3月28号，黄金价格看起来涨了。 上海黄金交易所的数据显示，当天AU99.99合约最低探到976.3元，收盘报1004.45元，算下来涨了1.35%。 伦敦现货黄金那边，价格也涨了接近2%。 但同一天，上海金交所的成交量连平时的一半都不到。 伦敦金市场的成交量也少了快一半，交易终端上直接显示着“低量”的标签。 金店门口看的人多了，真正掏钱买金条金饰的没几个。

美元最近不是软了，是硬得发烫。 3月28号，美元指数突破了101.2。 美联储3月份公布的利率点阵图显示，官员们预计2026年可能只降息一次，市场算出来的当年降息概率被压到了12%左右。 美国的实际利率，也就是10年期通胀保值债券的收益率，冲到了2.81%，这是2008年金融危机以来的最高水平。 3月26号，美国财政部对伊朗原油出口搞了一个“技术性豁免”，听起来像是松口，实际上给了30天时间，核心是为了把结算权抓得更牢，美元紧缩的势头反而更狠了。

央行买黄金的动静也小了。 根据世界黄金协会的数据，2026年1月和2月，全球央行的黄金净购买量加起来只有62吨。 这个数字比2025年同期少了八成还多。 中国的外汇储备在悄悄增持美国国债。 土耳其央行则在直接抛售黄金，换取美元流动性。 这不是说不信任美元了，更像是担心未来换不到足够的美元现金。 现在手里攥着美元现金，感觉比攥着黄金更踏实。

避险这个事情的味道也变了。 达利欧之前说“旧秩序崩了”，现在看更像是一种现实描述。 美国一边和伊朗有摩擦，一边又在谈生意。 打仗要花的钱，早就从黄金的账本，转到了美元流动性的账本上。 如果4月份真有伊朗的油船开进宁波港，用人民币或者土耳其里拉结算，那黄金最后那点因为打仗带来的溢价，可能也就没了。

买黄金的实际风险比看起来大。 隔壁王姐上礼拜觉得该抄底了，去老凤祥问价，当日金饰报价是每克1368元。 她掰开算了一下，当时的国际金价折算成人民币大概每克992元，工费35元，剩下的341元全是品牌溢价。 她转头去问回购价，店员报的是每克972元。 也就是说，品牌logo那部分的341块钱，在卖出的那一刻就没了。

黄金T D交易更吓人，保证金比例是12%。 3月28号那天金价上下波动了30块钱，对于满仓的投资者来说，相当于本金一天之内亏掉了四分之一。 有个朋友用了10倍杠杆，在3月20号那天市场剧烈波动中，账户直接归零，连补仓的机会都没有。

市场的资金也在用脚投票。 全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量，在3月下旬持续减少。 一些机构的报告开始指出，“利率逻辑”已经压倒了“避险逻辑”，成为当前主导金价的主要因素。 金价在3月早些时候，刚刚经历过一次近43年来的最大单周跌幅，市场的情绪非常脆弱。 3月31日，美国将公布最新的个人消费支出价格指数数据。 3月30日，美国去年第四季度GDP的终值也会发布。 这些数字都摆在桌面上，市场里的人都在盯着看。