8月27日，PCB厂商迅捷兴（688655.SH）交出了一份在行业高光下显得格外刺眼的半年成绩单。期内公司实现营收2.92亿元，同比增长27.66%；实现净利润为-276万元，去年同期为盈利398万元。营收在奔跑，利润却跌入泥潭，迅捷兴成了这场PCB行业集体狂欢中，一个醒目而突兀的“掉队者”。

面对PCB板爆发性的机遇，迅捷兴提前布局，打出的扩产、并购、激励“三连击”，展现了其不甘于做“掉队者”的决心，甚至透露出一种破釜沉舟的急迫。然而，这份亏损的中报，正为这份宏大蓝图投下了一层厚重的阴影。

行业盛宴，红利缘何旁落？

迅捷兴的主营业务是印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，其核心产品包括HDI板、高频板、高速板等。与其他PCB巨头锚定大批量订单不同，迅捷兴的独特基因在于其深耕的“样本业务”模式，聚焦小批量、多品种、定制化需求。

然而，这种模式在当下的市场狂潮中，似乎并未充分享受到红利。行业数据显示，2025年一季度PCB厂商整体稼动率高达90%-95%，二季度景气度持续攀升。研究机构Prismark预测，全球PCB市场今年将同比增长6.8%，而AI/HPC服务器PCB这一细分赛道更是呈现爆发式增长，2023-2028年复合增长率（CAGR）高达32.5%。

市场的火热直接反映在同行财报上。胜宏科技（300476.SZ）上半年营收、净利同比双增86%和366.89%；鹏鼎控股（002938.SZ）双增24.75%和57.22%；沪电股份（002463.SZ）也录得56.59%的营收增长和47.50%的净利增幅。反观迅捷兴，其“增收不增利”的表现在行业高亢的合唱中显得格外突兀，成为这场盛宴中明显的“掉队者”。

对于亏损的原因，公司方面坦言，亏损主要系公司子公司珠海迅捷兴新增产能释放，投产初期其净利润为-1154.13万元。

在笔者看来，迅捷兴未能充分享受行业增长的红利，也许与其专注样板和小批量板有一定关系。PCB产品按照均单面积划分，可以分为样板、小批量板和大批量板。但根据Prismark的数据，样本和小批量板仅占行业的15%-20%。在行业占比较低的情况下，尽管行业增速较快，但核心市场份额被主营大批量板的企业瓜分。同样专注样板和小批量板的强达电路（301628.SZ）上半年表现同样差强人意，上半年营收增长17.25%的情况下，净利润仅同比增长4.87%。

需要警惕的是，由于PCB行业景气度提升，上游的原材料也在涨价。沪铜（SHFE）价格自4月低点71694元/吨一路攀升至8月中旬79060元/吨，涨幅超10%，并维持高位震荡。年初以来，中国巨石、泰山玻纤等企业也发布调价通知，电子纱、电子布等覆铜板原材料涨价。

原材料涨价对PCB板企业净利润影响程度较大。根据研究机构测算，覆铜板、铜球、铜箔、半固化片和金盐等主要原材料的采购均价变动5%，则对行业公司利润总额的平均影响幅度分别为12.32%、1.51%、1.57%、3.03%及2.21%。

在技术迭代加速、成本控制日益重要的竞争中，迅捷兴的“样本+小批量”模式，正面临市场份额局限与原材料上涨的双重挑战。

扩产、并购、激励的“三连击”

事实上，面对PCB板爆发性的增长，迅捷兴已经提前两年开始布局。

扩产是迅捷兴打出第一张牌。迅捷兴先是将IPO募投项目“年产30万平米高多层板及18万平米HDI板”更改为“年产60万平米PCB智能化工厂”，该项目已于2023年底投产。

2024年初，公司又火速抛出3.4亿元定增预案，投向珠海智慧型样板基地（一期），甚至不惜以自有资金“抢跑”建设，该项目今年二季度投产，不过由于产能爬坡阶段，导致项目收益不及预期陷入亏损，同时也是公司上半年亏损的主要原因。

至此，迅捷兴编织起覆盖深圳、信丰和珠海的三地产能网络。其中深圳基地定位于快件样板；赣州信丰基地有两个工厂，信丰一厂定位于高多层、HDI的中小批量，信丰二厂定位于智能化的批量工厂；珠海基地致力于打造互联网+智慧型项目，2025年上半年珠海一期智慧型样板厂投产，释放了72万㎡/年样板产能。

除了投资建厂扩产能，并购成为迅捷兴打出的“第二张牌”。2025年4月，公司拟以现金和发行股份的方式，收购深圳市嘉之宏电子有限公司（下称“嘉之宏”）的100%股权并募集配套资金。嘉之宏主营FPC（柔性电路板）及SMT（表面贴装）。

嘉之宏2024年业绩亮眼，营收4.91亿元，净利润1986.64万元，同比增速迅猛。同时，嘉之宏2024年营收规模（4.91亿）已反超迅捷兴自身（4.75亿）。若此桩并购成功落地，迅捷兴2025年营收规模有望瞬间翻番，这无疑是其最渴望的“速效救心丸”。

股权激励则是迅捷兴打出的“第三牌”。2025年初推出的339.68万股限制性股票激励计划，绑定核心团队：要求以2023年为基数，2025年营收增长≥30%且扣非净利不低于2023年；2026年营收增长≥70%且扣非净利不低于2023年。迅捷兴考核营收和扣非净利润，目标指向明确，既要规模狂奔，也要盈利止血。

眼下来看，公司产能处于爬坡阶段，并购在推进中，其规划的宏伟蓝图尚未到揭晓时刻。但这份带着赤字的中报，无疑为其激进的战略打上了一个醒目的问号。（本文首发钛媒体App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）