1月21日，兴业银行（601166.SH）发布2025年度业绩快报。数据显示，该行全年实现归属于母公司股东净利润774.69亿元，同比增长0.34%；基本每股收益为3.46元，同比下降1.42%。在净息差持续收窄、营收微增的背景下，传统以利润增速为核心的价值衡量标尺正面临挑战。

与此同时，兴业银行归属于母公司普通股股东的净资产达8,221.99亿元，同比增长7.32%；每股净资产升至38.85元，增幅5.34%。这一“利润微增、资本厚实”的背离现象，折射出兴业银行正从规模驱动向资本效率与风险审慎并重的新价值逻辑转型。

2025年，中国银行业整体仍处于盈利增速放缓、资产质量承压、资本约束趋紧的调整周期。在此环境下，兴业银行的业绩表现呈现出一种结构性张力：一方面，归属于母公司股东净利润微增，每股收益小幅回落；另一方面，净资产（即归属于母公司普通股股东的所有者权益）规模稳步扩张，资本基础持续夯实。这种看似矛盾的组合，恰恰揭示了其战略重心的深层转移，从追求短期盈利最大化，转向构建长期可持续的价值体系。

根据业绩快报，兴业银行2025年营业收入为2,127.41亿元，同比微增0.24%；净利润774.69亿元，增速仅为0.34%。基本每股收益3.46元，较2024年的3.51元下降1.42%。这一下滑主要受多重因素影响：一是贷款市场报价利率（LPR）持续下行，银行业净息差普遍承压，利息净收入增长受限；二是归属于母公司股东的净利润增速显著低于利润总额增速，反映出优先股股息分配及少数股东损益等结构性因素的影响；三是结合该行近年来强调的资本节约与风险审慎策略，部分高资本消耗业务的有序调整，也可能对短期收入结构产生一定作用。

然而，与利润指标的疲软形成鲜明对比的是资本实力的增强。截至2025年末，兴业银行归属于母公司普通股股东的所有者权益达8,221.99亿元，同比增长7.32%；普通股股本增至211.63亿股，每股净资产提升至38.85元，较上年增长5.34%。净资产的增长主要源于利润留存与审慎的分红政策，体现出较强的内生资本积累能力。

这一变化背后，是兴业银行对“价值创造”内涵的重新定义。过去，市场普遍以净利润增速、ROE等指标评判银行优劣。但在当前低利率、强监管、高波动的宏观金融环境中，资本充足率、拨备覆盖率、核心一级资本净额等“抗风险指标”日益成为衡量银行长期价值的关键。截至2025年末，该行拨备覆盖率为228.41%，虽较上年末的237.78%有所回落，但仍远高于监管要求的底线区间，风险缓冲能力保持充足。

更深层次看，净资产的稳健增长也反映了资产负债结构的持续优化。2025年末，该行各项存款余额达5.93万亿元，同比增长7.18%，显著高于同期贷款增速（3.70%）。尽管业绩快报未披露活期与定期存款的具体结构，但结合该行近年来聚焦交易银行、现金管理及企业结算服务的战略导向，其低成本负债基础有望进一步夯实，有助于缓解净息差压力。

在资产端，兴业银行明确将信贷资源向科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融“五篇大文章”倾斜。这些领域虽在短期内回报率相对较低，但具有政策支持强、风险权重小、客户黏性高等特点，有利于提升资本使用效率和长期客户价值。通过优化风险加权资产结构，该行可在不显著扩大资本消耗的前提下，维持合理的资产扩张节奏。

此外，轻资本运营模式的推进也构成兴业银行价值重构的重要一环。尽管业绩快报中非利息收入未单独披露，但发展财富管理、资产托管、投资银行等中间业务，已成为行业应对利差收窄的普遍策略。若兴业银行能进一步提升非息收入占比，将有望降低对传统信贷利差的依赖，增强盈利结构的韧性。

在当前银行业盈利普遍承压的背景下，每股收益的小幅回落符合市场预期。值得注意的是，银行板块整体市净率（PB）仍处于历史低位，而兴业银行高质量净资产的稳健增长，为其估值提供了相对坚实的安全边际。部分长期机构投资者对银行价值的评估，正逐步从传统的“盈利倍数”转向“资本质量、资产结构与配置效率”。若该行能在保持风险审慎的前提下，持续优化资本使用效率（例如通过提升风险调整后资本回报率RAROC），其估值逻辑有望获得市场重新定价。

短期来看，盈利增速放缓确实可能影响市场情绪。但从中长期视角来看，兴业银行当前积累的资本厚度与优化的负债结构，实质上是为未来盈利能力的跃迁构建基础设施。当资本充足率与存款基础成为行业稀缺资源时，兴业银行通过利润留存实现的资本内生增长，以及在负债端获取低成本核心存款的能力，正在构筑结构性优势。这种优势在利率市场化深化的环境中尤为重要，它赋予银行在资产端进行战略选择的主动权，无论是聚焦科技金融等高成长领域，还是穿越经济周期保持信贷投放稳定性。

值得提出的是，当前投资者需要对上市银行建立更为立体的评估框架：在盈利增速之外，更应关注风险加权资产收益率（RWA回报率）的变化趋势、核心一级资本充足率的缓冲空间、以及存款成本优势能否持续转化为净息差韧性。当前每股收益的暂时承压，恰是银行将资源投向长期能力建设时的自然财务表现。

（作者 胡群）