曾三度闯关A股、两次冲击港股的周六福终于上市。

周六福上市首日暴涨25%

6月26日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”，06168.HK）正式在港交所挂牌上市，发行价每股为24港元，截至今日收盘，涨25%至30港元/股，总市值127.66亿港元。

据弗若斯特沙利文，以中国门店数目计，周六福已跻身国内珠宝市场前五大品牌队列，其余四家分别为：周大福(01929.HK)、老凤祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、中国黄金(600916.SH)。

图源：周六福官网

从2019年至今，周六福曾三度闯关A股、两次冲击港股，期间历经监管问询、业务结构调整等多重考验。

2019年，周六福因所聘保荐机构广发证券、会计师事务所正中珠江卷入“康美案”，两家机构均被证监会立案调查，周六福的IPO随之中止。

2020年9月，周六福更换保荐机构为民生证券，会计师事务所仍为正中珠江，再度向深交所递交上市申请材料。随后，发审委会议对周六福提出询问的问题主要集中在加盟模式下实现的收入占比过大、商标的取得及使用情况、应收账款及存货余额较大且增长较快等方面。最终，因经营存疑并未通过发审委审核。

2022年7月，周六福第三次递表，今年全面注册制落地后，其上市申请审核流程在2月底从证监会平移到了深交所，在7月回复第一轮问询后，11月选择主动撤回IPO申请，宣告周六福的第三次IPO之路终止。

周六福的产品涵盖黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝两大主要类别，戒指、项链、吊坠、手链等款式应有尽有。

在黄金珠宝产品方面，由于黄金本身具备的保值属性以及近年来金价的持续攀升，其在周六福营收中的占比不断提高。2022年至2024年，占比分别为53.4%、71.4%、76.5%，呈逐年递增趋势，成为公司的主要营收来源。

2022年至2024年，周六福营业收入分别为31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，同比分别增长11.45%、66.03%和11.04%；同期利润分别为5.75亿元、6.6亿元、7.06亿元，同比分别增长35.22%、14.68%、7.07%。

图源：周六福财报

2022年至2024年，毛利分别约为12亿元、13.51亿元、14.79亿元。同一时期，毛利率出现波动，从2022年的38.7%下跌至2023年的26.2%，到2024年进一步下跌至25.9%。

“2022年至2023年，公司的毛利率下跌，主要原因是产品销售收入中，特别是加盟模式下产品销售收入的比例增加，而服务费的收入占比有所下降。服务费的毛利率高于产品销售。”周六福表示。

97%以上门店为加盟店

值得注意的是，加盟店占周六福整体门店比例的97.8%以上。截至2024年12月31日，周六福的线下销售网络门店总数有4129家（包括4038家加盟店和91家自营店）。

最新招股书显示，公司加盟模式产品销售额占比过半。2022年至2024年，分别为52.9%、55.4%、50.5%，而同期自营店产品销售额占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

与同业相比，周六福允许加盟商直接向供应商采购商品并结算货款，供应商入白名单要交供应链管理费，周六福还会对加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

此外，周六福还提供贴牌和检测服务。靠供应链两头收钱，九成以上的门店为加盟门店，周六福本质上赚的是供应链渠道费。

周六福向加盟商收取的服务费毛利率颇高。2022年至2024年，该项毛利率分别为96.3%、95.8%和97.1%，而产品入网费毛利率也分别为99.97%、99.98%及99.98%。

以加盟模式狂奔，周六福数次谋求上市，在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，周六福需要大量资金来支持其业务的进一步发展，如扩大销售网络、加强品牌建设、提升产品供应和设计开发能力等。上市可以为其提供一个更广阔的融资平台，满足其资金需求。

“上市有助于提升品牌在市场上的知名度和影响力，增强消费者对品牌的信任度，从而进一步拓展市场份额。”柏文喜表示，上市可以为股东提供一个更好的退出机制，使股东能够通过股票交易实现投资回报，同时也为公司吸引更多的战略投资者。

曾陷“山寨、贴牌”争议

在周六福依靠加盟模式快速扩张的同时，其品牌发展也面临诸多争议。

与周大福、周生生等拥有港资背景，且创始人姓周的黄金珠宝品牌不同，周六福的创始人不姓周，品牌发迹于全国最大的黄金珠宝交易集散地深圳水贝，因此市场上关于周六福“山寨”的问题一直被大众诟病。

依托水贝“批零一体化”的销售模式及庞大的供应商资源，周六福得以通过低价的供应商合作销售，早期便形成了“贴牌”商业模式，并借此开启加盟业务，跑马圈地。企业也逐渐步入发展正轨。

简单来说，周六福允许加盟商从自己授权的供应商那里购买产品，自己则负责将货品送往质检机构检测，检测合格后允许加盟商使用“周六福”品牌进行销售，俗称“贴牌”。

然而，周六福高度依赖加盟也给自身带来了“贴牌”争议。在黑猫投诉平台，周六福的累计投诉量超过3000条，涉及虚假宣传、克重不符等问题。此外，加盟模式下品牌方对终端门店的直接控制较弱，也可能会导致消费者体验下降和品牌信誉受损。

对于“贴牌”争议，周六福称，“我们的授权供应商类型丰富且经过我们严格筛选”“授权供应商的每一件产品，在以‘周六福’品牌销售之前都必须送至我们进行质量检测、制签和信息系统录入，保证产品质量与品牌形象的统一性。”

随着周六福和若干加盟商持续扩大产品供给，知识产权相关的法律诉讼和商标权纠纷不断。据披露，周六福与其他公司产生的司法案件达到825条，其中有67.52%案件案由为侵害商标权纠纷。

周六福的重加盟模式，也曾一度遭受市场质疑。2020年11月，证监会发出《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市的决定》，对周六福在首次申请A股上市的往绩记录期间，主要业务的收入大幅增加，增幅高于同行业可比公司，而加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于平均门店销售额等问题提出质疑。

近期，随着金价上行抑制黄金消费需求，黄金珠宝企业靠跑马圈地赢得市场的时代已经过去。多家头部企业将提升门店经营效率放在战略发展的优先位置，周六福也不例外。

招股书显示，周六福已战略性放慢开新店的步伐，关闭运营不达标的门店。成功募资后，资金将用于进一步拓展销售网络、升级现有自营门店、开设新展厅、加码差异化产品开发等。

周六福计划于2025年开设12家新自营店，于2026年开设13家及于2027年开设15家，合共开设40家新自营店。与此同时，周六福已在全国确定84个开设新自营店的候选城市，包括4个一线城市、38个二线城市（成都、天津、杭州等），以及多个三线及以下城市。

来源：金融界