2026年以来，港股IPO市场延续活跃态势，生物科技板块尤为活跃。Wind数据显示，1月初至今，已有超20家生物科技企业通过上市规则第18A章冲刺港股，凭借未盈利生物科技公司的上市通道，角逐资本市场的资本红利。

近日，北京五和博澳药业股份有限公司（下称“五和博澳”）也加入战局，向港交所递交了招股书。

这家深耕天然药物创新的企业，正站在商业化早期的关键节点：一边是核心产品独撑营收的现实格局，一边是多款候选药物布局黄金赛道的未来想象；既背负着持续亏损的财务压力，又手握差异化研发的技术筹码。港股IPO的成败，将直接决定其未来数年的研发推进与市场拓展轨迹。

估值40亿元，“桑博恩”独撑营收大局

成立于2010年的五和博澳，自创立之初便聚焦天然药物创新主线，专注于代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域的原创新药研发。

经过十余年发展，公司已构建起“一款商业化产品+三款核心候选药物+五款其他在研产品”的管线布局，即：用于2型糖尿病的商业化产品桑博恩®，三款核心产品：用于多囊卵巢综合症（PCOS）的WH007、用于肥胖症的WH006、用于乳腺癌新辅助治疗的WH002以及五款其他候选药物。

在冲刺港股IPO之前，五和博澳已完成多轮融资，总额约11亿元（单位人民币，下同），2025年9月最后一轮融资后估值定格在40.38亿元。其投资者阵容涵盖专业医疗健康基金、生物科技基金等资深机构，其中北京医药基金、朗盛投资者等均提前半年以上进行了实质性投资，显示出机构对其赛道潜力的认可。

然而，光鲜的估值背后，是高度依赖单一产品的营收结构。目前，公司仅有桑博恩®（WH001）一款产品实现商业化，这款2020年获批上市的2型糖尿病治疗药物，贡献了公司全部销售收入。财务数据显示，2024年公司收入为2.08亿元，2025年前三季度达2.07亿元，虽保持稳定增长，但收入来源的单一性暗藏风险。

持续的研发投入让公司陷入亏损泥沼，2024年及2025年前三季度公司净亏损分别达1.10亿元、4571.7万元。2024年及2025年前三季度，公司研发成本分别为5800万元、4150万元，其中核心产品研发成本占比均超60%，高企的研发投入持续考验着公司的资金储备与融资能力。

作为公司的“镇室之宝”，桑博恩®确实具备独特的市场竞争力。其是中国首个及唯一用于血糖控制的原创天然药物，也是全球首个基于明确活性组分的植物来源的血糖控制天然药物。其优势在于独特的作用机制：口服后先抑制肠道α-葡萄糖苷酶快速降糖，活性成分再系统性吸收，发挥保护胰岛β细胞、改善胰岛素抵抗等多重药理作用，且药物相互作用风险低，适合长期联合用药。桑博恩®除强效的降糖效果外，其还具有多重药理作用，有助于糖尿病患者进行多方面的代谢管理。

但在激烈的市场竞争中，桑博恩®的增长面临挑战。

当前糖尿病药物市场中，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物凭借强效降糖、减重等多重获益成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药上市，价格持续下行。尽管桑博恩®以天然药物定位形成差异化竞争，但在降糖幅度和减重效果上，与GLP-1类药物正面抗衡仍存难度。

此外，国内市场既有信达生物（01810.HK）的玛仕度肽等创新药，也有胰岛素生物类似药形成多层次供给，桑博恩®需在激烈竞争中持续巩固市场份额。

减肥药等候选药物的底色与前景

为打破单一产品依赖，五和博澳将未来增长押注在三款核心候选药物上。WH007、WH006及WH002分别瞄准多囊卵巢综合症、肥胖症及乳腺癌新辅助治疗三大黄金赛道，均处于I期至III期临床阶段，若能成功上市，将为公司打开巨大增长空间，但研发路上的不确定性同样不容忽视。

针对PCOS的WH007，是基于桑博恩®原料药SZ-A开发的中药改良型新药，有望填补全球该适应症的治疗空白。PCOS作为育龄女性常见的生殖内分泌疾病，中国患病率约7.8%，患者达3440万人，但目前全球尚无专门针对该适应症的获批药物，现有疗法多为对症治疗，难以满足患者自然受孕的核心需求。

WH007通过调控下丘脑-垂体-卵巢（HPO）轴的核心病理机制，可改善卵巢多囊形态、调节激素水平，动物实验中能显著提高受孕率并降低不良妊娠结局风险。研究者发起的临床试验（IIT）显示，治疗24周后，患者游离雄激素指数（FAI）显著降低，月经周期明显改善，且安全性良好。该药物已于2025年12月获国家药监局批准开展II期临床试验，计划2026年启动。

不过，PCOS药物市场规模相对有限，全球PCOS药物市场预计将由2020年约43亿美元，增长至2032年预估约73亿美元，历史期年复合增长率仅为4.3%，即便成功上市，也难以复制糖尿病药物的市场体量。

聚焦肥胖症的WH006，则切入一个增长迅速的千亿级市场。2024年全球肥胖人口已超10亿，中国肥胖患者达2.77亿人，预计2032年将增至3.30亿人，2024年全球市场规模达186亿美元，诺和诺德、信达生物、恒瑞医药（600276.SH）（01276.HK）等巨头纷纷布局。作为目前中国唯一处于临床阶段的天然药物减重候选药，WH006具有独特的差异化优势。

WH006核心竞争力在于“肠-肝-脂-脑”四大通路协同调控机制，可实现减脂不减肌肉、增加骨密度的健康减重效果，且口服给药方式依从性更高，与GLP-1类药物形成错位竞争。

临床前研究显示，其高剂量组减重效果与司美格鲁肽相当。但不容忽视的是，GLP-1类药物凭借强效减重效果占据市场主导，温和的中药成分可能导致WH006在减重幅度上处于劣势。目前该药物处于II期临床阶段，面对激烈的市场竞争，后续临床数据表现与上市节奏将成为关键。

针对乳腺癌新辅助治疗的WH002，同样瞄准了未被满足的临床需求。Luminal型乳腺癌术前新辅助治疗难题已成为全球重大的临床需求，但对传统化疗不敏感，现有紫杉醇制剂的病理完全缓解（tpCR）率通常低于10%，且无获批的新辅助治疗适应症。WH002作为紫杉醇-胆固醇结合型肿瘤靶向脂质乳剂，通过创新递药技术，无需激素脱敏预处理，耐受性显著提升，II期临床试验中，其在Luminal型患者中的tpCR率达30%，显著高于传统紫杉醇注射剂。

该药物已于2025年11月完成II期临床，计划2026年启动III期，有望成为全球首个获批该适应症的紫杉醇类纳米药物。不过，肿瘤药物研发周期长、投入大，III期临床的疗效验证与安全性监测仍存在不确定性，且市场可能面临其他靶向药物的竞争。

总结

这家以天然药物创新为特色的生物科技企业，既拥有桑博恩®奠定的商业化基础与差异化技术平台，也面临着单一产品依赖、研发风险高企、市场竞争激烈等多重挑战。港股市场对生物科技企业的估值逻辑，既看重管线的临床进度与市场潜力，也关注研发转化能力与商业化前景。

五和博澳的港股之旅，能否凭借独特的天然药物定位获得资本认可？三款核心候选药物能否顺利突破临床难关？桑博恩®能否在激烈竞争中维持增长？这些问题的答案，将决定这家创新药企能否从“单产品支撑”走向“多管线驱动”的发展新阶段，在生物医药的赛道上实现长期增长。财华社将持续关注并跟进报道。

作者：遥远