文 | 老鱼儿

编辑 | 杨旭然

王玉锁，一个相当低调的河北省顶级商界大佬，正在井然有序地推动着自己旗下资产A+H市场的上市计划。

今年上半年，新奥股份宣布，旗下持股34.28%的港股上市公司新奥能源将私有化退市，并将新奥股份在港股IPO，完成A+H的布局。

其中，新奥能源私有化的具体方案为：每1股新奥能源换取2.9427股新奥股份新发行的H股股份，外加24.50港元现金。很快，两个月后的6月中旬，新奥股份向港交所递交了以“介绍上市”方式上市的申请。

与传统的IPO相比，介绍上市的好处是能够跳过IPO环节，缩短上市周期，待私有化协议安排生效，以及港交所上市委员会批准后方可做实。但劣势就是不涉及新股发行或资金募集，仅将现有股东持有的证券在交易所挂牌交易。

对此，新奥股份认为：公司账面资金很充足。

不过，不差钱的自信背后是否底气也是如此雄厚，尚待市场进一步验证。

地产行业的萎靡影响面巨大，作为相关联产业，新奥股份的燃气生意也受到影响。再加上已经投资的其他产业也没有起势，河北前首富、低调的能源大佬王玉锁，正在遭遇一些经营挑战。

表现在资本市场上，“新奥系”的股价已经很久没有上涨了。

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01 腾挪

对于为什么要港股IPO，新奥股份给出的官方解释是：推进H股上市的主要目的是上下游一体化。

公司证券部工作人员对此解释道，“以前子公司新奥能源做下游，上市公司做上游，以后打通产业链实现一体化发展。”

从法律结构上看，新奥股份和新奥能源属于上下游关系：身为母公司的新奥股份，拥有能源生产、基础设施运营、工程建造、泛能业务等上游与平台型业务。而身为控股公司的新奥能源，则是中国最大的民营城市燃气运营商之一，在全国21个省为3,138万个家庭用户、超过27万家企业提供能源服务，运营261个城市燃气项目，覆盖接驳人口1.43亿。

从公司实际经营来看，两家公司的实际控制人都是王玉锁，掌控稳定。

“上下游割裂”的说法，可能并未反映出这家能源巨头真正的意图。相比之下，在港股市场繁荣的时期，通过资产腾挪刺激旗下资产升值，对企业来说可能更直接。

王玉锁对此颇为擅长。2019年末，他就曾对新奥系资产进行过一次重组，由新奥股份以“蛇吞象”方式收购新奥能源32.81%股份，交易金额高达258.4亿元。

当时新奥股份停牌前，公司股价仅为8.30元/股，总市值约为115亿元。交易完成后，公司股价持续上涨。目前营业收入千亿级别，市值接近600亿元。

新奥股份股价表现（2020年至今）

而这次私有化新奥能源的规模将更为庞大，交易总价值接近600亿港元，相当于新奥能源673亿港元市值的近九成。

此次私有化的现金代价最高将达183.61亿港元，这无疑会进一步加剧财务压力。新奥股份在公告中坦言，假设本次交易的现金支付部分全部采用借款支付，交易完成后公司资产负债率将从54.3%飙升至67.08%。

而在2024年末，该公司有息负债已达310.18亿元，货币资金仅134.35亿元。

尽管公司对外表示“随着经营积累，资产负债率影响会持续降低”，但天然气行业正在经历周期性下行，去年新奥股份净利润已经同比大跌36.64%。

02 下行曲线

王玉锁的创业故事，堪称中国民营企业家人生逆袭的经典剧本。1964年出生于河北廊坊胜芳镇的他，在第三次高考失利后开始踏足商业之路，以图谋生。

他从小商小贩起家，从摆地摊卖葵花籽、啤酒到女式背心的生意都做过。据称其早期的商业尝试屡战屡败，几乎亏光本钱。

命运的转折发生在1986年。当时苦于赚钱无门的王玉锁偶然听说卖煤气罐可以赚钱，便通过赊销方式赚到了第一桶金。

在那个大多数家庭仍以煤为主要燃料的年代，王玉锁敏锐嗅到了燃气行业的商机。他一举拿下3个气井，从此成为天然气产业里最早的民营企业家之一。到1989年，王玉锁创办新奥燃气，并借着“西气东输”的东风，在20世纪90年代初将版图扩张到60多个城市。

2001年新奥能源成功在香港上市，并快速成长为除“石油三巨头”之外，国内第四家拥有天然气进出口权的企业，考虑到新奥民营企业身份，这个角色更显特殊。

新奥是国内民营能源领域的领先企业

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国天然气行业排名前五的城燃企业，合计零售天然气量达约1,355亿立方米，占总市场份额的约31.7%。而按2024年的零售气量计算，新奥股份是其中当之无愧的最大民营企业。

然而世上没有常青的生意。曾经以稳定著称的燃气行业，如今也已经在面临增长瓶颈。其中原因在于，燃气跟房地产行业的波动关联比较大。近些年我国房地产市场持续低迷，整个燃气行业持续扩张的脚步也停了下来。

作为行业头部企业，新奥股份自然不能独善其身。自从2023 年以来，新奥股份的营收净利润情况都持续下滑。营收从1438.42亿元下滑至2024年的1359.1亿元，2025年一季度依旧没有扭转这一迹象，实现营收337.4亿元，同比下滑了1.44%。

净利润方面，2023年因新奥股份有套期保值和出售新能矿业的股权收益，所以净利润同比增长了21.34%，但若扣除这些非经常损益、只看经营利润，其净利润实际上是同比下滑了47.35%。2024年和2025年一季度继续保持了下滑态势。

对于缺少了新故事的新奥股份和新奥能源，二级市场的反应也颇为现实。

2021年到如今，新奥股份股价持续震荡横盘。新奥能源股价自2021年8月创下154港元的历史高点后则是一路下跌，如今只在60港元区间徘徊。

王玉锁再次祭出资本运作的大旗，显然与业绩与股价的双重压力密切相关，毕竟，投资者和企业内部人都需要一些新的叙事，提振士气。

03 尝试

翻开王玉锁的商业版图，除燃气主业外，其一直都在进行着多元化的尝试。

2015年，王玉锁旗下公司北部湾旅（后更名为新智认知）在上交所上市，成为其名下第三家上市公司。在此之前，2018年7月新奥控股收购了上市公司西藏旅游的控制权。

坐拥多家上市公司，王玉锁和妻子赵宝菊在2019年登上胡润百富榜“河北首富”宝座。2024年10月，王玉锁、赵宝菊夫妇仍然以600亿元财富位列《2024年胡润百富榜》第63位。

在燃气主业之外，新智认知和西藏旅游的发展都不尽如人意。

ST智知股价表现（上市至今）

新智认知前身为北部湾旅，2015年上市时主营海洋旅游运输业务，后转型为数字经济、企业数字化转型业务。但近几年来，转型后的新智认知的业绩断崖式下滑：2018年其营收为30.32亿元，净利润3.78亿元。到2024年，这两项数字已经变成6.65亿元和0.21亿元。

相比业绩滑坡，财务造假的问题显然更加严峻。2024年11月，新智认知收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。内容显示，新智认知2019年年度报告、2020年年度报告、2021年年度报告中营业收入和利润总额数据虚假记载。

另一家旗下上市公司西藏旅游的表现同样平淡，营收长期维持在1亿-2亿元水平，在竞争激烈的旅游行业中，这个数字显然不会出现大幅度的上涨。如今这两家上市公司既未能形成自身的竞争优势，也无法为集团提供新的增长故事。

西藏旅游股价表现（2018年7月至今）

在此背景下，王玉锁再次押注天然气主业的资本运作。即使高价私有化新奥能源会带来沉重的财务负担，其仍义无反顾推进，颇有些没牌硬打的意思。

一些A股公司在港股上市后表现不俗。比如宁德时代、恒瑞医药等龙头企业，都已经出现了H股溢价的现象。新奥显然也会期待在港股市场获得一些溢价。

但目前实际的情况相反，港股燃气股普遍较A股存在深度折让，如大众公用、新天绿能的H股较A股均折让超过40%。新奥股份在港股上市后能否避免这种折价，仍是未知数。

一个值得玩味的现象是，今年3月26日，新奥股份发布公告，称王玉锁已经辞去公司董事长职务，将继续担任公司董事。公司董事会选举蒋承宏为公司董事长。

根据股权来看，王玉锁仍然是新奥股份最大股东。而且在资金紧张的情况下，新奥股份去年仍然派发了31.64亿元的现金红利，占净利润比例高达70.42%。按王玉锁直接和间接控制新奥股份72.44%股权计算，此次分红所获将超过20亿元。