去年12月首次冲刺港股市场失效后，于6月30日，龙迅股份（688486.SH）在港交所更新了招股书，独家保荐人为中信建投国际。

这是一家已于2023年2月在上交所科创板上市的A股芯片设计公司，如今寻求赴港发行H股，核心意图并不只是补充融资渠道，更在于借助香港市场进一步连接国际资本、海外客户与潜在产业并购资源。

从业务结构看，龙迅股份是一家fabless高速混合信号芯片设计公司，产品覆盖智能视频芯片与互连芯片两大分部，主要应用于智能视觉终端、智能车载、AR/VR，以及AI与高性能计算等场景。公司在招股书中将三项底层能力归纳为高带宽SerDes、高速接口协议处理与数据加密、高清音视频处理与显示驱动技术。

若按港股投资者更熟悉的框架理解，这家公司并非传统意义上的通用计算芯片或模拟芯片公司，而是处于“高速传输+视频处理+场景化连接”交叉地带，产品定义和下游落地更偏细分，但也因此具备一定差异化。

视频桥接撑起八成收入，互连芯片尚未放量

龙迅股份成立于2006年，董事长、总经理陈峰为公司创始核心人物。招股书显示，陈峰在集成电路设计行业拥有约30年经验，曾在英特尔（INTC.US）担任资深设计工程师及高级主管工程师；执行董事兼副总经理苏进则长期负责整体技术开发，自2007年起即在公司内部历任研发相关岗位。管理层履历说明，公司并非新近成立、依赖单一概念讲故事的项目，而是具备较长技术积累的老牌芯片设计企业。

从业务收入构成看，公司目前仍以智能视频芯片为绝对主轴。2025年，智能视频芯片收入为4.73亿元(单位：人民币，下同)，占总收入比重为83.3%；互连芯片收入为0.93亿元，占比为16.4%，公司现阶段并不是“双轮驱动”格局，而是视频相关业务负责基本盘，互连芯片承担新增量预期。

若进一步拆解下游应用，2025年公司来自智能视觉终端的收入占总收入76.1%，仍是最重要的收入来源；智能车载占15.7%，AR/VR占6.4%，AI与高性能计算仅占1.8%。表明公司确实已经把产品触角伸向多个热门场景，但真正构成财务支撑的仍是传统强项，而不是市场高关注度的AI链条。

行业地位方面，招股书援引弗若斯特沙利文资料称，按2025年收入计，公司在视频桥接芯片市场为中国内地排名第一的fabless设计公司，市场份额为4.1%。一方面，它说明公司在细分赛道内已具备可验证的市场位置；另一方面，也说明其领先更多发生在细分领域而非更大口径的半导体市场。

毛利率超50%的“优等生”，为何仍难高枕无忧？

财务层面，龙迅股份近三年表现较为稳健。2023年至2025年，公司收入分别为3.23亿元、4.66亿元和5.68亿元；年内利润分别为1.03亿元、1.44亿元和1.72亿元。对应毛利率分别为53.6%、54.3%和52.9%，净利率分别为31.8%、31.0%和30.3%。在当前半导体行业普遍承受价格竞争、产品迭代及库存管理压力的背景下，龙迅股份仍维持超过50%的毛利率和30%左右的净利率，盈利能力在A/H两地芯片设计企业中并不算弱。

不过，盈利能力稳定，并不等于经营压力不存在。

首先，研发投入仍属高位。2025年，公司研发费用为1.13亿元，占收入比重为19.9%。

其次，公司收入对经销体系依赖很高。2025年，经销收入占比为98.8%，直销占比始终仅在1%左右。对于芯片公司而言，经销为主并非不能成立，但其影响在于，公司与终端需求之间隔着分销环节，库存变化、备货节奏、终端应用切换等因素，都可能被放大并延后反映到报表之中。

与此同时，2025年前五大客户收入占比为52.3%，最大客户收入占比则为17.2%，客户集中度并不低。

再看供应链，公司fabless模式决定其对晶圆代工及封测伙伴高度依赖。2025年，前五大供应商采购占比为90.6%，其中最大供应商采购占比为39.0%。这意味着，公司若遇到上游产能收紧、价格波动、地缘政策变化或特定供应商交付受扰，经营韧性将面临考验。

现金流方面，公司近三年经营活动所得现金流净额分别为1.03亿元、1.17亿元和1.12亿元，与利润规模大体匹配，说明当前利润并非纯粹停留在账面层面。到2025年末，公司现金及现金等价物为4.57亿元。这一财务基础，使其赴港再融资更多体现为“扩张型融资”而非“纾困型融资”。

但需要看到，公司过去三年分别派付股利0.21亿元、0.97亿元和0.71亿元，股东回报力度并不低。

融资不是“补血”而是“扩疆”

根据招股书，龙迅股份此次赴港募资净额拟主要投向五个方向：一是提升研发与创新能力；二是进一步丰富产品矩阵并拓展下游应用场景；三是拓展海外业务网络、提升国际市场地位；四是在全球半导体产业中进行战略投资及并购；五是补充营运资金及一般企业用途。

整体看，募资用途与公司现阶段处于“从单一细分强项走向更宽产品平台”的发展阶段较为匹配，也符合A股芯片公司赴港再融资常见的国际化与平台化诉求。

从港股视角看，这类A+H芯片公司有两层市场含义。其一，港股科技板块近年虽然经历估值体系重估，但具备真实盈利、已有A股经营记录、且业务与AI基础设施或高端制造升级存在连接点的企业，仍更容易获得机构投资者做基本面跟踪。其二，龙迅股份本身并非算力主芯片公司，其港股叙事若想成立，关键不在于简单贴靠AI标签，而在于高速互连、Retimer、Switch等新产品后续能否形成更高占比收入，以及海外客户拓展是否能转换为新的出货增量。

需要指出的是，港股投资者通常不会只因为“科创板公司来港上市”就给予额外溢价，更看重的是新增融资是否真能带来业务外延、国际客户突破及产品结构升级。就龙迅股份而言，至少有三点需要持续观察：第一，AI与高性能计算相关产品目前收入占比仍低，后续商业化进度是否能兑现；第二，经销主导的销售模式下，真实终端需求与渠道库存变化是否会带来波动；第三，供应链集中与原材料、封测成本波动，会否侵蚀其原本较高的毛利水平。

整体而言，龙迅股份递表港交所，呈现的是一家已有A股上市基础、盈利能力较强、细分赛道地位较清晰的芯片设计企业，试图借助香港资本市场完成融资平台国际化与业务版图外延扩张。短期看，其基本面验证度高于不少纯概念型半导体公司；但中期看，港股市场真正会给出怎样的反馈，仍取决于其第二增长曲线能否从招股书中的战略描述，转化为持续可见的收入与订单表现。

作者：遥远