近日，彭博社援引知情人士消息称，长和集团已选定高盛和瑞银，筹划旗下屈臣氏集团的IPO事宜，并考虑在香港和伦敦双重上市。

在传统零售遭遇颠覆、家族财富传承与资产优化进入新阶段的当下，屈臣氏的上市之路，更像是一面镜子，映照着传统商业巨头在新时代的转型谋略与家族资本的深远考量。

01.

业绩承压的“现金牛”

与李氏家族的零售基石

要理解屈臣氏此次IPO的分量，首先需厘清其与李嘉诚家族之间盘根错节又至关重要的关系。

屈臣氏并非长和系的“初创企业”，其历史可追溯至1828年的广州药房，但真正被纳入李氏商业版图并成长为全球零售巨擘，则始于李嘉诚在1979年的那次前瞻性收购。此后四十余年间，通过长江实业与和记黄埔的一系列资本运作与全球扩张，屈臣氏被精心培育为集团零售业务的绝对核心。

在李嘉诚构建的覆盖港口、电信、基建、能源的庞大商业帝国中，屈臣氏扮演着独特而稳固的角色：它是一只能够产生持续、稳定现金流的“现金牛”。

其遍布全球的万家门店网络，直面亿万消费者，为集团提供了抗周期性强、波动相对较小的零售收入。这不仅是财务上的稳定器，也是李氏家族财富中最为贴近民生、最具品牌感知度的资产之一。

然而，这头“现金牛”近年来的负重前行，恰恰构成了此次上市传闻最直接的背景。根据长和集团2025年中期财报，尽管屈臣氏在全球25个市场仍拥有超过16,000家店铺和1.4亿会员，但其面临的挑战清晰可见。

过去，屈臣氏稳定的现金流曾为集团其他业务的扩张提供弹药。但在当前零售行业整体转型、需要持续“输血”进行数字化和体验化改造之际，其自身的资本需求变得迫切。

同时，在李嘉诚家族完成代际交接、集团更侧重于稳健现金流与资产价值管理的背景下，将屈臣氏这样一块庞大、透明、且有故事的资产进行独立资本运作，既能为其转型募集资金，减轻集团财务负担，也能在资本市场重新估值，释放内在价值，优化家族财富结构。

因此，屈臣氏2025年的业绩图景，叠加其与李氏家族深厚的历史渊源，共同构成了此次IPO传闻的底层逻辑：这既是一家老牌零售商的自我救赎，也是一个商业帝国对其核心资产进行战略重组与价值重估的关键一步。

02.

三度IPO折戟

一部传统美妆零售的“受困简史”

屈臣氏的资本化之路，始终与美妆零售行业的潮起潮落紧密相连，其三次IPO传闻，恰似完整经历了美妆浪潮的三个阶段。

第一次屈臣氏的资本试探在2014年，彼时，屈臣氏在中国大陆正值巅峰。店铺数量迅猛扩张至两千余家，其“开架+导购”模式所向披靡，业绩增长强劲。市场传出其拟分拆上市，估值高达250亿-300亿美元。此次尝试最终搁浅，业内普遍认为，大股东对估值的期待与市场可能给出的价格存在差距。这本质上是一次在顺境中对资产价值的主动管理尝试，也折射出传统线下渠道在当时仍拥有的强势定价权。

屈臣氏第二次传出IPO已经是2020年，当时电商冲击加剧，新兴竞争对手涌现，增长放缓。市场再次传出其考虑上市的消息，但随后全球疫情爆发，零售业遭遇重创，不确定性激增。此次上市计划无疾而终，更像是在逆境中寻求资本助力转型的被迫之举，也暴露了传统模式在面对系统性风险时的脆弱性。

当下的市场环境，比前两次更为复杂和严峻。传统美妆零售的“阵痛”已演变为全方位的“生存挑战”。渠道方面正在经历一场变革，一方面，直播电商、社交电商、即时零售已成为基础设施，而非补充渠道。另一方面话梅、HAYDON黑洞以“仓储美学+小众尖货”在线下收割年轻人，甚至大型免税店也在分食市场。

除此之外，消费者的购物决策链路彻底重构。年轻人追求个性化、成分党、体验至上。所以屈臣氏曾经高效的“标准化商品+强力导购”模式，反而被诟病为“压迫感”和“过时”。在此背景下，第三次IPO，已远非简单的融资行为，而是屈臣氏为获取“突围战争”中长期粮草而必须进行的战略抉择。

03.

零售巨轮的自我革新

数字化转型与“人、货、场”的重构

面对线下零售的生死考验，这艘零售巨轮并非坐以待毙，而是开启了艰难却必要的全方位转向。

屈臣氏正全力将自己从一家线下连锁，重构为“线下及线上”（O+O）融合的科技零售企业。其推出的“屈臣氏”APP、小程序，不仅是销售渠道，更是会员运营和服务的核心阵地。“门店自提”、“闪电送”服务将线下门店转化为前置仓，提升了履约效率。这场深刻的数字化改造，旨在打通数据，实现商品、会员、服务的全域运营。

新一代屈臣氏门店正在压缩传统货架面积，增设皮肤测试区、彩妆体验台、健康咨询区。通过与科技公司合作，引入AI皮肤检测仪等设备，将购物流程转化为体验和服务过程，增强专业性和互动性，以对抗单纯的比价购物。

屈臣氏正大力提升高毛利率的自有品牌（如胶原蛋白饮品、护肤品）及健康类产品的占比。这不仅能改善盈利结构，也能通过独家产品形成差异化竞争力，摆脱对大众流通品牌的过度依赖。

如何唤醒庞大的会员基数是关键。屈臣氏正试图通过更精细的会员分层、专属优惠、积分生态以及线下会员活动，提升会员粘性和终身价值，从流量运营转向用户资产运营。

然而，这些转型代价高昂。数字化系统建设、门店改造、体验人员培训均需持续巨额投入，且回报周期漫长。在自身现金流承压的情况下，通过IPO从公开市场募集独立资金，成为支撑这场马拉松式转型最为现实的路径。资本市场提供的不仅是资金，更是审视其转型战略是否清晰、路径是否可行的试金石。

东耳观点：屈臣氏的第三次IPO叩门，本质上是一场在“美妆寒冬”中寻求生存与发展权的资本化突围。它不再仅仅关乎李嘉诚家族资产的优化配置，更关乎一个传统零售模式代表，能否向资本市场证明自己拥有穿越周期的进化能力。

对于投资者而言，评估屈臣氏的价值，将不再仅仅基于其门店数量和历史盈利，而更要审视其数字化转型的真实效率、会员资产的激活程度以及在新竞争格局下的独特定位。屈臣氏的IPO故事，最终将回答一个核心问题：在旧秩序瓦解、新规则建立的时代，传统巨头的“转身”，究竟能获得多高的估值溢价？