作者：顺安

近日，中国旺旺控股有限公司（以下简称“旺旺”）发布盈利预警称，预计截至2026年6月30日止3个月（2026财年第一财季），收益较上年同期下降约6%，净利润同比下降约38%。

实际上，旺旺近两年的业绩表现均不算理想。2024财年（截至2025年3月31日止年度），该公司收益同比微降0.3%；2025财年（截至2026年3月31日止年度），该公司收益为244.01亿元，同比增长3.8%；净利润为38.37亿元，同比下滑11.5%。

而进入2026财年，旺旺利润跌幅从11.5%进一步扩大至38%。这家1989年进入中国内地市场的品牌，面临从渠道到产品的系统性革新压力。

成本与费用双升

“由于市场气氛转弱，预计收益下降约6%；由于收益下降但营业费用上升，预计归母净利润下降约38%。”在公告中，旺旺将第一财季业绩下滑归因于收益下降和营业费用上升。同时旺旺表示，如果这些趋势持续，预期截至2026年9月30日止6个月的中期业绩将受到负面影响。

GPLP犀牛财经注意到，营业费用对旺旺业绩的影响早在2025财年就已经凸显。

2025财年，旺旺整体毛利率为46.3%，同比下降1.3个百分点，主要原因是进口全脂奶粉和棕榈油的单位耗用成本同比分别上升中双位数和低双位数。

据了解，全脂奶粉是旺仔牛奶等核心乳饮料的关键原料，其价格上涨直接压低了乳品板块的毛利空间。虽然白砂糖、明胶等部分原料成本有所下降，但未能对冲核心大宗原料的涨价压力。

旺旺费用端同样在涨。2025财年，旺旺整体营业费用（分销成本与行政费用合计）同比增长14.2%，远高于收益3.8%的增速。其中分销成本为35.4亿元，同比大增16.9%；行政费用从30.08亿元增加至33.52亿元。

据了解，旺旺按产品类别重新设立了事业部，米果、乳品、糖果及饮料各设独立业务单元。这是旺旺时隔10余年再次回到事业部管理模式。

这种组织调整带来两个直接后果：

一是岗位人员增加，用人费用上升，2025财年总薪酬同比增长8.9%；

二是各事业部为拓展新渠道、推广新产品，促销费用和进场费大幅增加。广促费用占收益比达到3.8%，同比上升1.1个百分点。

成本和费用两头挤压之下，2025财年，旺旺营运利润为50.21亿元，同比下降14%；营运利润率从24.8%收缩至20.6%。进入2026财年第一财季，旺旺净利润跌幅进一步扩大至38%。

传统批发渠道承压

“延续本公司2025/2026年报所提及的趋势，自2026财年开始，占本集团总收益超过一半的传统批发渠道受到终端销售节奏放慢的负面影响。”在盈利预警中，旺旺如此表示。

旺旺称，经销商遭遇经营调整对部分主要产品造成压力。因此，截至2026年6月30日止3个月传统批发渠道收益较上一财年同期衰退两位数。

GPLP犀牛财经注意到，2025财年，旺旺传统批发和现代渠道仍占总收益近七成，但部分收益已连续两年出现高个位数下滑。

2025财年，旺旺零食量贩渠道收益高速成长，占比已达到总收益的约15%。

尽管零食量贩在当前备受消费青睐，但该渠道高周转、低毛利的经营特性会整体拉低产品平均售价，稀释综合毛利率。旺旺将本次毛利率下滑的原因之一归于“销售组合变动”，而渠道结构调整正是该项变动中的关键影响因素。

对于旺旺的渠道变革，里昂发布报告指，旺旺首财季收益/利润同比分别下降6%/38%，主要原因是4-6月期间更多经销商因盈利能力下降而退出，源于竞争加剧及市场价格混乱。

新品仍待成长

GPLP犀牛财经注意到，从业务结构看，旺旺产品主要分为米果、乳品及饮料、休闲食品三大类，2025财年收益占比分别为24.3%、50.6%、24.2%。

乳品及饮料是绝对主力，其中核心单品旺仔牛奶贡献大部分收益。但2025财年，旺仔牛奶收益同比微跌0.3%，增长已基本停滞。

旺仔牛奶是1996年推出的产品，配方和核心工艺多年未有大的变化。在国内乳制品市场持续向鲜奶、低糖、功能性方向演进的背景下，复原乳产品与新一代消费者的健康偏好存在一定错位。

由此可以看到，旺旺近年来在产品创新上做了不少尝试。针对不同年龄层推出相应品牌，比如婴幼儿专属的“贝比玛玛”、专注银龄赛道的“爱至尊”、聚焦年轻白领的“Want Power”等。同时围绕健康化、功能化方向推进产品创新，推出低GI、非油炸、低糖低卡等产品。

2025财年，旺旺休闲食品收益为59.15亿元，同比增长10.4%，为三大品类中增速最高；糖果小类全年收益创下历史新高。过去近5年内推出的新品收益占旺旺总收益比已达到中双位数。

但这些新品的绝对体量仍然偏小。以饮料中的新品类为例，2025财年，旺旺饮料及其他小类（含咖啡、低度酒等）收益同比增长近40%，但放到旺旺244亿元的收益大盘中，占比仍然有限。儿童纯牛奶销售额突破亿元，其余多款产品突破3000万元。

这就形成了一种两头够不着的状态：旺仔牛奶贡献了过半收益但增长乏力，新品增长较快但体量太小。

旺旺在公告中表示，将持续优化内部组织，通过梳理及区分不同销售渠道所售卖的产品，向经销商提供利润率较高的新产品，并优化经销商激励政策，以增强可持续成长动能。

对于这家拥有成熟供应链和品牌知名度的企业而言，接下来几个季度的跟踪指标比较明确：

经销商信心恢复情况；

毛利率能否止跌；

新品在总收益中的占比能否持续提升；

检验转型是否进入实质阶段。

上述指标中若有一两个出现好转，旺旺的处境或许就有望逐步改善。