岁末之际，A股市场呈现出独特景象，机构大资金纷纷涌入。这一现象背后，是红利资产配置需求的显著提升。随着岁末临近，机构面临着资产配置的调整与布局需求。红利资产具有稳定的收益特征，在整体市场波动中表现出较强的韧性。从股息分红等方面来看，这类资产能为投资者提供较为可观的回报。机构大资金涌入，一方面反映出对当前A股市场中红利资产价值的认可，另一方面也预示着市场风格可能朝着更注重稳定收益的方向发生一定转变。

近期，债券市场表现强劲，10年期国债收益率跌破2%。作为资本市场最为看重的无风险收益率，10年期国债收益率的变动也影响着其他资产定价。在随后的几个交易日，A股红利资产乘风而上，红利低波指数连续6个交易日上涨。

“10月以来，红利资产长期处于调整期，板块整体表现不是很好。最近几天的表现和国债收益率下行有直接关系。”上海一家券商自营业务人士对证券时报记者表示，市场判断国内可能长期处于低息环境，低估值高股息的红利资产在这种环境下有显著优势。

市场分析人士认为，进入岁末年初，在保险等机构大资金配置权益资产——尤其是低估值稳定类的权益资产需求上升等因素推动下，红利资产配置价值得以提升。

资金涌入红利资产

12月2日，10年期国债利率盘中跌破2%，收至1.98%，引发市场对红利板块的关注。红利低波指数在随后的几个交易日连续上涨，其中12月3日和12月6日的涨幅都超过1%，表现明显活跃。

在资金方面，红利相关的ETF（交易所交易基金）持续获得资金流入。截至12月6日，华泰柏瑞红利ETF规模已达201.21亿元，成为全市场第一只规模超200亿元的红利相关ETF。该基金最近一周净申购4.9亿份，合计净流入16.03亿元。据Wind数据不完全统计，市场上挂钩指数包含“红利”关键字的39只ETF，上周合计流入53.28亿元，最新规模合计达825.89亿元。随着红利资产此前持续调整，很多相关个股价值不断凸显。

华金证券策略首席分析师邓利军对证券时报记者表示，债券配置性价比下降是支持红利板块占优的原因。近期10年期国债收益率回落至2%以下，已处于历史低位，且股权风险溢价处于一倍和二倍标准差之间，表明当前权益相对债券的配置性价比显著回升。

前述券商自营人士也表示，随着10年期国债收益率持续下行，机构更加坚定对长期低利率环境的确认，也会持续挖掘红利资产价值。

“2021年至今利率中枢持续下行，10年期国债收益率降至2%以下，货币基金的年化收益减弱，股票红利策略的股息收入价值更加突出。”交银施罗德基金在最新一份市场报告中表示。

无风险利率或再下行

10年期国债收益率跌破2%点位之后，并没有像一些市场预期一样快速反弹。Wind数据显示，截至12月6日，10年期国债收益率仍然维持在1.955%的低位。

民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣认为，明年宽货币周期叠加流动性合理充裕，包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间。

“按当前宏观图景和信用状态推演，考虑到降息的幅度，我们预估明年10年期国债利率下行区间或至1.7%～1.8%水平。”谭逸鸣表示。

多数固定收益分析师持有类似观点，中金公司的最新债市调查显示，绝大多数投资者认为现在到2025年底，10年期国债收益率的低点会较今年进一步下移。

德邦证券首席固定收益分析师吕品则认为，明年央行对债券的购买或将逐步常态化，以代替MLF（中期借贷便利）和降准工具。流动性宽松依然是债市坚实的基础，货币宽松周期尚未结束，预计10年期国债收益率在1.7%～2.0%区间波动。

事实上，不仅是利率债的走势为红利资产提供支撑。一些分析师认为，在化债等政策推动下，高息城投债的消失也让红利资产显得更具价值。

“长期以来，城投债的刚兑信仰一度使其产生了无风险利率的定价作用。大量的资金沉淀于高息城投债，既增加了地方财政压力，也对市场其他投资产生分流。”华金证券固定收益分析师牛逸对证券时报记者表示，随着大量的高息资产被置换为低成本的地方债，红利类资产的热度有望进一步提升。

机构看好红利资产长期价值

“面向2025年，高股息依然是可以获得绝对收益的有效策略，但年化收益回落至6%～7%左右，建议以市值管理为抓手，注意波段属性会进一步增强，真正赚到分红的钱是战胜高股息指数获得超额收益的关键。”国投证券首席策略分析师林荣雄表示。

林荣雄以日本股市为例，日股高股息定价演绎大致分为两个阶段：第一阶段是10年期国债收益率持续下行，对应上世纪90年代高股息策略奏效；第二阶段对应2000年～2008年日本10年期国债收益率中枢不再下行，但高股息整体受益企业分红持续提升而迎来一波更大的行情。

邓利军表示，从中远期来看，红利资产依然有较高配置价值。当前10年期国债收益率处于历史低位，导致长期资金配置高股息板块的需求难逆转。

“短期来看，红利资产的配置价值上升，可能有所表现：一是岁末年初保险等机构大资金配置权益资产，尤其是低估值稳定类的权益资产需求上升；二是短期经济修复预期上升，大金融、地产、煤炭、电力等红利资产有望受益；三是短期中东等地缘冲突风险上升，有部分避险资金可能加大红利资产的配置力度。”邓利军说。