毛利订单仍然流向日韩。国产替代虽然迎来窗口期，但三环要从“中端国产”迈向“高端替代”，考验的是核心材料配方、超薄流延工艺、千层堆叠精度等多维度突破的持续性。财通证券在研报中提到，当前MLCC市场呈现显著的“K型分化”——高端AI/车规产品涨价持续性较强，但通用消费品的弹性将相对偏弱。如何从“量”的领先转换到“质”的制胜，是三环必须长期面对的课题。

第二重挑战是海外管理与全球供应链的磨合。

德国、泰国、墨西哥三地的运营意味着对跨文化团队、合规环境和本地供应链的全新适应。2017年的微密斯收购对三环来说是一次漂亮的技术跃升，但它能否将这套整合经验系统化地复制到其他新兴区域？另一重暗涌来自地缘政治：在全球供应链碎片化的背景下，电子元器件的贸易壁垒、技术许可限制可能随时对海外基地造成冲击。境外扩张的长周期投入能否在未来三至五年内转化为可盈利的本地份额，将是这次港股募资最核心的试金石。

第三重则是AI周期的“风口焦虑”。

三环集团本轮股价起飞的核心驱动是AI基础设施的爆发性需求。但AI产业的波动性和资本投入周期并不完全匹配实体制造业的扩张节奏。AI服务器的扩容期能持续多久？当算力投资预期出现调整时，高端MLCC是否会出现过剩？2025年的高增长会不会演变为2027年的存货消化压力？市场的一个常识是，风口浪尖的白马股，最大的风险不是业绩本身，而是业绩达到峰值后的估值回调。

站在这个节点，张万镇带领的三环集团正在走一条很多A股白马未曾尝试的路——用H股的全球资本，去支持真正的全球制造。冷静地看，这次港股递表不是一次“融资救急”，而是一次战略卡位。如果成功，它将获得在泰国、墨西哥建厂的便捷资本通道；如果失败，至少在资本认知层面，它的国际化雄心仍需验证。

三环的核心命题从来都不是“能不能融到钱”，而是：在全球高端电子陶瓷领域，中国公司能不能真正打破村田、三星电机的技术与市场垄断，不仅在“量”上领先，更要在“质”上超越。这是一场旷日持久的持久战。而以张万镇76年的步履来看，他从不缺乏耐心。

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