交银国际 2026 年 3 月发布的中国 CXO 行业报告指出，行业已从 “是否复苏” 转向 “复苏可持续性与分化选股” 阶段，整体呈现需求回暖、格局重塑、强者恒强特征，长期成长确定性提升，建议聚焦高景气赛道与高性价比龙头。

行业核心趋势为扩容、升级、整合、AI 制药四大方向。下游创新药研发投入与外包率持续提升，全球 CXO 市场 2024-2030 年 CAGR 达 7%；创新药 BD 出海热潮成为核心增量，2025 年出海交易金额同比增 160%，推动 CXO 订单量价齐升、客户结构优化、商业模式向价值分成升级，同时加速行业集中度提升。头部企业通过并购、参股推进横纵向整合，中小厂商面临整合压力，技术、全球化布局、生态整合能力成为分化关键。AI 制药 2026 年迎关键拐点，海内外政策加持，头部 CXO 加速布局，赋能早期研发降本增效。

需求端持续改善，全球生物医药投融资边际回暖，国内创新药二级市场走强带动一级市场复苏，药企研发投入刚性增长，全球研发管线数同比增 7.2%，中国管线增速达 19.1%。头部 CXO 在手 / 新签订单强劲复苏，药明康德、药明合联等在手订单同比大增，后期商业化订单占比提升，业绩能见度高。风险点在于供需错配，新兴赛道产能紧缺、传统领域产能过剩，同时美国药价改革、供应链本土化带来监管与地缘不确定性。

供给端整体产能充足，行业固定资产与人员规模仍处高位，产能利用率待修复，但新兴高景气赛道产能持续紧缺。头部企业加速全球化产能布局，以应对地缘风险、满足海外客户合规与交付要求，全球运营能力成为核心竞争力。

估值与投资层面，港股 CXO 自 2025 年以来大幅反弹，当前估值趋于合理，PEG 约 1.0 倍，盈利预期持续上修，2026-2027 年业绩仍有上修空间。外资逐步加仓，偏好高确定性、高性价比龙头。报告构建五维选股体系，重点关注赛道成长力、核心能力、地缘敞口、盈利订单、估值空间。

个股方面，首推药明合联，ADC/XDC 赛道高景气，订单与业绩高增，目标价 91 港元，上涨空间超 60%；重点推荐凯莱英、康龙化成，均首次覆盖给予买入评级。凯莱英小分子业务稳健，新兴业务高增，全球化产能落地，目标价 113.8 港元，上涨空间 51.7%；康龙化成一站式平台成型，海内外产能协同，利润率改善，目标价 32.5 港元，上涨空间 73.1%。药明生物、金斯瑞生物维持买入评级，药明康德维持中性评级。

中国 CXO 行业长期成长逻辑清晰，结构性机会突出，技术领先、全球化布局完善、深耕新兴赛道的龙头将持续受益于行业扩容与整合红利。

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