在向港交所递交IPO申请后的首个财报窗口期，上海锦江国际酒店股份有限公司（下称“锦江酒店”）发布了2025年上半年的业绩预告。这份业绩预告显示，锦江酒店上半年净利润大降超过五成。

这一冰冷的数字，无疑让锦江酒店所谓“全球最大酒店集团”的光环黯然失色。预计归母净利润仅为3.6亿元至4亿元，相较去年同期下滑52.81%至57.53%。虽然扣非净利润略有增长，但增长背后隐藏着对非核心资产剥离和处置收益的过度依赖。在规模体量傲视全球时，锦江酒店的盈利能力却显得“异常寒酸”，不及华住、亚朵等同行。

净利润“腰斩”、会员“杀熟”质疑，及令人咋舌的卫生丑闻等一系列问题，正将这家登陆A股近30年的酒店集团推向风口浪尖。在冲击“A+H”路上，锦江酒店的挑战不少。

净利润“腰斩”背后

锦江酒店最新披露的2025年上半年业绩预告，无疑成为其赴港IPO之路上的一大包袱。表面上看，锦江酒店将净利润的大幅下滑归因于“非经常性收益的锐减”，但这恰恰暴露了其核心业务盈利能力的脆弱性。

公告解释称，这是因为2024年上半年通过转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权等“战略性退出若干物业”，产生了高达4.59亿元的税后非经常性收益。而2025年上半年“无类似收益项”，导致净利润出现同比下降。

这番解释告诉市场，锦江酒店此前靓丽的业绩，很大程度上是通过出售非核心资产而来的。这种缺乏可持续性的“一次性”收益，像是给财报打上的美颜滤镜，一旦去掉滤镜，核心盈利的真实面貌便会全面暴露出来。

而且扣非净利润的增幅只有预计的0.38%至5.53%，这一增幅在巨额净利润的下滑面前，显得极为苍白无力。

事实上，锦江酒店的盈利困境在一季度就已经显现出来了。2025年一季度，锦江酒店营收同比下降8.25%至29.42亿元，归母净利润暴降81.03%为0.36亿元，扣非净利润下滑57.29%为0.27亿元。对于一季度业绩，锦江酒店给出的解释也类似——酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动等“非经常性收益”大幅下降。这进一步印证了锦江酒店对“非经常性收益”的高度依赖。

更为严峻的是，和国内同行的对比，让“全球最大酒店集团”锦江酒店显得极为尴尬。数据显示，锦江酒店在2024年底时开业酒店数量超过1.34万家，客房总数近130万间，规模确实庞大。但在盈利能力方面，锦江酒店净利润为9.11亿元，拥有1.11万家酒店华住集团归母净利润高达30亿元，是锦江酒店的三倍多。亚朵集团酒店数量不到1700家，但调整后净利润也有13.06亿元，也超过了锦江酒店。

数据的对比，揭示了锦江酒店“大而不强”的深层矛盾。庞大的酒店网络并未带来同等规模的利润回报，暴露出了其在运营效率、品牌溢价和成本控制方面的短板。

“全球最大酒店集团”面临多重挑战

锦江酒店面临的困境，远不至于财报数字的暗淡。其高企的资产负债率、潜藏的商誉减值风险、备受质疑的会员“杀熟”现象及令人震惊的卫生丑闻，都是摆在锦江酒店面前最真实的问题和麻烦。

截至2024年末，锦江酒店的资产负债率已进一步攀升至65.99%，相较上年同期同比增长了0.31个百分点，财务压力日渐增大。同时，锦江酒店经营活动现金流净流入同比下降了31%，其造血能力明显减弱。对于该指标的下滑，锦江酒店将其归因于旗下境内外有限服务型酒店运营情况回落。虽然赴港IPO计划将部分募资用于偿还银行贷款，但如果核心业务现金流无法改善，锦江酒店的偿债能力仍将面临严峻考验。

更令人担忧的是，锦江酒店快速扩张过程中积累的巨额商誉。「快马财媒」发现，锦江酒店自2015年以来大手笔收购了卢浮酒店集团、维也纳酒店等一系列海内外品牌，体量规模得以迅速扩张。但随之而来的是百亿规模的商誉，截至2025年一季度末，锦江酒店的商誉规模已高达116.04亿元，占同期总资产的25.5%。

换句话讲，公司每4元的资产中就有1元就是商誉。一旦被收购资产的经营表现不及预期，这笔巨额商誉将面临减值风险，随时可能侵蚀公司的利润。

在用户体验和品牌口碑方面，锦江酒店也暴露出了诸多问题。在携程、飞猪等OTA平台上，预定同一日期、同一房型的价格比锦江酒店官网预定便宜，早已经是公开的秘密。价格的倒挂直接削弱了锦江酒店直销渠道的竞争力，对会员忠诚度是一大考验。意识到问题的锦江酒店在推进PMS系统升级和F1数字酒店项目，但这种“非价格优惠”的营销策略，无异于舍本逐末。

锦江酒店线下门店设施老化、卫生问题也饱受诟病。2025年6月8日，有网友直接曝光锦江之星风尚襄阳人民广场酒店后，竟在床头缝隙中发现已经使用过的避孕套。虽然酒店方面回应称“保洁每天都会打扫”，但这一丑闻无疑暴露了锦江酒店在卫生管理上的严重漏洞，对品牌形象可以说是毁灭性的打击。

面对重重困境，锦江酒店选择赴港IPO，试图通过发行H股来拓宽国际资本市场的融资渠道，并借此“增肌”自救。其募资计划中，加强海外酒店业务、构建海外整体数字化系统、偿还部分高利率银行贷款，以及营运资本等，都指向了锦江酒店当前面临的核心问题。

站在港交所门口，锦江酒店能否通过此次IPO，改善经营现金流、改善用户体验和品牌口碑、摆脱靠出售资产增加利润的窘境，及盘活亏损的国际业务是重中之重。不然，“全球最大”的光环，终究难掩其“越赚越少”的困境。