财经连环话

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自收复对等关税创下的跌幅以来，A股向上空间略显乏力，沪指两次触碰3400点均未站稳。

大盘不温不火之时，“哑铃策略”不断凑效。一边是红利资产持续新高，一边是小微盘股狂飙，不管热点题材如何轮动，“哑铃策略”依旧跑赢大盘。

何谓“哑铃策略”？

哑铃策略，得名于其两端重、中间轻的配置形态，是应对不确定市场的经典武器。

该策略的核心在于市场青睐两类截然相反的资产：一端是高股息、低波动的防御型资产（如银行、公用事业），另一端是高弹性的小微盘股。通过这种结构，投资者既能规避风险，又不放弃博取高收益的机会。

“哑铃策略”的精髓，便是在市场方向不明、结构分化显著时，规避中间地带的不确定性。这就很好地解释了近期为何以北证50为代表的小尾盘股屡创新高，而年初表现亮眼的以科创50为代表的成长性科技股暂时熄火。

这反映当下投资者对经济前景的复杂预期——既不敢全面乐观拥抱成长，又不甘于彻底保守，于是便在这两极之间寻找平衡与机遇。

一个罕见的现象：两端同时缩圈

然而，6月的“哑铃”玩出了新花样：两端同时“缩圈”。

无论是代表进攻端的小微盘北证50指数，还是代表防御端的红利板块（如银行、中证红利），其内部的分化都在加剧，资金向各自板块内更核心、更极致的标的集中。

兴业证券根据基于银行与中证红利滚动40日收益差构建“红利缩圈指标”，以及基于微盘与国证2000滚动40日收益差构建的“小微盘缩圈指标”，近期均来到历史高位，表明哑铃两端“缩圈”均已经来到了较为极致的水平。

历史上看，哑铃两端同时出现缩圈的现象并不多，上一次还要追溯到2024年7-8月。

兴业证券还指出，本轮微盘股新高的背后并非由两融增量资金推动，这或是本轮微盘“缩圈”的重要原因。历史上看，微盘股超额收益走阔时，融资余额通常也会伴随上升，表明微盘股超额收益在多数时候由两融增量流入推动。

而本轮微盘股新高的背后，融资余额却一直徘徊在1.8万亿水平。 增量资金不足，量化、游资等存量资金博弈，造就了本轮小微盘的不断“缩圈”。

极致“缩圈”，蕴含着波动放大的风险。小微盘端的“抱团”高度依赖存量资金博弈和交易情绪，其内部流动性已显不足。一旦市场情绪因任何风吹草动（如外部冲击、政策微调、微观流动性枯竭）出现逆转，其剧烈的“缩圈”过程很容易演变为快速的“散圈”。

本周市场的一些波动，已初露端倪。万得尾盘股指数已从高点回落，资金开始向白酒等传统板块轮换。