■周尚伃

自新“国九条”为一流投行建设锚定方向以来，证券业历经一年多的调整与实践探索，已形成头部券商强基提质、中小券商特色突围的发展格局。这一格局的形成既是政策导向与市场规律的同频共振，也是行业向功能性深化转型的关键印证。

政策“指挥棒”是行业转型的核心驱动力。新“国九条”明确了“到2035年一流投资银行建设取得明显进展”的长期目标，将券商从传统交易中介的角色升级为服务实体经济、优化资源配置的核心载体。为实现这一目标，监管部门出台的一系列配套政策形成组合拳：一方面引导头部券商以并购重组做优做强，推动资源向综合服务能力强的机构集中；另一方面借分类评价新规优化考核指标，为中小券商差异化发展、特色化经营打开政策空间，助力其摆脱规模竞赛，探索符合自身禀赋的发展路径。

不难看出，这种分类指导、精准施策的监管思路极具针对性，既有效避免了行业陷入“同质化内卷”的恶性竞争，让不同规模、不同资源禀赋的券商都能找到适配自身的发展赛道，又为行业多元化、差异化发展搭建了清晰框架。笔者认为，这一框架的实践成效，正通过今年上半年的行业经营数据得到集中体现。

上半年，证券业多项经营数据表现亮眼。150家券商总资产首次突破13万亿元，创下历史新高；净利润超1100亿元且同比增幅超40%，上市券商整体业绩大超预期。一系列关键数据背后，是行业整体盈利能力与资本实力的双重提升。可以说，券商优异的“中考”成绩单，是政策红利释放与行业转型成效的映射。更值得关注的是，上半年，行业集中度发生了显著变化——总资产、净资产、营业收入、净利润这四项指标中，前五大券商的合计占比分别达到了34%、30%、27%和41%。尤其是净利润41%的占比，凸显头部券商已在盈利效率、业务协同、风险抵御等关键领域形成难以替代的竞争优势。这种集中度的提升并非简单的强者恒强，而是头部券商围绕一流投行目标，在投研能力、跨境服务、综合风控等核心领域持续发力的结果，为行业树立了规模化、专业化发展的标杆。

并购重组是券商冲刺一流投行的核心抓手，其价值已超越规模扩张，进入资源深度整合的新阶段。从中期业绩中也不难发现，资源整合给券商带来强劲动力，无论是国泰君安与海通证券强强联合后的国泰海通，还是国联证券与民生证券优势互补后的国联民生，均印证了行业并购重组从概念走向实效的转变。以国泰海通为例，合并后并非业务板块的简单叠加，而是通过整合双方优势资源形成协同效应，行业竞争力显著提升；国联民生更是凭借并购后的资源整合，实现净利润同比增幅突破1000%的跨越式增长。这些案例表明，高质量的并购重组不仅能帮助券商拓展业务边界、补齐能力短板，更能通过优化资源配置、提升服务效率，夯实一流投行的核心能力。

在头部券商加速整合、抢占综合服务高地的同时，中小券商并未被边缘化，而是以差异化为破局点，在细分领域开辟专属赛道。上半年，8家中小券商在代理销售金融产品、财务顾问、并购重组顾问等细分业务中跻身行业前十，打破了中小券商只能跟随头部、缺乏竞争优势的刻板印象。比如，部分区域型券商深耕本地产业带，围绕地方国企改革等需求提供定制化服务，形成了“接地气”的区域竞争优势；还有专业型券商凭借深耕产业的投研能力，在IPO承销等业务中建立起专业壁垒。这种“小而美”的发展模式，既契合监管“鼓励特色化经营”的政策导向，也为行业提供了多元化的价值实现路径，进一步丰富了行业生态体系的层次。

券商业绩报表不仅是观察经营状况的窗口，也是观测一流投行建设进度的重要指标。从当前行业格局来看，头部券商正以并购重组为引擎，持续向综合化、国际化的一流投行迈进；中小券商则以特色业务为支点，打造专而精的细分领域标杆，在差异化市场中站稳脚跟。可以预见，随着政策的持续深化、行业整合的不断推进以及券商自身核心能力的进一步提升，这种分层竞争、协同发展的格局将更加成熟，为证券行业整体迈向高质量发展阶段注入更强动力。