12月11日，安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）上交所主板上市将迎来上会，保荐机构是国联民生证券、

林平发展主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，经过多年发展，公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。

梳理来看，实控人李建设表决权超88%，担任董事长、总经理职务；曾存在实物出资瑕疵，李建设用现金予以置换；李建设投资的小贷公司被吊销；原董秘林秀山辞职，前东家在其离职后爆雷；融资12亿元扩产，产能消化遭问询；债务压力大，仍分红超4000万元；研发费用下滑，研发耗材支出是大头；学历普遍不高，发明专利仅2项；收入转增，前三季度净利继续大跌；两大产品销售单价下滑，箱板纸贡献超7成收入；曾发生关联采购，实控人密集处置曾经控制的企业。

李建设表决权超88%，投资的小贷公司被吊销

据短平快解读了解，2002年1月，林平发展前身林平有限成立，卢永、何海平分别持股51.72%、48.28%；2021年12月，公司完成股份制改革，李建设、浩腾投资分别持股96%、4%。

实控人表决权超88%。林平发展控股股东、实际控制人是李建设，直接持股比例84.86%，还通过担任浩腾投资执行事务合伙人间接控制3.54%的表决权，合计控制公司88.4%的表决权。

林平有限成立之初，李建设委托卢永代其持有公司51.72%的股权，对应30万元出资额，2005年完成解除股份代持，李建设与何海平是夫妻关系。

李建设出生于1966年，初中学历，创业之前从事个体运输及纸张贸易，现任公司董事长、总经理职务；另外，2006年至今，担任北城集社区党支部书记；2021年至今，担任北城集社区居委会主任。

李建设表决权超88%，且身兼要职，需要防范实际控制人不当控制风险，林平发展表示，若公司控股股东不能合理决策或超越股东会职权对公司进行控制，公司将面临实际控制人不当控制和治理有效性不足的风险，从而导致公司和中小股东利益受损。

实物出资瑕疵。林平有限自设立起存在三次实物出资，2002年1月设立、2005年4月增资时均为实物出资，金额分别为58万元、2080万元，但这两次实物出资均没有履行评估程序，不符合《中华人民共和国公司法（1999修正）》相关条款，即存在出资瑕疵。

2022年12月，实际控制人李建设将与实物出资部分等值的3,000万元人民币现金分红用于置换历史上的实物出资，规范上述实物出资程序瑕疵。李建设还承诺，如发行人因历史上实物出资瑕疵导致发行人遭受损失，该等损失将由李建设承担。

李建设投资的小贷公司被吊销。李建设曾投资萧县淮海小额贷款有限责任公司，出资额、出资比例分别为200万元、10%，企查查显示该公司成立于2010年7月，而李建设曾在该公司担任经理职务。

林平发展表示，李建设未实际在萧县淮海小额贷款有限责任公司负责经营管理工作，其已经提出辞职申请，因小贷公司处于吊销状态，工商变更无法及时办理，目前该公司正在办理注销手续。

原董秘辞职。报告期内，林平发展管理层变动较大，2023年3月，独立董事刘润泽辞任；2023年6月，董事会秘书林秀山因个人原因辞职；2025年5月，独立董事张传忠辞任。

2021年12月至2023年6月，林秀山曾在公司担任董事会秘书职务，在此之前，其曾是新三板企业阳光中科的财务总监，任职时间为2014年9月至2021年1月。

2025年3月，阳光中科收到福建监管局行政监管措施决定书，2020年至2023年存在内部控制存在重大缺陷；2022-2024年部分定期报告存在错报；未及时披露停工停产情况。

时任财务总监、时任董事会秘书孙一鸣被采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

作为阳光中科曾经的财务总监，林秀山在前东家暴雷前夕全身而退，免受波及，这与其勤勉尽责是分不开的，那么其为何要在林平发展IPO前夕选择离职，个中缘由需要引起监管层重点关注，并就此顺藤摸瓜。

融资12亿，曾分红超4000万元

据短平快解读了解，本次IPO，林平发展拟公开发行不超过1,885.37万股，拟募集资金12亿元，用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）、年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目，拟投入募集资金分别为5亿元、7亿元。

激进扩产，产能消化遭问询。年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）建成后，可实现年产60万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力；年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目建成后，可实现年产30万吨定量为90-160g/㎡瓦楞纸和年产30万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力。

2022年至2025年1-6月（报告期），林平发展箱板纸产能利用率分别为101.51%、88.42%、89.39%、93.47%，2024年产能为80万吨，扩建产能是现有产能的1.125倍；瓦楞纸产能利用率分别为79.16%、86.54%、76.15%、83.39%，2024年产能为40万吨，较2022年减少5万吨，扩建产能是现有产能的75%。

产能翻番，公司扩产还是较为激进的。

根据中国造纸协会相关统计数据显示，2015年至2024年，国内箱板纸产量年均复合增长率为3.41%，2024年中国箱板纸消费量为3,582万吨，较上一年增长4.8%；同期国内瓦楞纸生产量年均复合增长率为3.92%，2024年中国瓦楞纸消费量为3,407万吨，较上一年增长4.13%。

行业增长还是较为可观的，即使如此，上交所对产能消化问题仍然较为关注，要求公司结合行业发展趋势、市场需求、募投项目产能、当前产能利用率、在手订单变动及同行业公司可比项目的比较情况等，说明新增产能消化的可行性及具体依据。

债务压力大，仍分红超4000万元。林平发展本次募投的两大项目均包含铺底流动资金，金额分别为18,101万元、6,529万元，占比分别为15.25%、7.50%，合计2.46亿元，可见公司对资金需求还是比较高的。

报告期内，公司资产负债率分别为49.56%、40.04%、37.7%、43.62%，资产负债率最高的2022年，货币资金为1.87亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.97亿元、1.45亿元，是现金流所无法覆盖，且长期借款金额高达2.06亿元，资金压力巨大。

也就是这一年，公司实施现金分红4,418.84万元，股利支付率高达28.6%，实际控制人李建设无疑是最大受益者，按直接持股比例计算，获得分红金额3749.83万元，债务压力巨大之际仍实施分红是否合理呢？

研发费用下滑，研发耗材支出是大头。报告期内，林平发展研发费用呈现下滑态势，为9,478.79万元、8,808.94万元、8,379.72万元和4,428.75万元，研发费用率分别为3.29%、3.15%、3.37%和3.62%。

进一步来看，研发耗材是支出大头，分别为8,480.11万元、7,483.54万元、7,015.87万元、3,682.43万元，近两年该费用减少直接导致研发费用的下滑。与该费用相比，职工薪酬支出较少，分别为761.64万元、855.57万元、953.21万元、524.27万元。

学历普遍不高，发明专利仅2项。报告期内，林平发展研发人员分别为86人、94人、104人、109人，人均年薪分别为8.56万元、9.51万元、9.63万元、4.92万元，而管理人员人均年薪分别为13.91万元、14.46万元、14.79万元、6.61万元，销售人员人均年薪分别为26.81万元、21.19万元、20.37万元、9.11万元，显然研发人员人均年薪远低于管理人员、销售人员年薪。

实际上，公司员工学历普遍不高，期末员工958人，学历主要以中专及以下为主，高达785人，占比81.94%，大学专科学历紧随其后，人数、占比分别为133人、13.88%，而大学本科及以上学历人数、占比仅分别为40人、4.18%，这意味着过半研发人员的学历水平不会太高。

截至招股书披露日，公司共取得专利27项，其中发明专利仅2项，专利申请日分别为2014年10月、2017年7月，进一步来看，2项发明专利的发明人包括李建林、徐辉、石德喜、吴正峰、王兵、刘伟、朱正直，目前仅徐辉、吴正峰在招股书中出现，两人均为副总经理，均为中专学历，都是技术出身。

净利大跌，实控人曾控制多家企业

前三季度净利继续大跌。2022年至2024年，林平发展收入连降，实现营业收入分别为28.79亿元、28亿元、24.85亿元，归母净利润波动较大，分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，去年同期下滑27.76%，规模逊色于2022年。

据短平快解读了解，2025年前三季度，公司实现收入19.28亿元，同比微增2.79%，归母净利润1.1亿元，同比大幅下滑11.86%，扣非净利润1.09亿元，同比大幅23.64%，主营业务的盈利能力需要引起关注。

林平发展表示，受下游需求不振影响，成品纸价格同比下降，2025年1-9月，公司综合毛利率为8.46%，上年同期为9.88%，同比下降1.42个百分点，导致毛利减少2,217.42万元；另外，2025年1-9月增值税即征即退税额较上年同期下降1,303.23万元，两项综合影响利润额3,520.65万元，导致净利润下滑。

两大产品销售单价下滑，箱板纸贡献超7成收入。林平发展主营业务收入主要包括箱板纸、瓦楞纸，箱板纸是收入重头，报告期实现收入分别为17.56亿元、19.13亿元、17.52亿元、8.69亿元，占比从61.15%上升至71.49%；而瓦楞纸收入下滑较为明显，分别为11.16亿元、8.72亿元、7.15亿元、3.47亿元，占比从38.85%下滑至28.51%。

报告期内，箱板纸、瓦楞纸平均销售单价下滑较为明显，前者从初期3,407.95元/吨下滑至期末2,445.79元/吨，累加下滑28.23%；后者从3,131.39元/吨下滑至2,316.41元/吨，累计下滑26.03%。

不过由于成本波动较大的原因，两大产品的毛利率同样波动，箱板纸分别为9.75%、12.07%、11.25%、11.65%；瓦楞纸分别为4.41%、4.39%、4.1%、5.97%。

曾发生关联采购，实控人密集处置曾经控制的企业。2022年，林平发展存在少量废纸供应商未注册公司，无法开具销售发票，萧县有运再生资源回收有限责任公司（萧县有运）和萧县浩功再生资源回收利用有限公司（萧县浩功）通过向废纸供应商采购废纸，再转售给公司，采购额分别为546.22万元、453.18万元。

同样是2022年，同样是该原因，萧县苏文斌运输服务部（苏文斌运输）向其采购后再转售给公司，采购额116.55万元。2025年3月，公司固废焚烧炉开始投入使用，需要采购固废作为燃料，苏文斌具有相关采购渠道，其控制的宿州宇智供应链有限公司（宇智供应链）向公司少量供应，采购额94.54万元。

萧县有运、萧县浩功分别成立于2019年11月18日、2019年9月5日，均为公司实际控制人李建设实际控制的企业，均在2023年6月注销。那么公司在2022年之前是否与这两家公司存在商业关系？相关采购金额又是多少？

苏文斌运输（个人工商户）、宇智供应链分别成立于2019年1月3日、2023年11月28日，苏文斌是李建设女婿，两家公司分别在2023年3月、2025年9月注销。那么公司与苏文斌运输在2022年之前是否存在商业关系？相关采购额又是多少？

值得一提的是，李建设曾经控制的企业很多，除了上述企业之外，还包括萧县天缘化轻贸易发展有限公司、萧县凤盛畜禽养殖农民专业合作社、萧县金腾废品回收有限公司、安徽省林森农副产品加工有限公司、萧县兴盛农业开发有限公司、安徽林丰商贸有限公司、安徽省丰林纸制品包装有限公司、萧县孟祥勇再生资源回收有限公司、萧县世群再生资源回收有限公司、萧县穗丰果蔬种植农民专业合作社、萧县万发再生资源回收利用有限责任公司、萧县朋飞再生资源回收有限责任公司、萧县有林再生资源回收有限公司，目前这些公司要么已经注销、要么已经对外转让，而且李建设属于幕后控制，多数公司的股东并非其本人。

作为公司实际控制人的李建设，为何要在幕后控制如此之多的企业，为何又集中在2021年12月、2023年6月处置这些公司，这些公司在处置之前与林平发展是否存在商业往来，都是监管层应当重点关注的方向。

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