业务上拓宽边界、供应链协同降本增效，是蜜雪集团最想从这笔收购中得到的两大收益

文 | 李莹

编辑| 杨立赟

花费近3亿元，收购一个营收和门店规模尚属“小而美”的鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”——蜜雪集团这笔买卖，在过去一周里引发关注和讨论。

事情缘起于10月1日的一纸公告：蜜雪集团（02097.HK）于9月30日与鲜啤福鹿家达成投资及股权转让协议，以约2.97亿元（人民币，下同）收购鲜啤福鹿家53%的股权。

市场和消费者一面乐见“雪王”把鲜啤的价格打下来，一面又在好奇蜜雪集团此举背后是在下一盘怎样的棋。有人认为这是为未来的蓝海赛道进行前瞻性卡位；也有人讨论收购价的合理性。

舆论喧嚣过后，蜜雪集团收购鲜啤品牌、进军啤酒领域这件事本身或许更加值得关注：于茶饮企业而言，这是一次拓宽边界的新尝试；于啤酒行业而言，一个饮品供应链的头部玩家正在对原有模式进行调整和重塑；于蜜雪集团而言，则需要回归商业本质分析其收购逻辑。

此前，蜜雪集团一直在现制饮品领域稳步发展，最初以蜜雪冰城的冰淇淋打开市场，逐步在饮品市场做到头部位置。截至2025年上半年，蜜雪集团的整体门店数量已经超过5.3万家。

此次收购鲜啤福鹿家，意味着蜜雪集团踏出现制饮品的疆域，开始涉足现打鲜啤市场，进一步扩大业务版图。

对于有着5.3万家庞大门店网络的蜜雪集团来说，只有1200家门店的鲜啤福鹿家为何会被选中？鲜啤福鹿家有着怎样的含金量？

鲜啤福鹿家是谁？

此次收购把鲜啤福鹿家带入更多消费者的视野。相比蜜雪冰城的名气，被收购的“鲜啤福鹿家”要小众很多。

鲜啤福鹿家官网显示，该品牌创立于2021年7月，总部位于河南。鲜啤福鹿家前期名为“福鹿家啤酒厂”，赛道定位明确，为从事精酿鲜啤酒的研发、生产、供应链以及终端解决方案的综合性啤酒公司。

相比传统啤酒品牌通过传统商超渠道销售瓶装啤酒的模式，鲜啤福鹿家是通过开设在社区、商圈等地的线下“鲜啤打酒站”直接链接市场。消费者可以像在茶饮店一样，购买按杯或按升打取的新鲜啤酒。

这种模式可以较大程度地保证啤酒的新鲜度，其产品保质期较短，对冷链能力要求高，这与工业啤酒动辄数月的保质期形成鲜明对比。根据公开资料，华测检测报告显示，鲜啤福鹿家是国内行业中率先获得国标“鲜啤酒”认证的品牌。

尽管成立时间不长，鲜啤福鹿家发展却很快。自2023年5月开放全国加盟后，该品牌便走上了快速扩张的道路。截至8月，鲜啤福鹿家拥有约1200家门店，覆盖中国28个省、自治区和直辖市。根据尚普咨询，按截至2025 年8月15日门店数计，鲜啤福鹿家已经是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌。

红底白字高亮度招牌、醒目的菜单、6元-10元的价格、类似茶饮的杯装包装，不少消费者在社交媒体评论，鲜啤福鹿家的门店带着些蜜雪冰城的影子。

在收购前，鲜啤福鹿家与蜜雪集团便已在业务上展开合作。2024年，鲜啤福鹿家为发展全国业务，加强供应链能力建设，在冷链物流方面与蜜雪集团合作，为其门店进行配送。

快速扩张的背后，是现打鲜啤赛道巨大的增长空间。根据相关部门数据，近年来，中国啤酒行业整体进入“量减价增”阶段。而鲜啤福鹿家主打鲜啤酒，其所在的现打鲜啤品类成为啤酒行业存量时代下逆势增长的细分品类。

根据勤策消费研究，伴随“早C晚A”的风靡，烧烤摊、小酒馆、街边路旁等啤酒消费新场景逐步兴起，闲暇时酌一杯鲜啤，成为当下自在惬意的生活选择。知萌趋势调研结果显示，高达59.7%的调研消费者深切认同拼酒的时代已过去，会选择更高品质的啤酒。口味始终是消费者挑选啤酒的首要考量因素，决策聚焦口味的消费者占比高达88.9%，且对口感多元化的需求日趋强烈。

蜜雪集团也在公告中肯定了鲜啤产品未来的成长性，称鲜啤产品具有新鲜的口感和多元的风味，更符合大众消费者口味偏好和质量要求，并且更有消费体验感。

花费近3亿元，这笔买卖值得吗？

看投入是否值得，需先厘清这笔交易的具体构成。根据公告，交易包含“增资”和“股权受让”两部分，其中，51%的股权由2.856亿元增资获得，2%的股权以1120万元对价从独立第三方股东处受让获得。

经过计算可得，在蜜雪集团收购前，鲜啤福鹿家的整体股权价值为2.744亿元（2.856 亿元/51%*49%= 2.744亿元）。

作为一家非投资型的实业公司，蜜雪集团近五年的对外投资活动屈指可数，其战略重心主要在于自身主营业务与供应链建设。在这样的背景下，蜜雪集团此次跨界收购鲜啤福鹿家，估值的合理性引发市场关注：对于一家门店规模1200家、盈利刚起步的公司，给出近3亿的整体估值，是否合理？

公告信息显示，独立估值师道衡咨询（深圳）有限公司主要采用可比公司法对鲜啤福鹿家进行估值，可比公司包括蜜雪冰城、茶百道、古茗、海伦司、华润等，既包括茶饮品牌，也参考了啤酒公司。经独立估值师评估，截至2025年8月31日，鲜啤福鹿家股权价值的评估范围为2.447亿元至2.766亿元。

在参考此估值报告的基础上，蜜雪集团董事会进一步的内部审核评估，并经各方磋商厘定，最终明确了对鲜啤福鹿家的投前估值为2.744亿元。此数值在独立估值师评估的估值区间范围内。

也就是说，此次估值经历了至少三轮过程，一是独立估值师的专业评估，二是蜜雪集团董事会的审核评估，三是各方的公平磋商。

基于鲜啤福鹿家投前估值，蜜雪集团又对其进行增资2.856亿元，获得51%股权，这使得增资后鲜啤福鹿家整体估值达到5.6亿元。

而就2.744亿元这一投前估值来看，对于一家尚未形成全国性影响力的新兴品牌而言，是否过高？首先，从公告披露的估值报告摘要来看，鲜啤福鹿家的市销率(PS)对比行业可比公司处于合理区间，整体估值并不高。并且要回答这个问题，不能只看福鹿家当下的财务数据，而应从其所处的赛道成长性、其自身的运营效率以及为收购方节省的战略时间成本三个维度来综合考量。这也是蜜雪集团董事会在内部评估时所重点考虑的。

可以理解为，这2.744亿元，一部分是为福鹿家已经建立的品牌认知、成熟的产品配方与运营模式、以及现有的门店网络买单，另一部分则是考虑了品牌未来的增长潜力以及与蜜雪集团自身业务产生的战略协同价值。

2021年初，门店不足400家的酒馆海伦司就已经拿到了14.26亿美元估值，超过90亿元人民币。2022年初，7000家左右门店的茶饮品牌书亦烧仙草投后估值100亿元，单店估值超过140万元。

不管是酒水还是茶饮，对比来看，拥有1200家门店网络的鲜啤福鹿家估值2.744亿元尚处低位。

在一个快速发展的赛道里，以合理甚至偏低的价格购入一个健康资产，蜜雪出手的时机显然经过计算和论证。

盈利模型已跑通，蜜雪意在供应链协同

蜜雪集团本身的茶饮和咖啡业务稳健发展，为何会选择在此时跨界，进入一个看似陌生的领域？

近3亿元投资的背后，是蜜雪集团对鲜啤市场发展前景的乐观态度，也是对中国消费市场的审时度势。收购鲜啤福鹿家，本质上是蜜雪集团用资本直接购买了一张驶入鲜啤这条高速成长赛道的“门票”。

交易首先带来的是一个已经自证盈利的健康资产。公告披露的财务资料显示，2023年鲜啤福鹿家亏损152.77万元，但于2024年扭亏为盈，实现盈利107.09万元。经过四年的发展，鲜啤福鹿家从财务数据上证明了其“平价鲜啤”模式的可行性。

其次是对蜜雪集团经营品类、消费场景和消费人群的拓宽。如果说此前蜜雪集团依托茶饮和咖啡的布局打造了“早C午T”的消费场景，那有了鲜啤福鹿家后，便成了“早C午T晚A”，夜晚场景也可覆盖，啤酒爱好者也可以像买奶茶、咖啡一般，享受到6元一杯的简单快乐。

并且从品牌定位和商业模式来看，鲜啤福鹿家与蜜雪冰城的发展思路高度契合。一是走性价比路线，强调“高质平价”：鲜啤福鹿家6元-10元的定价策略与蜜雪冰城如出一辙，瞄准大众消费市场；二是采用加盟模式进行快速扩张：以加盟门店为主，低初始投入和轻量化运营，奠定了标准化和高质量扩张的基础。

蜜雪冰城的核心竞争力，即在于通过高效的供应链和加盟管理模式实现大规模复制的能力，在C端坚持走高质平价路线。从这点来看，鲜啤福鹿家在本质上与蜜雪冰城是“同路人”。

蜜雪集团在公告中提到，鲜啤福鹿家在产品、商业模式、运营体系、供应链等方面建立了较好的竞争优势，初步建立起覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等各环节的稳定供应链体系。

由此可见，业务上拓宽边界、供应链联合发展，是蜜雪集团最想从这笔收购中得到的两大收益。

对于长期深耕饮品市场、全产业链深度布局的蜜雪集团来说，一个自证盈利的健康资产，身处成长空间巨大的增量赛道，且商业模式与蜜雪冰城高度吻合，供应链与门店管理体系可大范围复用，这样的业务算得上一个可收购的优质标的。

根据公告信息，收购过后蜜雪集团也会进一步赋能和支持鲜啤福鹿家，包括依托集团供应链体系，发挥在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面的协同优势；通过品牌IP的联合营销触达更广泛的消费者，利用集团标准化的运营管理体系，帮助鲜啤福鹿家以健康、可持续发展的加盟模式实现规模化运营，助力其门店网络扩张。

近年来，鲜啤行业虽然增长快速，但多为区域性、小作坊式的运营，缺乏影响力大、覆盖面广的跨区域扩张品牌。蜜雪集团的入局以及与鲜啤福鹿家的融合，如果能够成功地联合发展，将成为行业的标准化示范。同时，巨头的入场可能会加快鲜啤行业连锁化率、品质升级的发展进程。