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10月14日，据中国证券监督管理委员会披露，小马智行获境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过1.02亿股普通股在香港联合交易所上市。

2025年3月，市场便传出小马智行在筹备港股上市计划。两个月后，又有消息称其计划以保密形式申请赴香港上市。资料显示，港交所在5月推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。

如今，小马智行获中国证监会备案，其港股上市获得实质性进展。2024年11月，小马智行在美国纳斯达克上市，其上市至今，股价累计涨幅超60%，美股市值已达75.36亿美元，约合人民币536.76亿元。

在完成港股上市后，小马智行也将获得更多资金，其能率先完成盈利吗？

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Robotaxi仍在投入期●

亏损是目前Robotaxi企业的常态，小马智行也不例外。2025年上半年，小马智行营收3543.4万美元，同比增长43.34%；净亏损9064万美元，同比扩大75.07%。

小马智行的CEO彭军曾在接受媒体采访时表示，公司的盈利与Robotaxi规模密切相关，预计Robotaxi规模达到5万辆时可达到盈利的平衡点，盈利时间预计在2028年-2029年。

据小马智行2024年年报，截至2025年4月10日，其运营超过270辆Robotaxi，累计自动驾驶里程超过3920万公里。据2025年第二季度报，小马智行在6月和7月分别与广汽集团和北汽集团启动了第七代Robotaxi车型的大规模生产，目前已生产超过200辆，力争在2025年底实现1000辆车的生产目标。同时，小马智行与深圳西湖集团达成战略合作，将在未来几年内在深圳联合部署超过1000辆第七代Robotaxi车型。

显然，小马智行正在加快布局Robotaxi车型，不过其目前的规模仍与盈亏平衡的5万辆有明显差距。小马智行能否完成2028年盈亏平衡的目标，值得持续关注。

回到小马智行的具体业务上，其主要有Robotaxi服务、Robotruck服务以及技术授权和应用服务，后两者是小马智行目前的收入支柱。2025年上半年，Robotruck服务收入1730万美元，同比下降4.08%；技术授权和应用服务收入1487.8万美元，同比增长169.68%。

而备受关注的Robotaxi服务在2025年上半年收入325.6万美元，同比增长178.77%，但总收入的占比不足10%。

在费用端，2025年上半年，小马智行的运营费用为1.23亿美元，同比增长65.66%。其中，研发费用为9651.6万美元，同比增长64.35%；销售、一般及行政费用为2657.4万美元，同比增长70.58%。这些费用的增长，主要也是对第七代Robotaxi量产的投资。

不过，小马智行在2025年第二季度的财报电话会议上表示，公司正在通过优化“人员-车辆”远程比例，在提高运营效率，计划在2025年底实现1：30的配比，即一名远程协助人员监控30辆车。小马智行车辆的保险费用也有所降低。其表示，与上一次续保周期相比，实现了车辆保险成本18%的降低。通过远程协助以及车辆表现等项目上实现降本，小马智行表示Robotaxi单位经济模型实现改善。

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被资本看好●

目前，Robotaxi仍在投入期，小马智行对相关业务的调整也影响了毛利率的表现。2022年-2024年，小马智行的毛利率分别为46.9%、23.5%、15.2%。2025年第一季度、第二季度的毛利率分别为16.6%、16.1%。

在2025年第二季度报中，小马智行表示，2024年第二季度其毛利率为-0.3%，毛利率的显著提高主要是由于公司专注于优先考虑Robotaxi和Robotruck服务中的高利润收入来源，以减少毛利率的波动性。

尽管小马智行仍在亏损状态，且毛利率有所波动，但其仍是资本市场的宠儿。天眼查显示，上市前，小马智行获得了五源资本、君联资本、红杉资本中国、IDG资本、丰田汽车等机构的投资。被誉为“女版巴菲特”、“木头姐”的凯茜·伍德（Cathie Wood），其旗下ARKQ基金在2025年8月、9月买入小马智行股票，总金额超过1290万美元；百年资管巨头柏基资本（Baillie Gifford）也持有超700万股，持股2.01%，成为公司第8大股东。

根据小马智行在美股披露的文件，2025年第二季度共有14家国际顶级机构增持小马智行股份，包括富达投资、威灵顿管理、Aspex等长线基金。

同时，小马智行还是目前首家且唯一一家被纳入纳斯达克中国金龙指数（HXC）的L4级自动驾驶企业。

而另一家在美股上市的文远知行，其受宠程度远不及小马智行。在股价上，自2024年10月上市以来，文远知行股价累计下跌近30%，目前总市值34.63亿美元，低于小马智行的75.36亿美元。值得一提的是，文远知行与小马智行一样，获得了港股上市备案。

在2025年第二季度报中，文远知行表示，2025年第二季度，Robotaxi收入同比增长836.7%至4590万元，创下公司成立以来的最高季度收入；其占总收入的36.1%，是自2021年以来Robotaxi业务的最高季度收入贡献。对比小马智行，文远知行的Robotaxi业务对收入的贡献更高。

尽管小马智行备受资本市场关注，其在Robotaxi业务上的收入占比仍低于文远知行，同时两者距离规模化盈利尚需一段时间。随着港股上市的推进，两家自动驾驶企业都将获得新一轮资金支持，用于加速技术迭代与车队扩张。谁能率先跑通商业模式，实现盈亏平衡被备受关注。

作者丨卫河

来源丨车圈能见度（CarVisibility）