12月10日，被称为“IPO钉子户”的毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”）终于在港交所成功上市。据悉，毛戈平的发行价为29.8港元，开盘价为47.65港元。头顶“港股国货彩妆第一股”光环，毛戈平截至10日收盘股价上涨76.5%，报收52.6港元，总市值为247.53亿港元。值得一提的是，受利好经济政策影响，恰逢A股和港股全线大涨，毛戈平作为中资企业开盘表现亮眼也有一部分原因是搭上了大盘“顺风车”。

冲击A股8年转战港股上市

据悉，此次毛戈平发售7842万股，扣除相关上市开支后募资总额约为22亿港元。在融资环节，毛戈平就已经获得超额认购超900倍，认购金额高达1738亿港元，成为港股“冻资王”。此次上市毛戈平引入了6位基石投资者，包括了CPE、正心谷资本（LVC）、SeraphimAdvantage等，其中正心谷资本认购数额最多，高达2000万美元。

回望毛戈平的上市之路可谓是“一波三折”。其上市之路从A股开启，最早在2016年递交了招股书后就再无动静。五年之后的2021年首发上市申请终获通过，但之后上市并无任何进展。本以为毛戈平上市之路就此折戟，2023年3月，毛戈平再次更新招股书重启A股市场IPO，但没过多久，毛戈平发布公告终止在A股的上市。因此，毛戈平被外界称为“IPO钉子户”。

在A股辗转8年后，毛戈平终于决定转战港股。今年4月，毛戈平向港交所递交招股书，但在港的上市之路并非一帆风顺，六个月后，招股书失效。当外界以为其港股上市之路也困难重重时，10月中旬，毛戈平于港交所二次递交招股书，并于11月通过了港股的聆讯。

对单一品牌依赖不减反增成隐忧

从更新的招股书可以看到，2024年上半年，毛戈平收入达到19.7亿元，去年同期为近14亿元，同比增长约41%。2021年至2023年的收入分别为15.8亿元、18.3亿元以及28.9亿元，同比保持增长态势。2021年至2023年、 2024年上半年，毛戈平的净利润分别为3.3亿元、3.5亿元、6.6亿元和4.9亿元。招股书显示，其对应的净利率分别为21%、19.2%、23%和25%。虽然在2022年有小幅度下降，但总体保持增长。定位高端美妆的毛戈平毛利率向来不低，从招股书来看，这几年公司的毛利率基本保持在84%左右，在行业中处于较高水平。

从盈利结构来看，公司彩妆的销量一直远高于护肤板块，但平均售价大幅低于护肤板块，以2024年上半年的数据为例，彩妆的销量是护肤的近3倍，但均价仅为163.8元，护肤的单价达到了346.6元。

产品销售方面，核心品牌MAOGEPING收入占比在2021年至2023年分别达到96.6%、98.4%以及99%，2023年上半年和2024年上半年分别达到99%和99.3%。可以看到，对单一品牌收入的依赖性不但没有减少，反而在增强。这也是外界对毛戈平的盈利结构最为担心的一点。

除了盈利结构相对单一，毛戈平这几年加大了对线上渠道的投入，招股书显示，近年来公司赚到的钱有将近一半“贡献”给了营销推广，而营销费用过高一直都是国货美妆品牌的“顽疾”。

综合来看，毛戈平的盈利能力固然在行业水平之上，但其盈利结构和销售渠道隐藏的风险也比较明显，因此首日股价的飙升幅度着实令业界略感意外。不过有业内人士告诉南都记者，相比其他国货美妆的主阵地在线上居多，毛戈平反其道而行以线下渠道为主的销售模式反而给了港股市场一定的想象空间。

业绩“能打”还是搭上大盘“顺风车”？

据悉，毛戈平的线下销售渠道占比更重。招股书显示，公司化妆品业务销售模式主要分为百货专柜模式、电商模式、至爱终生经销模式和培训渠道销售模式等。百货专柜模式主要是通过在全国各大百货商场、购物中心开设化妆品销售专柜的形式进行销售，其中专柜经营模式包括直营、经销和自营。2020年到2022年间，其百货专柜的销售额占比一直在50%以上。线上化程度低一度让市场担心毛戈平难以融入新渠道的营销环境，留不下年轻消费群体，但现在来看，待开发的线上销售空间反而成为其被市场寄予厚望的有利条件。

同时，毛戈平作为国货美妆，是少有的从一开始就坚持高端化定位的品牌，虽然也没少被消费者吐槽“国货凭什么卖这么贵”，但经过这些年消费者认知的沉淀，其在国货美妆赛道的高端价位区间近乎独占优势。有投资人士向南都记者分析称，港股向来青睐能够在账面“实打实”盈利的企业，毛戈平在开盘后的股价表现也就不难理解了。

不过，上述投资人士也表示，客观来说，毛戈平首日开盘就迎来股价大涨，并不全是公司本身业绩的功劳。受中国货币政策基调14年后重回“适度宽松”的积极影响，12月9日，海外中概股率先实现大涨，而10日开盘后A股、港股都迎来了股价全线大涨。上述投资人士表示，毛戈平作为港股市场里的中资企业，自然能搭上这趟“顺风车”，其股价表现反映的是市场对于重大政策预期实现了联动，同时达成了共识。

采写：南都记者 徐冰倩