出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

纯茶叶公司IPO真的太难了。

民间金融茶骗局屡禁不止，把金融属性注入茶叶，隔三岔五就能完成一轮收割。反而正规茶叶公司却不受资本市场待见。

2024年，中国茶叶市场规模超过3500亿元，但如此巨大的市场却未诞生一家纯茶叶类的A股上市公司。

港股倒是有两家茶叶类公司，分别是2011年上市的天福和2023年上市的澜沧古茶，不过两家公司股价已经连续跌了两年，趴在了两三港元区间，市值缩水不说，每天成交额只有几万港元，压根蹦跶不起来，与隔壁爆火的蜜雪冰城、古茗等新茶饮公司形成鲜明对比。

早在2013年，中国最大茶叶公司——八马茶业就尝试在A股上市，在中小板、创业板、主板总共试了3次，但均以失败告终；今年3月21日，上交所公布中国茶叶主动撤回IPO申请，宣告IPO终止。

咱就是说，纯茶叶类公司当真如此不堪吗？还是他们不懂讲资本喜欢听的故事？

面对资本市场的种种质疑，八马茶业在今年7月17日获得中国证监会境外上市及“全流通”备案。这代表它将第四次发起IPO冲击，这次的目标是港股。

PART.01

屡败屡战，屡战屡败

据弗若斯特沙利文报告，2023年，八马茶业的茶叶连锁专卖店数量在中国茶叶市场排名第一，销售收入也是中国高端茶叶市场、乌龙茶市场、红茶市场的第一；截至2024年，其铁观音销售量连续10余年位居全国第一。武夷岩茶销售量则连续五年（2020年-2024年）领跑全国。

营收方面，八马茶业2023年卖了21.22亿元，净赚2.06亿元；2024年前九个月，八马茶业收入由2023年同期的16.31亿元增长至16.47亿元，净利润由1.96亿元增长至2.08亿元。

然而就是这么一家行业头部企业，却在A股上市连着栽了3次，而且每次失败原因都不一样。

第一次是2013年在中小板上市失败，主要原因是行业属性与盈利稳定性存疑。八马茶业当时将自己定位为“精制茶制造业”，但该细分行业在A股缺乏明确的政策支持。

同时，招股书显示八马茶业营收增长依赖加盟扩张，单店盈利能力未充分披露，令监管层对其商业模式稳定性表示质疑。

第二次是2021年在创业板上市失败，主要原因是行业定位矛盾与创新能力不足。这次八马茶业吸取了上次失败的经验，将自己归纳为“零售业”，试图规避创业板对原行业的限制。

可它万万没想到，创业板上市公司必须符合“创新”标签。2021年，八马茶业研发费用仅占营收0.38%，研发人员人数也才10来人，显然不符合相关要求，再次失败。

第三次是2022年在深交所主板上市失败，这次原因换成了审核环境收紧与公司战略调整滞后。2023年全面注册制实施后，主板对各项指标要求更加严格，证监会对八马茶业的IPO申请提出了非常多的问题，其中就包括行业定位和关联交易等话题。

八马茶业第一次上市失败原因之一就是因为将自己定位为“精制茶制造业”，后续换成了“零售业”，没想到第三次申请证监会又认定其属于“精制茶制造业”......

网传图：王文彬之子王琨恒娶安踏体育创始人丁世忠之女

更惨的是，因为八马茶业实控人王文彬的子女分别跟安踏体育创始人和七匹狼实控人的孩子结婚，三家企业之间的商业往来，被市场质疑为“美化财报”甚至利益输送。

最终在2023年9月，深交所终止了对八马茶业在主板上市的审核。

大伙不要觉得证监会在故意刁难八马茶业，因为它失败得一点也不冤。

定位模糊、商业模式不稳定、轻研发重营销，这么多年过去了，八马茶业是一点也没改。

与其说八马茶业靠卖茶叶赚钱，倒不如说它在赚加盟商的钱。截至2024年9月，八马茶业的线下门店数量是3498家，其中加盟店数量为3224家，占比92%。过去几年，依靠收加盟费和卖产品给加盟商每年能给它带来50%左右的营收，但毛利率仅为46%，远低于直营店的78%。

有人说，蜜雪冰城不也在做类似的生意吗？但加盟模式讲究的是大家一起赚钱。

八马茶业经营业绩是越来越好看了，可加盟商赚不到钱，自然影响八马茶业整体扩张。招股书显示，2024年前9个月新开加盟店170家，远低于2023年的475家。

理不清这些问题，八马茶业第四次IPO或许仍可能折戟沉沙。

PART.02

资本爱酒不爱茶

现在流行一种说法，年轻人都爱喝新茶饮，传统茶饮、白酒这些老品类注定被淘汰。

可白酒好歹辉煌过，A股白酒上市企业数量众多，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等一度是投资机构的必备配置，比如市值接近2万亿的贵州茅台，一举一动都受到资本市场的高度关注。

但茶叶呢？即便把天福和澜沧古茶加起来，市值还不如头部白酒企业的零头。

为啥白酒上市公司一大堆，而茶叶公司IPO就这么难呢？

其实，无非是行业集中度低、标准化程度不足、轻研发重营销这三宗罪。

中国的茶叶企业数量多且分散，以中小、私营企业为主，家庭作坊式经营较为普遍。八马茶业、中国茶叶、澜沧古茶等头部茶企的市占率均不足1%。而白酒行业头部企业如茅台、五粮液的市占率可超10%。

头部企业市占率不高，难以产生规模效益，不符合资本市场对规模的要求。

同时，茶叶品质受产地、气候、采摘时间、制作工艺等多种因素影响，很难实现标准化生产。不同批次、不同产地的茶叶在口感、香气等方面可能存在差异，这给消费者辨识产品带来困难，也增加了企业进行质量控制和品牌推广的难度。

相比之下，白酒的香型、窖池等均有国家标准，生产工艺相对规范，可通过标准化流程保证产品质量的稳定性。

此外，茶叶行业普遍存在轻研发、重营销的现象。八马茶业2021年研发占比0.38%，远低于其34%的销售费用占比，较低的研发投入限制了技术创新和产品升级，影响行业整体发展和竞争力。

金融茶骗局把茶叶当期货炒，还能吸引民间大批消费者预付数万至百万不等的“茶叶认购款”，但这种故事放在资本市场根本没有人愿意听，机构仅评估企业基本面和发展前景。

八马茶业几次冲击资本市场失利，或许它该好好反思了。

咱们中国茶叶，种得最多、产量世界第一，可国际大牌？还没有！老外说起亚洲茶，张嘴就是日本。

八马茶业这次通过港股，把真正的中国茶文化“安利”到全世界，或许比单纯地融资更有意义。