凯雷集团 （Carlyle）正奋起直追，努力缩小与一众大型私募公司的差距。首席执行官哈维·施瓦茨 （Harvey Schwartz）对规模已达2万亿美元、泡沫积聚的私募信贷行业信心不减，认为当中依然蕴藏着巨大的增长潜力。

纽约州纽约市，2024年6月20日，哈维·施瓦茨现身华尔街的Cipriani，在2024福布斯颠覆者峰会（Forbes Iconoclast Summit）上发言。图片来源：PHOTO BY STEVEN FERDMAN/GETTY IMAGES

原文标题：《凯雷集团掌门人为何不担心私募信贷泡沫》

对于金融危机，哈维·施瓦茨可谓见多识广，身经百战。他大学毕业后的第一份工作是债券销售员，入职首日恰逢1987年10月19日的“黑色星期一”——当天美股暴跌22.6%。在高盛任职期间，他又先后经历了互联网泡沫破裂、全球金融危机、新冠疫情等多轮市场危机的洗礼。

然而，对于部分华尔街观察人士预言的“下一场大规模金融危机导火索”——由凯雷这类非银行投资机构直接向企业放贷、规模达2万亿美元的私募信贷行业，现年61岁的施瓦茨却不以为意。

上周在纽约经济俱乐部，施瓦茨信心满满地向一众银行家和投资者表示：“回顾过往的系统性风险和金融危机，你会发现根源往往在于资产过度集中。而私募信贷的资产分布极为分散，不存在因保证金杠杆触发危机的条件。”

过去几年，私募信贷业务在凯雷等另类资产管理机构手中蓬勃发展。

但随着去年汽车零部件制造商First Brands和二手车经销商Tricolor相继破产——两家企业均在透明度较低的私募信贷市场背负了巨额债务——该行业正面临越来越多的审视。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾在去年10月发出警示，称私募信贷领域或许还藏着不少亟待暴露的“蟑螂”。曾成功预言2007年房地产崩盘的亿万富豪债券投资人杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）也表示，他认为下一场金融危机将发源于私募信贷领域。

施瓦茨于2023年出任凯雷首席执行官，在他的带领下，凯雷私募信贷业务管理的投资者资产从1500亿美元增长至2080亿美元。他称冈拉克的观点大错特错：“我不认同这个说法，原因在于私募信贷的负债结构极其稳固，期限甚至比我们发放的贷款期限还要长。”他还指出，私募信贷行业规模高达2万亿美元，资产分布极为分散，即使有几只“蟑螂”，也不代表整个行业都已成了“蟑螂窝”。

施瓦茨毕业于罗格斯大学，先在花旗任职8年，后转投高盛深耕20年，一路晋升至总裁兼联席首席运营官。2018年，在劳埃德·布兰克费恩（Lloyd Blankfein）卸任高盛首席执行官一职后，施瓦茨未能成功接任，随即离职。

2023年2月，他结束退休生涯，接过凯雷集团首席执行官一职。吸引他的不仅是1.8亿美元的股权激励，还有一个难得的机会——对凯雷进行全面改革，对标行业头部企业阿波罗、KKR和黑石集团。

这三家公司均通过大举投资，转型为集信贷、保险、房地产等业务于一体的多元化投资管理机构。而凯雷在突破私募股权业务根基方面动作偏缓，这一短板在2022年美联储开始加息后暴露无遗——过去十年依赖低成本债务扩张的杠杆收购行业遭受重创，凯雷也未能安然无恙。目前，凯雷管理的资产规模为4740亿美元，而黑石、KKR、阿波罗的资产管理规模分别为1.2万亿美元、7230亿美元和9080亿美元。

一位跟踪凯雷股票、要求匿名的分析师坦言：“在这个行业里，企业通常能实现每年15%至25%的收益增长，作为核心的管理费收益实现大幅增长更是常态，而凯雷的收益增长却突然陷入停滞。这正是凯雷困境的症结所在。”

目前，施瓦茨正逐步向改革目标迈进。凯雷已与资产规模达1050亿美元的再保险公司Fortitude Re合作，打造专属保险业务板块——与阿波罗收购Athene的策略如出一辙。截至去年9月，凯雷围绕各类信贷策略，代表Fortitude Re管理着233亿美元的资产。

私募信贷业务还助力凯雷拓展财富管理版图——这正是其主要竞争对手重兵布阵的领域。凯雷已推出区间基金“凯雷战术私募信贷基金”（Carlyle Tactical Private Credit Fund），为个人投资者提供参与私募信贷投资的渠道，目前资产规模已达69亿美元。该基金自2018年成立以来，年化回报率达8.51%，远超同期美国国债、市政债券及投资级公司债券的表现。此类产品的市场需求十分旺盛：黑石集团2021年推出的私募信贷基金（Private Credit Fund）目前资产规模已飙升至790亿美元，年化回报率达8.8%。

不过，并非所有人都看好这类私募信贷产品。Wealthspire Advisors董事总经理贾斯汀·德特雷（Justin deTray）表示，他担心市场会出现流动性危机——也就是大量投资者集中赎回资金的情况。他直言：“我觉得私募信贷不应被等同于传统固定收益产品，因为它更接近高收益债券或垃圾债券，风险等级甚至可能更高。如果一款产品的收益率比投资级债券高出400个基点，或是比无风险收益率高出500个基点，那你就要想想背后的原因了。市场上从来没有免费的午餐。”

截至目前，股东们对凯雷的全新战略颇为满意。自施瓦茨2023年2月上任以来，凯雷股价近乎翻倍，涨幅达到90%，终于开始跟上黑石、KKR、阿波罗等竞争对手的步伐。但在费用相关收益（FRE）、费率等关键业绩指标上，凯雷仍落后于同行。其4740亿美元的资产管理规模与240亿美元市值的比率，相比同行也存在明显折价。

对于施瓦茨，以及这场由私募信贷业务驱动的凯雷复兴计划而言，只要能遏制住“蟑螂”的蔓延势头，这些业绩差距，恰恰就是未来的增长机遇。

本文译自：

https://www.forbes.com/sites/johnhyatt/2026/01/20/why-carlyles-boss-isnt-worried-about-a-private-credit-bubble/

文：John Hyatt

翻译：Lemin

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